從供應(yīng)端來看，煤制乙二醇虧損持續(xù)增加，預(yù)期負(fù)荷維持低位。從需求端來看，下游剛性需求有所回升，帶動(dòng)市場情緒好轉(zhuǎn)。受利好因素影響，乙二醇期價(jià)低位反彈。

12月以來，乙二醇價(jià)格重心持續(xù)抬升，主力2301合約從3800元/噸一線回升至4100元/噸附近，收復(fù)10月中旬以后的跌幅。在此期間，Brent原油價(jià)格最低跌至75美元/桶附近，與10月90美元/桶的高位相比大幅回落。乙二醇脫離原油價(jià)格的引導(dǎo)企穩(wěn)回升，生產(chǎn)企業(yè)虧損持續(xù)修復(fù)，主要受供需改善的提振。

市場消費(fèi)情緒陡然升溫

12月之前，織造印染開工不佳，有提前進(jìn)入春節(jié)假期的跡象。終端不佳導(dǎo)致滌絲需求疲弱，尤其是產(chǎn)能巨大的長絲行業(yè)面臨長期的高庫存壓力，被迫下調(diào)開工。12月初，長絲行業(yè)開工率降至70%以下，較往年同期低20個(gè)百分點(diǎn)。

下游消費(fèi)大幅萎縮是乙二醇價(jià)格持續(xù)偏弱的主要原因之一。然而，就在市場在消費(fèi)下滑中等待迎接春節(jié)長假時(shí)，國內(nèi)對(duì)疫情防控措施進(jìn)行了快速調(diào)整。這意味著2023年消費(fèi)回升的確定性大幅增加，市場情緒陡然升溫。

據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，江浙織機(jī)負(fù)荷從35%回升到58%，回到前兩年同期的水平；加彈負(fù)荷從12月初的48%回到65%，仍低于往年同期80%左右的水平。終端負(fù)荷提升，一方面是疫情管控措施調(diào)整后，工廠的生產(chǎn)能力有所恢復(fù)；另一方面是訂單階段性好轉(zhuǎn)以及市場對(duì)2023年消費(fèi)偏樂觀的預(yù)期，令投機(jī)性需求釋放?？傮w來看，消費(fèi)市場在年底有所升溫，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈有明顯的提振。

乙烯法生產(chǎn)邏輯有變化

在國內(nèi)乙二醇裝置中，乙烯法產(chǎn)能占比在六成附近，產(chǎn)量占比在六成以上。由于乙二醇是乙烯下游產(chǎn)能，多為乙烯下游配套裝置，是消耗乙烯的重要配套裝置之一。2022年，乙烯裂解全面虧損，下游配套的聚乙烯、苯乙烯和乙二醇裝置都受到消費(fèi)低迷的影響利潤不佳，部分乙烯裂解負(fù)荷下調(diào)。不過，在煉廠常減壓裝置正常運(yùn)行的前提下，副產(chǎn)輕質(zhì)組分只能通過乙烯裂解進(jìn)入終端化工品。

整體來看，煉油一體化配套的乙二醇裝置負(fù)荷下調(diào)空間受到限制，導(dǎo)致乙二醇在2022年出現(xiàn)長時(shí)間的深度虧損，最大虧損達(dá)到300美元/噸。不過，2023年部分一體化工廠增加了下游乙烯配套裝置，通過新增苯乙烯、EVO、聚乙烯等裝置使得乙烯裂解上下游配套裝置呈現(xiàn)“頭小尾大”的特點(diǎn)。這意味著乙烯裂解下游化工品的產(chǎn)出可以根據(jù)效益在不同品種間切換，乙二醇作為利潤最差的品種可能成為企業(yè)減產(chǎn)的首要目標(biāo)。

合成氣法裝置低位運(yùn)行

2022年上半年，合成氣法乙二醇裝置運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定，部分外采原料裝置被迫停車后，其他自有煤礦或者尾氣利用裝置運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定。因此，合成氣法裝置在上半年產(chǎn)量貢獻(xiàn)明顯，主要原因是煤企配套裝置運(yùn)行穩(wěn)定。8月以來，合成氣法裝置負(fù)荷降至40%以下，之后雖有回升，但整體以低位運(yùn)行為主，四季度月度產(chǎn)量只有23萬噸左右。從煤制乙二醇利潤可以看出，乙二醇全年利潤持續(xù)走低，按照化工煤價(jià)格折算，單噸虧損達(dá)到2000元。因此，預(yù)計(jì)煤制乙二醇裝置負(fù)荷短期難有明顯提升。

綜上所述，2022年乙二醇市場長期深度虧損，是消費(fèi)疲弱和供應(yīng)下調(diào)空間有限雙重利空導(dǎo)致的。12月，隨著國內(nèi)疫情防控措施調(diào)整，消費(fèi)市場曙光微現(xiàn)，下游投機(jī)性和剛性需求都有回升，帶動(dòng)市場情緒好轉(zhuǎn)。另外，從供應(yīng)角度來看，煤制乙二醇虧損持續(xù)增加，預(yù)期負(fù)荷維持低位，煉化一體化企業(yè)在進(jìn)行終端配套后，虧損巨大的乙二醇將成為新年度減產(chǎn)的目標(biāo)，預(yù)期乙二醇市場供需格局將有所改善。乙二醇期貨持續(xù)減倉，價(jià)格低位反彈。乙烯法生產(chǎn)虧損從11月底的240美元/噸修復(fù)至170美元/噸。在基本面改善的預(yù)期下，新年度乙二醇估值有望繼續(xù)修復(fù)。