進(jìn)入11月，在原油下跌的推動下，高低硫燃料油價格均出現(xiàn)走弱，高低硫價差大幅收窄，2305合約價差由1800元/噸收窄至1075元/噸。近日，高低硫燃料油價格跟隨原油價格出現(xiàn)反彈，但高硫燃料油倉單大量生成壓制了高硫價格的反彈幅度，高低硫價差一周內(nèi)走擴(kuò)超200元/噸。

低硫燃料油加速下跌，裂解價差降至低位。在俄烏沖突、全球石油復(fù)蘇等因素影響下，今年燃料油市場整體呈現(xiàn)低硫強高硫弱的分化態(tài)勢。俄烏沖突造成海外成品油裂解價差大幅走高，低硫燃料油在組分構(gòu)成上與成品油存在一定的競爭關(guān)系，低硫跟隨成品油共同走強。年中，歐洲汽油裂解價差升至50美元/桶，柴油裂解價差升至60美元/桶，低硫裂解價差也升至40美元/桶，均為歷史高位。進(jìn)入四季度，隨著供給上升，成品油裂解價差回落，低硫價格支撐減弱，在原油下跌的推動下，低硫燃料油加速下跌，原本高裂解風(fēng)險快速釋放。目前，歐洲汽油裂解價差已降至10美元/桶以內(nèi)的正常區(qū)間，柴油裂解價差降至40美元/桶以內(nèi)但依舊偏高，低硫裂解價差一度降至5美元/桶以內(nèi)的偏低位置。由于低硫燃料油合約呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)，遠(yuǎn)月合約的裂解價差則更低。

庫存壓力使高硫價格依舊承壓。同樣受俄烏沖突影響，高硫與低硫的影響因素不同，裂解走勢完全相反。受歐美制裁的影響，大量俄羅斯高硫燃料油由歐美市場轉(zhuǎn)向亞洲，高供應(yīng)帶來的高庫存壓制著高硫價格。在成品油和低硫裂解價差創(chuàng)新高的時候，高硫裂解價差則降至-35美元/桶的歷史低位。目前高硫裂解價差回升至-25美元/桶以內(nèi)，但仍低于-10美元/桶附近的常規(guī)區(qū)間。

高硫燃料油庫存仍處于高位。數(shù)據(jù)顯示，目前全球高硫燃料油浮倉高達(dá)380萬噸，較去年增長約200萬噸，其中新加坡附近海域高硫浮倉約180萬噸，而低硫浮倉僅124萬噸。數(shù)據(jù)顯示，截至12月14日當(dāng)周，新加坡燃料油庫存為2008.9萬桶，下降21.7萬桶；截至12月12日當(dāng)周，富查伊拉燃料油庫存為1278.2萬桶，增加22.2萬桶。雖然兩地的官方口徑均沒有區(qū)分高低硫燃料油，但參考當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)與供需情況，高硫庫存壓力遠(yuǎn)高于低硫。同樣，國內(nèi)高硫倉單也在近期由不到3000噸快速增長至17.3萬噸，而低硫倉單僅1310噸。

低硫為主的船供油結(jié)構(gòu)放大高硫庫存壓力。從船供油消費品種來看，中國港口的保稅船供油仍以低硫為主，占比約88%，高硫和MGO各占約6%。在新加坡市場船供油消費中，低硫占比約63%，高硫占比約28%，MGO占比約9%，雖然高硫占比明顯上升，但市場消費仍以低硫為主。

歐盟禁運政策生效或緩解高硫庫存壓力。根據(jù)歐盟對俄羅斯石油產(chǎn)品的禁運時間表，今年12月5日歐盟對俄羅斯原油實施禁運，明年2月5日對俄羅斯成品油實施禁運。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)估，明年2月歐盟禁運落地后，或?qū)е露砹_斯煉廠開工負(fù)荷下降100萬桶/天左右，進(jìn)而導(dǎo)致高硫產(chǎn)出下降，緩解高硫供應(yīng)壓力。

航運市場驅(qū)動不足，船燃需求總體下滑。美聯(lián)儲加息抑制了全球大宗商品需求，除原油、成品油船因?qū)Χ碇撇脤?dǎo)致運價指數(shù)出現(xiàn)上漲外，主要船型運價指數(shù)均有下滑，抑制了船供油需求。新加坡海事及港務(wù)管理局（MPA）初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月新加坡船用燃料銷售量環(huán)比增長2.9%，同比增長3.6%，達(dá)到437.3萬噸，為 22 個月高位。但1—11月銷售量為4373.6萬噸，較2021年同期下降4.5%。今年1—10月中國保稅船供油量約1695萬噸，同比下跌1.91%。

綜上所述，經(jīng)歷前期下跌之后，高低硫燃料油價差較前期已經(jīng)得到大幅修復(fù)，低硫燃料油近月合約裂解價差已回歸歷史水平，短期繼續(xù)加速下跌動力不足。高硫燃料油高庫存壓力和低估值狀態(tài)仍將維持，中期隨著歐盟禁運俄羅斯成品油時間的臨近，未來將通過高硫估值修復(fù)來推動高低硫價差回歸常態(tài)。