適時(shí)布局多單

2023年經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)計(jì)改善，加之指數(shù)估值處于歷史偏低水平，給出了做多股指的機(jī)會(huì)，策略上可以適時(shí)布局。

2023年股指基本面預(yù)計(jì)改善，一是在政策和周期推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利有望逐步筑底修復(fù)；二是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持相對(duì)寬松狀態(tài)，外部流動(dòng)性壓力顯著緩解，流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的影響中性偏正面。此外，從指數(shù)估值層面來(lái)看，估值水平處于相對(duì)低位，對(duì)指數(shù)中長(zhǎng)期走勢(shì)偏利多。因此，2023年股指市場(chǎng)存在較好的趨勢(shì)做多機(jī)會(huì)。

四季度盈利增速可能繼續(xù)下滑，而明年有望反彈

投資方面，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下移至5.3%；地產(chǎn)投資累計(jì)同比下行至-9.8%，連續(xù)下行20個(gè)月，創(chuàng)單月歷史新低。此外，地產(chǎn)領(lǐng)域呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化格局，地產(chǎn)竣工好于新開(kāi)工和施工，銷(xiāo)售未見(jiàn)明顯改善。消費(fèi)方面，疫情影響下，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比轉(zhuǎn)負(fù)，11月進(jìn)一步下滑至5.9%；進(jìn)出口方面，出口、進(jìn)口同比（以美元計(jì)）均有所回落，11月對(duì)美歐的出口額同比、環(huán)比增速均明顯下滑，在海外加息周期未結(jié)束、補(bǔ)庫(kù)需求回落的背景下，中期出口仍承壓。

基數(shù)效應(yīng)疊加經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)復(fù)蘇，今年以來(lái)企業(yè)凈利潤(rùn)同比增速繼續(xù)下行。從已披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年A股盈利呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，剔除金融和石油石化的三季報(bào)凈利潤(rùn)同比增速為10.2%（中報(bào)凈利潤(rùn)同比增速為13.6%），而一季度至三季度的凈利潤(rùn)增速分別為17.2%、11.0%和3.3%；萬(wàn)得全A三季報(bào)凈利潤(rùn)同比增速為7%（中報(bào)凈利潤(rùn)同比增速8.8%），而一季度至三季度的凈利潤(rùn)增速分別為8.9%、8.8%、3.3%。結(jié)合最新的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，四季度盈利增速仍有下滑可能。

企業(yè)盈利尚未邊際好轉(zhuǎn)，盈利預(yù)期難以短期對(duì)市場(chǎng)形成正面影響。不過(guò)，一方面，當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)底部已現(xiàn)，支持地產(chǎn)融資的“三支箭”均已發(fā)力，新的地產(chǎn)周期來(lái)臨。政策加持下，房企暴雷潮告一段落，地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有望顯著下降。同時(shí)，隨著防控政策的進(jìn)一步優(yōu)化，后續(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受疫情的影響減弱。結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)來(lái)看，2023年政策主基調(diào)仍為“穩(wěn)增長(zhǎng)”，難現(xiàn)宏觀、行業(yè)收縮政策，發(fā)力重點(diǎn)料聚焦在“擴(kuò)內(nèi)需”方面，新能源、地產(chǎn)銷(xiāo)售的激勵(lì)政策可能逐步推出。另一方面，根據(jù)周期理論，企業(yè)盈利周期在3—3.5年，本輪盈利周期在疫情的影響下已持續(xù)2年9個(gè)月，預(yù)期2023年企業(yè)盈利見(jiàn)底反彈。

圖為穩(wěn)地產(chǎn)政策“組合拳”內(nèi)容

國(guó)內(nèi)流動(dòng)性中性偏松，海外流動(dòng)性收緊步伐放緩

根據(jù)央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)展仍不穩(wěn)固，貨幣政策仍以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為主，尚不具備收緊基礎(chǔ)，流動(dòng)性整體寬松無(wú)虞。不過(guò)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力邊際減小，總量型政策工具發(fā)力的緊迫性下降，且中長(zhǎng)期面臨需求側(cè)修復(fù)帶來(lái)通脹攀升的風(fēng)險(xiǎn)，總量層面政策工具的運(yùn)用將更加謹(jǐn)慎，更多是側(cè)重結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以及存量政策的實(shí)際落地。

海外方面，從美聯(lián)儲(chǔ)的相關(guān)表態(tài)和點(diǎn)陣圖隱含的利率路徑來(lái)看，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的利率路徑可能為：2023年1月末議息會(huì)議繼續(xù)加息50BP，3月加息25BP，此后相機(jī)抉擇，或是5月加息25BP并在年末啟動(dòng)降息，或是將利率水平維持至年底。海外流動(dòng)性收緊的壓力正逐步減小。

整體來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境中性偏松，且外部流動(dòng)性收緊步伐放緩，流動(dòng)性環(huán)境對(duì)股指市場(chǎng)的影響中性偏正面。

指數(shù)估值處于歷史偏低水平，中長(zhǎng)期持有勝率高

當(dāng)前4個(gè)股指品種的估值處于歷史偏低水平。截至12月23日，滬深300、上證50、中證500、中證1000指數(shù)的滾動(dòng)市盈率分別為11.2倍、9.3倍、22.2倍和27.4倍，處于上市以來(lái)19.6%（2005年4月至今）、15.8%（2004年1月至今）、14%（2007年1月至今）、9%（2014年10月至今）的分位水平。因而，中長(zhǎng)期指數(shù)估值存在一定的修復(fù)空間。

圖為指數(shù)滾動(dòng)市盈率走勢(shì)