為維護(hù)年末流動(dòng)性平穩(wěn)，近期央行公開市場(chǎng)操作擴(kuò)大了逆回購(gòu)交易規(guī)模，增加了凈投放。上周貨幣市場(chǎng)短期利率連續(xù)下行，銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR001）在12月22日當(dāng)天成交0.35%，創(chuàng)出年內(nèi)新低。貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，有利于增強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)多頭的持倉(cāng)信心。2022年貨幣市場(chǎng)短期利率自4月開始明顯低于2021年，銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR007）走勢(shì)展現(xiàn)得很清晰。在市場(chǎng)普遍預(yù)期2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將明顯轉(zhuǎn)暖的情況下，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性又將如何變化呢？筆者認(rèn)為，盡管跨年之后DR007可能會(huì)向公開市場(chǎng)7天逆回購(gòu)利率靠攏，但流行性整體仍會(huì)保持較寬松的狀態(tài)。

圖為存款類機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率走勢(shì)

以美元計(jì)，11月國(guó)內(nèi)出口額同比下降8.7%、10月同比下降0.3%，而9月同比增長(zhǎng)5.7%、8月同比增長(zhǎng)7.2%、7月同比增長(zhǎng)18%，下半年以來我國(guó)出口增速呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。WTO預(yù)測(cè)，2022年全球商品貿(mào)易量將增長(zhǎng)3.5%，2023年全球商品貿(mào)易量將僅增長(zhǎng)1.0%。WTO認(rèn)為，隨著主要經(jīng)濟(jì)體出于不同原因增長(zhǎng)放緩，進(jìn)口需求將減弱。

12月20日，日本央行宣布部分調(diào)整超寬松貨幣政策，將10年期國(guó)債收益率波動(dòng)范圍的目標(biāo)水平由正負(fù)0.25%擴(kuò)展至正負(fù)0.5%，被市場(chǎng)認(rèn)為是日本央行試水脫離超級(jí)寬松。歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)在12月分別加息50BP，預(yù)計(jì)歐美2023年一季度將繼續(xù)加息，以抑制通貨膨脹，但這會(huì)抑制需求，我國(guó)2023年出口增速大概率為負(fù)個(gè)位數(shù)。

11月美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得49%，是自2020年6月以來首次落入臨界值以下，前值為50.2%。12月歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值為47.8，連續(xù)5個(gè)月落入榮枯值以下。PMI數(shù)據(jù)顯示歐美制造業(yè)均進(jìn)入衰退區(qū)間，并可能持續(xù)一段時(shí)間。

12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2023年積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動(dòng)性合理充裕，要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用。筆者認(rèn)為，在外需下滑的情況下，需要積極拓展內(nèi)需，財(cái)政政策加碼直接有效，貨幣政策也將積極配合，保持流動(dòng)性合理充裕。

在12月17日舉辦的2022—2023中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)上，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，2023年的貨幣政策總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)。總量要夠，既包括更好滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要，也包括保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，資金價(jià)格維持合理彈性，不大起大落。央行12月20日召開的會(huì)議提出，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革效能，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用，推動(dòng)企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降。這樣，2023年貨幣政策有望從量和價(jià)兩個(gè)方面來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

11月全國(guó)商品房銷售面積為10071萬平方米，同比下降33.3%；10月商品房銷售面積為9757萬平方米，同比下降23.2%；9月為13532萬平方米，同比下降16.2%。11月全國(guó)商品房銷售額為9816億元，同比下降32.2%；10月全國(guó)商品房銷售額為9452億元，同比下降23.7%；9月為13510億元，同比下降14.2%。11月全國(guó)商品房銷售絕對(duì)值環(huán)比向好，但同比并未改善。

11月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的70個(gè)大中城市中一線城市二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比下降0.4%，連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下降，且11月降幅較10月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；二線城市二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比下降0.4%，降幅較10月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，自2021年9月以來已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月環(huán)比下降；三線城市二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比下降0.5%，降幅與10月持平，自2021年7月以來已經(jīng)連續(xù)17個(gè)月環(huán)比下降。二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比下行，影響當(dāng)?shù)鼐用竦馁?gòu)房信心。

12月1—25日，30個(gè)大中城市商品房日均成交面積為39.8萬平方米，同比下降27.8%。11月，30個(gè)大中城市商品房日均成交面積為38.1萬平方米，同比下降25.3%。不過，12月1—25日，30個(gè)大中城市商品房日均成交面積較11月小幅回升。銷售企穩(wěn)轉(zhuǎn)暖，地產(chǎn)企業(yè)方能獲得現(xiàn)金流去施工，而已開工項(xiàng)目竣工才能再購(gòu)入土地并開工，進(jìn)而形成良性循環(huán)。減低房貸利率是有效的刺激購(gòu)房需求的手段，預(yù)計(jì)房貸利率未來存在繼續(xù)下調(diào)的可能。

圖為1年和5年以上LPR、1年期MLF利率、公開市場(chǎng)7天逆回購(gòu)利率走勢(shì)

為了推動(dòng)居民消費(fèi)，消費(fèi)貸利率持續(xù)走低，深圳個(gè)別銀行消費(fèi)貸利率最低至3.6%。2022年1月和8月，央行兩次調(diào)降政策利率，公開市場(chǎng)7天逆回購(gòu)利率和1年期中期借貸便利（MLF）每次分別調(diào)降10BP。2022年1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率調(diào)降兩次，合計(jì)下調(diào)15BP，至3.65%；5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率調(diào)降三次，合計(jì)下調(diào)35BP，至4.30%。2023年5年期以上LPR存在再次下調(diào)的可能，同時(shí)融資成本的下行有利于企業(yè)減少財(cái)務(wù)費(fèi)用和增加利潤(rùn)。

預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，寬貨幣和寬信用并行，理論上寬貨幣有利于債市多頭，寬信用則相反，國(guó)債期貨大概率維持振蕩格局。