價(jià)值板塊和成長板塊此消彼長

美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)“放鷹”略超市場預(yù)期，但美元指數(shù)延續(xù)弱勢或助力人民幣維持強(qiáng)勢格局，這對A股的外部流動(dòng)性環(huán)境影響偏積極。

近期A股整體呈現(xiàn)縮量整理，市場風(fēng)格方面，板塊間較快輪動(dòng)。期指走勢方面，以IF和IH為代表的大市值價(jià)值與以IC和IM為代表的中小市值成長此消彼長。近期市場的整理走勢是在謹(jǐn)慎等待海內(nèi)外月度重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及主要經(jīng)濟(jì)體議息會(huì)議陸續(xù)落地，未來市場需要新的上行動(dòng)力。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，最新公布的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，供需兩端均承壓。從供給端來看，疫情影響疊加地產(chǎn)調(diào)整和出口下行，工業(yè)生產(chǎn)承壓。從需求端來看，投資板塊中除了基礎(chǔ)設(shè)施投資增速延續(xù)改善，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資增速均出現(xiàn)不同程度下滑。11月以來，受疫情影響，地鐵客運(yùn)量、擁堵指數(shù)等反映居民活動(dòng)的高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)降幅有所擴(kuò)大，消費(fèi)數(shù)據(jù)受到影響出現(xiàn)下滑。

整體來看，在防疫政策優(yōu)化調(diào)整后，短時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍可能面臨一定的陣痛，但中長期來看，疫情造成的不確定性正在消除，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望在明年逐漸復(fù)蘇。近期國內(nèi)發(fā)布了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》，關(guān)注后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議方面的指引。

海外方面，美國近期數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“多空交織”：持續(xù)申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)創(chuàng)出新高，顯示了就業(yè)市場降溫；11月ISM非制造業(yè)PMI意外不降反升，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，且11月的PPI數(shù)據(jù)同比增長放緩程度不及預(yù)期，核心PPI超預(yù)期加快增長，這一度強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)保持貨幣緊縮的預(yù)期。不過隨后公布的CPI超預(yù)期回落，市場認(rèn)為當(dāng)前通脹已經(jīng)明顯減速，對明年5月份終端利率的押注從接近5%回落至4.85%。雖然美CPI公布后美股主要指數(shù)均收漲，但從節(jié)奏上看，美股高開后不斷走低回吐了大部分漲幅，與此同時(shí)美債收益率大幅回落后出現(xiàn)小幅反彈。

在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率提升至4.25%—4.5%，并重申繼續(xù)加息“可能”適宜。此外，“點(diǎn)陣圖”將明年終端利率上調(diào)至5.1%，略超市場預(yù)期。市場對此作出偏“鷹派”解讀，當(dāng)天美國主要股指全線小幅收跌，但盤中一度反彈；美元指數(shù)盤中雖一度走強(qiáng)，但最終仍收跌。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議和釋放的信號表明，雖然通脹預(yù)期方面有緩和跡象，但是美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度仍然沒有明顯轉(zhuǎn)向，這限制了美股反彈的空間。

從匯率角度來看，美元指數(shù)延續(xù)弱勢，這對A股的外部流動(dòng)性環(huán)境影響偏積極。進(jìn)入12月份后，全球地緣風(fēng)險(xiǎn)的緩和及中國防疫政策的優(yōu)化，推動(dòng)了外匯市場的弱美元，從而推高了非美股指。從美元和美債收益率整體組合角度看，中國的緊縮外溢效應(yīng)明顯減弱，因此偏積極的外部宏觀流動(dòng)性環(huán)境尚未變化。

綜上，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)“放鷹”略超市場預(yù)期，但美元指數(shù)延續(xù)弱勢或助力人民幣維持強(qiáng)勢格局，這對A股的外部流動(dòng)性環(huán)境影響偏積極。風(fēng)險(xiǎn)方面，跟蹤海外市場尤其是美股的情緒是否會(huì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。A股縮量整理，期指風(fēng)格方面，IF、IH與IC、IM兩組期指品種間輪動(dòng)的狀態(tài)短期內(nèi)或延續(xù)，等待新的上行驅(qū)動(dòng)力量。