中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放積極信號(hào)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策頻出，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)需求下降，國(guó)債面臨回調(diào)。

經(jīng)濟(jì)存在向好預(yù)期

今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在較大的下行壓力，前三個(gè)季度GDP同比增速分別為4.8%、0.4%、3.9%，低于今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1—11月國(guó)內(nèi)出口總額為32917.2億美元，較去年同期上升9.09%，遠(yuǎn)低于去年同期30%的漲幅。特別是8月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)出口金額增速大幅下挫，10月、11月更是出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。這說(shuō)明隨著海外通脹的持續(xù)，海外市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)力下降的態(tài)勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將更加依靠?jī)?nèi)循環(huán)，這在近期召開(kāi)的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中也有所強(qiáng)調(diào)。

目前，市場(chǎng)對(duì)于明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)好。其一，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)明年的經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)至5%左右。疫情防控、貨幣調(diào)節(jié)、房地產(chǎn)政策、中小企業(yè)扶持政策導(dǎo)向也都以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為準(zhǔn)，其中尤以擴(kuò)大內(nèi)需為主。其二，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)低迷，并增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但是11月份以來(lái)，政府接連出臺(tái)多個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)利好政策，預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)行業(yè)有望回暖。其三，國(guó)內(nèi)疫情防控措施逐漸優(yōu)化，疫情對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)逐漸消除?；谏鲜鋈c(diǎn)的判斷，我們認(rèn)為明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步復(fù)蘇，市場(chǎng)的信心也將得到修復(fù)，加之目前國(guó)內(nèi)股市市盈率也處于偏低水平，后期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望上升，對(duì)于債券的避險(xiǎn)需求將下降。

貨幣環(huán)境維持穩(wěn)定

目前，國(guó)內(nèi)M2存量為2647000億元，同比增速12.4%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性充裕。在這種情況下，國(guó)內(nèi)貨幣調(diào)節(jié)趨于穩(wěn)健，央行更多是通過(guò)中期借貸便利（MLF）、逆回購(gòu)對(duì)流動(dòng)性削峰填谷。明年的貨幣政策環(huán)境定調(diào)仍偏寬松，畢竟在目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，充足的流動(dòng)性是需要保證的，這實(shí)際上對(duì)國(guó)債起到了較強(qiáng)的支撐作用。即使在避險(xiǎn)需求下降的前提下，國(guó)債也不具深跌基礎(chǔ)。

臨近年底，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入資金季節(jié)性短缺的時(shí)期，央行為了呵護(hù)資金面在12月份加大了MLF續(xù)作量，當(dāng)月續(xù)作6500億元，超額續(xù)作1500億元。與此同時(shí)，12月16日以來(lái)，央行開(kāi)始加大逆回購(gòu)?fù)斗帕?。整體來(lái)看，央行近期向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，預(yù)計(jì)年底的資金需求高峰能夠平穩(wěn)度過(guò)，短期利率波動(dòng)對(duì)于國(guó)債的影響不大。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，由于房地產(chǎn)行業(yè)利好政策的推出以及疫情防控措施優(yōu)化，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期加強(qiáng)。而隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開(kāi)，明年的經(jīng)濟(jì)前景更加明朗，市場(chǎng)信心進(jìn)一步得到提振，市場(chǎng)避險(xiǎn)的需求有所下降，對(duì)國(guó)債產(chǎn)生一定的利空作用。不過(guò)，目前國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境趨于穩(wěn)定，國(guó)債整體強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)并沒(méi)有被破壞。在這種情況下，我們認(rèn)為國(guó)債短期存在一定的回調(diào)需求。