12月中旬，宏觀加息放緩與地產(chǎn)提振預(yù)期的利好均已出盡，滬鋁重回基本面交易邏輯，自19200元/噸高位回落至18500元/噸附近，隨后再次延續(xù)此前橫盤(pán)整理走勢(shì)，未能重回19000元/噸之上。

從宏觀面上看，12月15日美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP的預(yù)期落地，至此完成年內(nèi)最后一次加息，本輪加息周期中首次放緩加息步伐。下一次議息會(huì)議將在明年2月1日召開(kāi)，目前來(lái)看放緩預(yù)期仍存?；久嫔瞎?yīng)端再現(xiàn)減產(chǎn)風(fēng)波，整體復(fù)產(chǎn)勢(shì)頭有所停滯，但增產(chǎn)勢(shì)頭不改，需求端淡季效應(yīng)愈發(fā)明顯，預(yù)期利好出盡，供需雙弱格局維持，暫未觀察提振鋁價(jià)上行的因素。

供應(yīng)端產(chǎn)能變數(shù)再起

本月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能增減并進(jìn)。增量方面，此前減產(chǎn)的四川、廣西以及新投產(chǎn)的內(nèi)蒙古等地仍處于緩慢復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，以維持增長(zhǎng)為主。減量方面，12月13日貴州地區(qū)受電力資源供應(yīng)緊張影響，要求電解鋁企業(yè)每日按分配的20%壓減負(fù)荷，通過(guò)5日負(fù)荷管理將減產(chǎn)執(zhí)行到位。考慮到枯水期來(lái)臨，減產(chǎn)或延續(xù)至明年5月份。目前政策正在逐步落實(shí)中，此次限電減產(chǎn)幅度或影響40萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能。截至12月初，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4059萬(wàn)噸，目前來(lái)看，盡管供應(yīng)端產(chǎn)能增減齊現(xiàn)，但并不改變產(chǎn)能向上緩慢修復(fù)的現(xiàn)狀，貴州減產(chǎn)貢獻(xiàn)了產(chǎn)能上行的主要阻力。

從產(chǎn)量上看，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，11月我國(guó)電解鋁產(chǎn)量333.5萬(wàn)噸，同比增8.7%，日均產(chǎn)量環(huán)比增1055噸/天，至11.12萬(wàn)噸/天，印證供應(yīng)端緩慢增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)。由于貴州地區(qū)對(duì)運(yùn)行產(chǎn)能的拖累，對(duì)此前預(yù)估的12月產(chǎn)量數(shù)據(jù)進(jìn)行修正，預(yù)計(jì)12月產(chǎn)量將進(jìn)一步提升至340萬(wàn)噸附近，環(huán)比增1.94%，需關(guān)注貴州地區(qū)后續(xù)政策執(zhí)行情況。

需求端淡季效應(yīng)明顯

當(dāng)前傳統(tǒng)消費(fèi)旺季金九銀十已過(guò)，需求本就步入“冬季”。盡管此前鋁價(jià)回落，下游補(bǔ)貨較為積極，成交有所回轉(zhuǎn)，但受傳統(tǒng)消費(fèi)旺季結(jié)束的影響，實(shí)際需求偏弱，訂單不足導(dǎo)致下游開(kāi)工率下降，以逢低采購(gòu)和年前備貨為主。從加工端來(lái)看，截至12月15日，國(guó)內(nèi)鋁材行業(yè)平均開(kāi)工率為65%，環(huán)比跌0.3%，同比降2.7%。鋁合金、鋁型材及鋁箔等加工品訂單不足，淡季效應(yīng)較為明顯，再加之國(guó)內(nèi)感染人數(shù)增長(zhǎng)影響企業(yè)生產(chǎn)，短期內(nèi)開(kāi)工率存在進(jìn)一步下滑的可能性。

從終端需求看，1—11月我國(guó)房屋累計(jì)新開(kāi)工面積為111632萬(wàn)平方米，同比下降38.9%；累計(jì)竣工面積為55709萬(wàn)平方米，同比下降19.0%，至此地產(chǎn)仍未出現(xiàn)真正意義上的改善，對(duì)建筑型材需求造成拖累，預(yù)計(jì)到明年下半年將出現(xiàn)高頻數(shù)據(jù)的改善。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，11月我國(guó)汽車產(chǎn)量達(dá)到238.6萬(wàn)輛，同比減少7.9%，環(huán)比下降8.2%，環(huán)比與同比數(shù)據(jù)的下滑預(yù)示著行業(yè)冬天的到來(lái)，汽車領(lǐng)域?qū)︿X消費(fèi)提振的想象空間也較為有限。截至12月19日，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存為48.3萬(wàn)噸，環(huán)比累庫(kù)0.1萬(wàn)噸，同比降庫(kù)40.9萬(wàn)噸。目前尚未進(jìn)入季節(jié)性累庫(kù)狀態(tài)，考慮到貴州地區(qū)的突發(fā)減產(chǎn)，累庫(kù)時(shí)段預(yù)期修正至明年1月中上旬。

當(dāng)前宏觀面上加息放緩預(yù)期被市場(chǎng)迅速消化，交易重回基本面邏輯。而當(dāng)前基本面處于供需雙弱狀態(tài)，供應(yīng)端產(chǎn)能弱恢復(fù)，需求端弱消費(fèi)，對(duì)價(jià)格提振作用有限，僅靠低庫(kù)存與高成本支撐鋁價(jià)，預(yù)計(jì)后續(xù)走勢(shì)仍以振蕩為主，需持續(xù)關(guān)注企業(yè)復(fù)工情況。