供應趨于寬松

2023年國內粗鋼產(chǎn)量平控繼續(xù)推進，海外高爐開工走弱疊加海外部分焦化產(chǎn)能投產(chǎn)，焦炭總體需求仍存下行壓力，預計2023年全國焦炭供需不存在缺口，全年或有微幅累庫。價格整體上前低后高，重心在2022年基礎上繼續(xù)下移，主力合約價格運行區(qū)間在2000—3200元/噸。雖然近兩年焦煤核增產(chǎn)能較少，國產(chǎn)焦煤供應增量有限，但隨著俄煤、蒙煤等進口焦煤資源繼續(xù)流入，預計2023年國內焦煤供應整體高于需求，庫存有所累積。焦煤價格亦呈前低后高之勢，主力合約價格運行區(qū)間在1300—2500元/噸。

圖為2018—2022全國樣本焦企噸焦平均盈利情況

圖為2018—2022年10月煉焦煤產(chǎn)量及同比增速

圖為2020年以來美國及歐元區(qū)制造業(yè)PMI

圖為2000—2022年中國地產(chǎn)銷售、新開工面積增速

圖為2017—2022年全國粗鋼產(chǎn)量及增速

A產(chǎn)能明顯增長

焦炭產(chǎn)能維持凈增長，過剩格局更加明顯

據(jù)Mysteel調研統(tǒng)計，截至2022年11月25日，2022年全國范圍內已淘汰焦化產(chǎn)能1440萬噸，新增產(chǎn)能3483萬噸，凈增產(chǎn)能2043萬噸，當前全國焦化總產(chǎn)能在5.65億噸左右。2020年國內焦化行業(yè)去產(chǎn)能留下的缺口已在2021年得到填補，2022年產(chǎn)能繼續(xù)凈增長之后，焦化行業(yè)總產(chǎn)能已再次轉為過剩。另外，據(jù)機構初步統(tǒng)計，預計2023年全國淘汰焦化產(chǎn)能3000萬噸，新增焦化產(chǎn)能5000萬噸左右，焦化總產(chǎn)能繼續(xù)維持凈增長態(tài)勢，達到5.8億噸。

利潤低迷制約焦企開工，產(chǎn)量增長潛力較大

雖然焦化產(chǎn)能相對過剩已成定局，但焦化行業(yè)利潤低迷或虧損對于產(chǎn)能釋放起到了顯著的抑制作用。根據(jù)數(shù)據(jù)，2021年全國30家樣本焦化企業(yè)噸焦平均盈利約為482元，截至12月23日，2022年焦企平均噸焦盈利只有14元，下半年全行業(yè)已出現(xiàn)兩次持續(xù)時間較長的虧損。在行業(yè)生產(chǎn)利潤整體惡化的情況下，2022年230家樣本焦化企業(yè)平均產(chǎn)能利用率僅有75%左右，國家統(tǒng)計局口徑的全國1—11月焦炭產(chǎn)量為4.34億噸，同比僅微增0.7%。展望來年，在總產(chǎn)能相對過剩的情況下，只要煉焦利潤得到恢復，充裕的產(chǎn)能就將快速釋放，從而導致焦炭價格上行空間受到明顯擠壓。

焦煤核增產(chǎn)能較少，國內供應增量有限

根據(jù)國家礦山安全監(jiān)察局公告，2022年共審核199處先進產(chǎn)能煤礦，涉及產(chǎn)能2.5億噸。加上2021年審核的3.1億噸產(chǎn)能，過去兩年國內煤炭總產(chǎn)能增長明顯，也帶動了煤炭產(chǎn)量明顯增長。2022年1—11月，全國原煤產(chǎn)量達到40.9億噸，同比增速9.37%，較上年同期提升5.5個百分點。但由于近兩年國內新增煤炭產(chǎn)能主要集中于動力煤，焦煤新增產(chǎn)能占比較小，焦煤的產(chǎn)量增速顯著低于原煤，2022年1—10月煉焦煤產(chǎn)量同比僅增1.65%。

煉焦煤產(chǎn)量增長緩慢的背后更深層次原因或在煉焦煤資源的稀缺性。據(jù)粗略統(tǒng)計，我國煉焦煤儲量僅占我國煤炭總儲量27.65%，其中經(jīng)濟可采儲量661億噸，優(yōu)質煉焦煤儲量更少。事實上，隨著資源不斷開采，優(yōu)質煉焦資源日益稀缺也已成為共識。過去10年，我國煉焦精煤產(chǎn)量在原煤產(chǎn)量中的占比逐年下降，從2012年14.79%降到當前11.16%。在這個背景之下，我們認為2023年國產(chǎn)煉焦煤供應增量較為有限，產(chǎn)量增速同比持平或僅有微幅增長。

蒙、俄煤進口繼續(xù)增長，澳煤進口重啟存變數(shù)

自2021年我國澳煤進口按下暫停鍵之后，我國焦煤進口格局開始重塑，雖然澳煤的缺口一時難以完全彌補，但蒙煤、俄煤等其他資源在加速涌入。今年前10個月，我國共進口煉焦煤5167萬噸，雖與2019年歷史峰值仍有一定差距，但較2021年同期大幅增長31.09%。從主要進口來源來看，在俄烏沖突爆發(fā)之后，歐美等國減少了俄羅斯煤采購，俄煤開始將目光轉向中國等亞太市場，1—10月我國自俄羅斯進口煉焦煤1731萬噸，同比增幅達到104%左右，俄煤在進口焦煤總量中的占比約為34%。隨著疫情對口岸通關影響減弱以及蒙古國內重載鐵路投入運營，中蒙邊境口岸通關數(shù)量全年不斷走高，實際進煤噸數(shù)更是屢創(chuàng)新高，1—10月我國共進口蒙煤1914萬噸，同比大增62.5%，蒙煤在進口焦煤中占比達到37%。

從目前的情況來看，2023年歐美國家對俄羅斯經(jīng)濟制裁仍將持續(xù)，中國仍將是俄羅期焦煤的重要目標市場，蒙煤進口則在疫情影響繼續(xù)淡化、雙方經(jīng)貿關系向好發(fā)展的背景下全年維持高位，有望突破2019年高點，達到3600萬噸以上。此外，在2022年11月的G20峰會期間，中澳兩國領導人時隔5年正式會晤，中澳關系出現(xiàn)緩和跡象，但我們認為中澳關系完全正?；行钑r日，澳煤在2023年能否重回中國市場存在不確定性。

B需求喜憂參半

海外加息壓力緩解，高利率及需求走弱令人擔憂

美聯(lián)儲12月議息會議聲明最終宣布上調聯(lián)邦基金目標利潤50個基點，至4.25%—4.50%區(qū)間，符合市場預期，但從最新加息點陣圖來看，不少投資者預期的2023年降息幾無可能，聯(lián)邦基金利率預期中值由此前的4.6%上調至5.1%。在海外無風險利率維持高位的情況下，大宗商品等風險資產(chǎn)的持有成本整體較高，或壓制其價格表現(xiàn)。另外，在歐美等海外主要經(jīng)濟體在經(jīng)歷了2022年強力加息周期之后，通脹水平雖已初步得到遏制，但由此引發(fā)的經(jīng)濟衰退問題亦愈發(fā)凸顯。截至12月份，美國制造業(yè)PMI已連續(xù)兩月低于50，歐元區(qū)制造業(yè)PMI更是從7月份開始便一直位于50下方。2023年，隨著海外主要經(jīng)濟體央行放緩加息步伐，加息對大宗商品的利空影響將淡化，但高利率以及經(jīng)濟衰退導致的需求整體收縮仍將繼續(xù)施壓大宗商品價格。

國內宏觀預期向好，但終端需求改善尚須時日

自11月中旬以來，國內防疫政策在不斷調整優(yōu)化，“二十條”“新十條”相繼推出。特別是12月“新十條”出臺后，在全社會得到迅速貫徹落實。隨著疫情管控政策實質性放松，市場對于2023年國內經(jīng)濟增長前景有了更高的期待。地產(chǎn)行業(yè)方面，政策層面對地產(chǎn)行業(yè)的支持加碼發(fā)力，先是地產(chǎn)企業(yè)信貸、債券、股權融資“三箭齊發(fā)”，中央經(jīng)濟工作會議又提出要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，有效防范化解優(yōu)質頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況。整體來看，在行業(yè)政策支持力度顯著提升的情況下，2023年地產(chǎn)行業(yè)整體下行壓力將有所放緩，或步入底部區(qū)間，銷售、開工、施工面積等數(shù)據(jù)同比降幅或收窄。但值得注意的是，在銷售、拿地等前端數(shù)據(jù)沒有明顯改善的情況下，2023年地產(chǎn)行業(yè)的用鋼需求仍然偏弱，而上半年的弱需求格局依然明顯。

國內粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)平控，雙焦需求面臨天花板

2022年4月，國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部等四部委繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，促進鋼鐵行業(yè)高質量發(fā)展。1—11月，全國共生產(chǎn)粗鋼9.35億噸，同比降1.4%，全年產(chǎn)量同比下滑幾無懸念。而在鋼鐵行業(yè)利潤整體惡化的情況下，成本較高的電爐減產(chǎn)力度較高爐更加明顯，前11個月全國生鐵產(chǎn)量7.95億噸，同比降幅僅有0.4%。在“雙碳”戰(zhàn)略目標指引之下，預計2023年國內粗鋼產(chǎn)量平控工作將繼續(xù)推進，再加上地產(chǎn)行業(yè)仍處于尋底階段，鋼廠利潤明顯好轉的驅動并不明顯，提產(chǎn)動力有限，因此，生鐵產(chǎn)量同比基本持平或微幅下滑，對應的雙焦需求仍將有一定壓力。

海外高爐減產(chǎn)，焦炭凈出口或有所回落

隨著國外因疫情沖擊而停產(chǎn)的高爐在2021年基本全面復產(chǎn)，2022年我國焦炭出口整體走高，1—11月，我國共出口焦炭780萬噸，較2021年同期大幅增長40.2%，主要流向印度、印尼、巴西、日本等國，從地區(qū)來看，2022年對東南亞地區(qū)出口量占出口總量的30%左右。但由于海外能源緊張疊加經(jīng)濟下行壓力導致鋼廠利潤不佳，海外高爐亦有較多停產(chǎn)、減產(chǎn)動作，2022年1—11月除中國外的全球生鐵產(chǎn)量為3.49億噸，同比下滑8.5%。2023年海外鋼鐵企業(yè)亦有較多難題等待解決，預計海外焦炭需求在2022年基礎上有所收縮。此外，據(jù)調研統(tǒng)計，2022年海外新增焦化項目產(chǎn)能約3000萬噸，且多位于東南亞地區(qū)，預計2023年投產(chǎn)520萬噸。整體而言，2023年海外焦化新投產(chǎn)能大于高爐新增產(chǎn)能，中國焦炭對外出口面臨減量壓力。

C供需平衡推演

2023年，隨著美聯(lián)儲等海外主要央行放緩加息節(jié)奏，強力加息對大宗商品價格不利影響將得到緩解。但就目前來看，明年不大可能出現(xiàn)降息，海外無風險利率水平將維持高位，施壓風險資產(chǎn)價格表現(xiàn)，且歐美等經(jīng)濟體在衰退可能性加大的情況下對大宗商品的需求也將走弱。國內方面，疫情防控政策不斷優(yōu)化，加上地產(chǎn)行業(yè)支持政策加碼發(fā)力，市場對于明年終端需求好轉有了更強的預期，但從地產(chǎn)用鋼需求的先行指標如銷售、拿地等數(shù)據(jù)來看，至少在明年上半年或難看到需求出現(xiàn)明顯改善。綜合來看，2023年國內外宏觀環(huán)境相較于2022年有所改善，但同樣存在風險隱患，加上地產(chǎn)行業(yè)仍在尋底階段，對于明年特別是上半年鋼材需求及鋼價表現(xiàn)不宜過于樂觀，謹防出現(xiàn)強預期證偽、價格沖高回落的風險。

焦炭：全國焦炭產(chǎn)能缺口在2021年已得到填補，2022—2023年產(chǎn)能保持凈增長態(tài)勢，行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面愈發(fā)明朗。因行業(yè)利潤水平較低，壓制產(chǎn)能利用率，產(chǎn)量僅有微幅增長，但在產(chǎn)能整體過剩的情況下，一旦利潤水平得到恢復，產(chǎn)量增加的潛力較大，將限制價格的上方空間。需求方面，預計2023年國內粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)平控，在地產(chǎn)下行周期中，鋼廠利潤難見明顯好轉，因此，預計全年生鐵產(chǎn)量同比基本持平或微幅下滑，雙焦需求仍有一定壓力。因海外經(jīng)濟下行壓力加大以及全球鋼鐵企業(yè)均陷入困境，海外高爐生產(chǎn)受到影響，加上海外部分焦爐亦陸續(xù)投產(chǎn)，國內焦炭出口需求面臨回落?？偠灾?，隨著國內外焦炭需求下滑，即使產(chǎn)量增長不明顯，預計在2023年全國焦炭供需也將不存在缺口，全年來看或有微幅累庫。價格整體上前低后高，重心較2022年有所下移，主力合約價格運行區(qū)間在2000—3200元/噸。

焦煤：近兩年國家大力推行保供穩(wěn)價政策，全國煤炭產(chǎn)能明顯增長，但其中焦煤產(chǎn)能占比少，加上煉焦煤資源的稀缺性，焦煤新增產(chǎn)能整體較小，后續(xù)產(chǎn)量增長空間有限。自澳煤進口停止后，國內焦煤進口格局重塑，俄羅斯、蒙古焦煤已成為我國煉焦煤主要進口來源，2023年俄煤進口將保持較高水平，而蒙煤進口則隨著疫情影響減弱以及運輸條件改善仍有不小的增長潛力。另外，隨著中澳政府高層積極對話，中澳關系改善的情況下，澳煤也有重回中國市場的預期。需求方面，受制國內粗鋼產(chǎn)量平控政策，焦煤需求面臨天花板。隨著俄煤、蒙煤等進口資源的持續(xù)涌入，預計2023年國內焦煤供應整體高于需求，庫存有所累積。價格整體上亦呈前低后高之勢，主力合約價格運行區(qū)間在1300—2500元/噸。

風險提示：海外經(jīng)濟超預期走弱，貨幣政策提前轉向（上行風險）；國內各項穩(wěn)增長政策進一步發(fā)力（上行風險）；疫情政策優(yōu)化后，需求改善程度有限（下行風險）；中澳關系正?；?，澳煤進口重啟（下行風險）。