目前債市的四條主線處于多空相互制約的狀態(tài)，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)、寬信用預(yù)期與寬貨幣現(xiàn)實(shí)交替影響債市，短期資金相對偏低與長期資金持續(xù)堅(jiān)挺影響利率的上下限，海外美聯(lián)儲的“短鷹”與“長鴿”影響著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。在此環(huán)境下，期債維持區(qū)間振蕩格局。

首先，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)相互交織。一方面，地產(chǎn)政策信貸、債券、股票“三箭齊發(fā)”的融資支持是強(qiáng)預(yù)期，防疫政策優(yōu)化“二十條”和“新十條”是強(qiáng)預(yù)期。周三晚間，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》指出，必須堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，不斷釋放內(nèi)需潛力，充分發(fā)揮內(nèi)需拉動作用，建設(shè)更加強(qiáng)大的國內(nèi)市場，進(jìn)一步強(qiáng)化國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。另一方面，就客觀數(shù)據(jù)而言，周四公布的11月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)均低于市場預(yù)期和前值，拿地與銷售領(lǐng)先指標(biāo)及地產(chǎn)投資同比下跌。從流行數(shù)據(jù)來看，放寬防疫措施后，疫情可能會在1個多月內(nèi)達(dá)到高峰，商場、餐飲業(yè)等各行業(yè)再次受到影響。

其次，寬信用預(yù)期與寬貨幣現(xiàn)實(shí)相互交織。一方面，11月信貸和社融增量數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期，顯示出當(dāng)前寬信用進(jìn)程受到影響。在外需回落背景下，需要穩(wěn)增長政策不斷加力以鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，進(jìn)而帶動基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)、結(jié)構(gòu)性政策支持等領(lǐng)域的信用擴(kuò)張。另一方面，代表廣義貨幣供應(yīng)指標(biāo)的11月M2增速為12.4%，創(chuàng)下2016年4月以來最高。與此同時，近日央行行長易綱發(fā)表文章表示，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，要完善貨幣政策體系，維護(hù)幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長，有條件盡量長時間保持正常的貨幣政策，保持正的利率，保持正常的、斜率向上的收益率曲線形態(tài)。

再次，短期資金相對偏低與長期資金持續(xù)堅(jiān)挺相互交織。一方面，周四央行超量1500億元續(xù)作MLF，加之12月5日降準(zhǔn)落地，銀行間資金面整體維持基本平衡，存款類質(zhì)押式隔夜DR001、7天DR007回購利率分別在1%、1.7%附近運(yùn)行，低于央行7天期逆回購操作政策利率2%。另一方面，1年期股份制銀行、城商行的同業(yè)存單發(fā)行利率分別為2.6%、2.9%，已經(jīng)接近甚至超越1年期MLF操作利率2.75%，銀行邊際資金成本仍呈上升勢頭，銀行理財(cái)和純債基金的贖回憂慮并未有效緩解，也是抑制債市情緒不可忽視的因素。

最后，海外美聯(lián)儲“短鷹”與“長鴿”相互交織。一方面，周二晚間公布的美國11月CPI數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落且同環(huán)比均低于市場預(yù)期，這延續(xù)了10月超預(yù)期下行的勢頭，也強(qiáng)化了12月加息降速的預(yù)期，美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩邊際拐點(diǎn)得到確認(rèn)。周四凌晨，美聯(lián)儲如期加息50個基點(diǎn)，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提升至4.25%—4.5%的15年新高，“點(diǎn)陣圖”將明年終端利率上調(diào)至5.1%，略超市場預(yù)期，并預(yù)言2024年之前利率保持高位、不會降息，市場對此作出鷹派解讀。

總而言之，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)雖然表征不強(qiáng)但其中蘊(yùn)含著正面因素，經(jīng)濟(jì)短空長多，構(gòu)筑利率運(yùn)行區(qū)間，對于未來經(jīng)濟(jì)的積極預(yù)期決定利率波動的上限，而短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱又限制了向上的空間。這就意味著，短期利率會維持在一定區(qū)間運(yùn)行，未來走勢在經(jīng)濟(jì)整體向上中存在一定不確定性。技術(shù)操作上，三大期債主力合約大概率處于20日動態(tài)區(qū)間振蕩，60日、120日中長期均線有壓力，近期低點(diǎn)有支撐，區(qū)間高拋低吸為主。