本周三大油脂期價(jià)止跌反彈，棕櫚油強(qiáng)勢領(lǐng)漲油脂板塊，主力合約2305盤中逼近8200元/噸，周一周二連續(xù)兩日大幅反彈，累計(jì)漲幅超過8.5%。棕櫚油期價(jià)在本周反彈的過程中伴隨著資金的減倉，這說明棕櫚油期價(jià)的上漲主要是因?yàn)榭疹^離場減輕了期價(jià)的反彈壓力，而并非是資金入場的推動(dòng)。說明市場資金沒有明顯的方向性預(yù)期，只是悲觀的情緒較此前有所減弱，制約了棕櫚油期價(jià)繼續(xù)下行的空間。那么市場情緒什么時(shí)候能轉(zhuǎn)好呢？棕櫚油期價(jià)是止跌反彈還是轉(zhuǎn)勢向上呢？需要關(guān)注來自基本面的幾個(gè)重要拐點(diǎn)。

首先是馬來西亞棕櫚油的庫存拐點(diǎn)。從歷年馬來西亞棕櫚油的庫存變化趨勢來看，每年的11—12月將會迎來年內(nèi)的庫存峰值，并在次年的1—2月進(jìn)入庫存下降期。2019年以后，馬來西亞棕櫚油庫存拐點(diǎn)提前至11月，一方面是受到天氣因素和勞動(dòng)力短缺的影響，產(chǎn)量明顯受損，雖然年內(nèi)的產(chǎn)量峰值依然出現(xiàn)在10月，但從絕對量來看，2019年以后的棕櫚油月度產(chǎn)量峰值明顯低于此前年份，并在11—12月開始出現(xiàn)明顯下降；另一方面，2022年馬來西亞棕櫚油出口保持強(qiáng)勁，尤其是在7月以后，出口逐月增長，馬來西亞棕櫚油出口需求強(qiáng)勁進(jìn)一步加速了庫存拐點(diǎn)的出現(xiàn)。因此，我們看到，在市場預(yù)計(jì)11月馬來西亞棕櫚油庫存將小幅攀升之后，馬來西亞棕櫚油局給出的庫存數(shù)據(jù)確是不升反降，這也意味著庫存峰值已經(jīng)在10月出現(xiàn)。

從12月棕櫚油供需數(shù)據(jù)預(yù)估來看，預(yù)計(jì)馬來西亞12月棕櫚油產(chǎn)量將延續(xù)11月的下降趨勢，但高于2021年同期水平。同時(shí)，馬來西亞棕櫚油出口或?qū)⒎啪彛隹诮捣c產(chǎn)量基本相抵，12月棕櫚油庫存預(yù)期將下降至217萬噸，延續(xù)11月的下降趨勢。隨著馬來西亞棕櫚油庫存步入下降周期，庫存對價(jià)格的壓力也將隨之減輕。

其次是印尼從2023年1月開始實(shí)施B35的生物燃料強(qiáng)制摻混政策。印尼政府如果實(shí)施B35政策，印尼國內(nèi)棕櫚油制生物柴油的需求將迎來增長。印尼能源部為2023年分配了1315萬千升棕櫚基生物柴油，比2022年分配的1102萬千升增加了19%。2022年印尼生物燃料的實(shí)際摻混率為28.6%，生物柴油中棕櫚油的使用量為947.6萬噸，如果2023年印尼的B35政策能夠落地實(shí)施，在摻混率能夠達(dá)到35%的情況下，印尼生物柴油中棕櫚油的使用量將攀升至1160萬噸，占印尼國內(nèi)棕櫚油產(chǎn)量的25.5%。按照印尼棕櫚油局（IPOB）的預(yù)測，2023年印尼棕櫚油產(chǎn)量將同比增長3%至4810萬噸，出口量預(yù)計(jì)同比增長8%至3350萬噸。如果印尼B35政策如期落地實(shí)施，在避免庫存受損的情況下，將擠占一部分出口份額，令市場對印尼出口存在調(diào)降預(yù)期。

最后是國內(nèi)棕櫚油庫存拐點(diǎn)。目前正是國內(nèi)棕櫚油供需最弱的時(shí)刻，截至12月27日，國內(nèi)棕櫚油港口庫存繼續(xù)攀升至106.2萬噸，為2014年8月以來最高。隨著國內(nèi)棕櫚油庫存壓力的不斷釋放，目前無論是按照現(xiàn)貨還是期貨盤面計(jì)算，進(jìn)口仍處于虧損狀態(tài)。2023年1月馬來西亞棕櫚油進(jìn)口成本7931元/噸，對照國內(nèi)廣東現(xiàn)貨價(jià)格7710元/噸虧損221元/噸。隨著貿(mào)易商進(jìn)口步伐放緩，國內(nèi)棕櫚油港口庫存繼續(xù)攀升的速度將出現(xiàn)明顯放緩，2023年1月是否會迎來棕櫚油庫存拐點(diǎn)需要密切關(guān)注。

整體來看，東南亞棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期下，出口降幅收窄，馬來西亞棕櫚油庫存拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。此外，印尼棕櫚油庫存同樣下降，印尼棕櫚油制生物柴油需求增長的預(yù)期可能削弱印尼棕櫚油的出口規(guī)模。國內(nèi)棕櫚油正處于供需最弱的時(shí)刻，令棕櫚油期價(jià)在跟隨國際市場波動(dòng)的同時(shí)，表現(xiàn)弱于國際市場。整體上，在庫存增速放緩和需求修復(fù)預(yù)期雙重推動(dòng)下，遠(yuǎn)期2305合約受此提振迎來反彈，在國內(nèi)基本面尚未改善前，棕櫚油以超跌反彈思路對待。