近期，盡管宏觀面壓力暫時告一段落，但供應(yīng)端較高的增產(chǎn)預(yù)期，疊加下游消費(fèi)難有亮點(diǎn)，使得鋅市場基本面走弱，整體價格承壓運(yùn)行。

下半年高于歷史同期水平的進(jìn)口量極大緩解了上半年開始國內(nèi)礦短缺的情況，煉廠原料庫存得到有效補(bǔ)充。原料豐富使得冶煉廠獲得了更多的議價權(quán)，無論是國產(chǎn)TC還是進(jìn)口TC都出現(xiàn)了明顯抬升，這也是盡管今年硫酸價格大幅走弱，煉廠利潤水平卻依然較好的原因。

同時，較好的冶煉利潤也帶來了偏高的增產(chǎn)預(yù)期。不過，高冶煉利潤狀態(tài)已經(jīng)在四季度有所顯現(xiàn)，實際鋅錠產(chǎn)量卻難如預(yù)期般兌現(xiàn)。主要原因在于非利潤因素較大程度地擾動了生產(chǎn)，具體包括環(huán)保、運(yùn)輸不暢、限電、企業(yè)自身經(jīng)營原因?qū)е绿岙a(chǎn)不達(dá)預(yù)期等。這些因素預(yù)計在2023年一季度開始出現(xiàn)明顯緩和，非利潤因素對增產(chǎn)的限制將松動，因而給企業(yè)帶來較強(qiáng)的增產(chǎn)信心。

不過，目前多地出現(xiàn)工人到崗不足導(dǎo)致開工下滑的現(xiàn)象，2023年春節(jié)放假甚至較往年有所提前。根據(jù)市場調(diào)研了解，鍍鋅市場有部分企業(yè)已經(jīng)開始減產(chǎn)放假，多數(shù)企業(yè)放假集中在元旦后，一方面在于終端需求走弱，另一方面在于部分員工要求提前返鄉(xiāng)。因此，從下游開工角度來看，至少在春節(jié)放假結(jié)束前，鋅下游消費(fèi)難有亮點(diǎn)。

盡管供應(yīng)增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，而需求走弱，但遲遲未能看到社會庫存出現(xiàn)累積，仍處于歷史低位。從天津、廣東、上?，F(xiàn)貨市場的反饋來看，均存在到貨不及時的問題，疊加近期鋅價大幅下跌，下游春節(jié)前補(bǔ)庫需求較強(qiáng)，使得現(xiàn)貨再度偏緊，升水持續(xù)拉升。低庫存問題再度凸顯，鋅價下方存在支撐走強(qiáng)，在這一矛盾得到解決之前，鋅價很難出現(xiàn)流暢的下跌行情。

展望后市，我們認(rèn)為，供應(yīng)端增產(chǎn)預(yù)期落地的可能性較大，而消費(fèi)端的恢復(fù)節(jié)奏整體將慢于供應(yīng)端，基本面持續(xù)走弱的趨勢不改，同時低庫存問題很難在短期內(nèi)出現(xiàn)明顯改善。由此預(yù)計，鋅價或維持偏弱振蕩態(tài)勢，2023年一季度維持偏空思路的安全性較高。