橫向估值是將尿素與其他單質(zhì)肥進(jìn)行對(duì)比。通過對(duì)磷酸一銨及氯化鉀分別作為磷鉀肥的對(duì)比類型發(fā)現(xiàn)，今年上半年，磷肥鉀肥漲幅明顯高于氮肥，磷肥年中達(dá)到峰值4600元/噸，鉀肥更是突破5000元/噸，兩者比價(jià)也分別來到1.4及1.6。氮肥在上半年具有明顯的性價(jià)比優(yōu)勢，使得下游企業(yè)更多地使用尿素生產(chǎn)高氮復(fù)合肥，尿素需求大幅增加使其價(jià)格受到支撐，而價(jià)格過高的磷鉀肥需求減弱，價(jià)格高位回落也是理所當(dāng)然。下半年尿素同其他兩種化肥的比值明顯修復(fù)，目前仍比磷肥便宜，但已經(jīng)和鉀肥價(jià)格相當(dāng)了，不再具有明顯的性價(jià)比優(yōu)勢，橫向估值走出低洼區(qū)，回歸到中性位置。

縱向估值則是從產(chǎn)業(yè)鏈角度去對(duì)比。國內(nèi)尿素的成本主要是煤炭，少部分是天然氣，其中煤炭又分為固定床工藝和水煤漿工藝，三者的成本高低順序?yàn)楣潭ù补に嚦杀?gt;水煤漿工藝成本>天然氣工藝成本。按照一般季節(jié)性規(guī)律，上半年農(nóng)需旺盛，尿素利潤整體豐厚，成本最高的固定床工藝都有不錯(cuò)的盈利。但進(jìn)入下半年，缺少農(nóng)業(yè)需求支撐，固定床工藝?yán)麧櫷y有盈利，尿素價(jià)格一般低于固定床成本，但仍高于水煤漿成本，但也有例外。若下半年有其他需求彌補(bǔ)了農(nóng)業(yè)需求的缺失，固定床工藝仍將盈利。

例如今年下半年的淡儲(chǔ)備肥需求，春耕備肥需求前置及出口邊際好轉(zhuǎn)等利好刺激尿素價(jià)格上行，固定床工藝?yán)麧櫢哌_(dá)200元/噸，水煤漿工藝及氣頭裝置工藝?yán)麧檮t分別達(dá)到600元/噸及800元/噸。與合成氨比較，目前合成氨生產(chǎn)尿素利潤仍有200元/噸左右，且目前合成氨價(jià)格處于較高水平。

下游產(chǎn)成品方面，復(fù)合肥利潤率目前較年中出現(xiàn)明顯下滑，目前13%左右在近年同期處于較低位置。三聚氰胺利潤目前則跌至歷史低位，去年四季度價(jià)格突破20000元/噸，目前已跌破8000元/噸。

綜合來看，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤較大部分分布在尿素環(huán)節(jié)，因此其縱向估值屬于中性相對(duì)偏高。