目前來(lái)看，國(guó)際原油價(jià)格沒(méi)有明顯利空，為PTA提供階段性支撐。春節(jié)后，市場(chǎng)焦點(diǎn)將從供應(yīng)偏弱轉(zhuǎn)向消費(fèi)回暖，工人返崗進(jìn)度及訂單表現(xiàn)都將是主導(dǎo)PTA行情的重要因素。

2022年12月上旬以來(lái)，PTA價(jià)格觸底回升，主要驅(qū)動(dòng)力是市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)改善的樂(lè)觀預(yù)期持續(xù)提振市場(chǎng)情緒。PTA期貨主力2305合約從4900元/噸低位反彈至5500元/噸以上，反彈幅度約為13%。然而，元旦過(guò)后，隨著新裝置投產(chǎn)以及下游開(kāi)工下降，供需走弱令PTA價(jià)格承壓，但1月3日PTA期貨高開(kāi)低走。筆者預(yù)計(jì)，春節(jié)前，PTA將繼續(xù)圍繞消費(fèi)改善的樂(lè)觀預(yù)期以及供應(yīng)偏弱的現(xiàn)實(shí)兩條主線波動(dòng)；春節(jié)后，PTA庫(kù)存將明顯回升，而消費(fèi)能否改善將主導(dǎo)行情。

國(guó)際油價(jià)帶來(lái)支撐

2022年12月，Brent原油價(jià)格回落至75美元/桶后止跌，目前回到85美元/桶關(guān)口。從供應(yīng)端來(lái)看，美國(guó)寒潮的影響正在減弱，油田和煉廠逐漸恢復(fù)，后市焦點(diǎn)依舊在俄羅斯的新年度供應(yīng)上，目前看增量難有實(shí)質(zhì)性提升，預(yù)期供應(yīng)維持偏緊狀態(tài)。從需求端來(lái)看，原油價(jià)格圍繞成品油市場(chǎng)波動(dòng)，目前國(guó)內(nèi)交通出行正在恢復(fù)，后市航空煤油需求增長(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)，外加美國(guó)戰(zhàn)略石油庫(kù)存回補(bǔ)，預(yù)計(jì)消費(fèi)市場(chǎng)將從底部回升。整體來(lái)看，短期國(guó)際原油價(jià)格振蕩，中線預(yù)計(jì)振蕩回升，為PTA提供支撐。

消費(fèi)預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀

因?yàn)樾履甓鹊募徔椃b生產(chǎn)和消費(fèi)將逐漸平穩(wěn)，所以對(duì)2023年的消費(fèi)持有樂(lè)觀預(yù)期，這也是2022年年底聚酯市場(chǎng)出現(xiàn)短暫回暖的主要原因。目前來(lái)看，困擾聚酯行業(yè)的庫(kù)存問(wèn)題已經(jīng)明顯緩解。截至2022年12月底，CCF統(tǒng)計(jì)的POY庫(kù)存指數(shù)為13.6天，F(xiàn)DY和DTY庫(kù)存指數(shù)也都降至20天左右，比年內(nèi)高點(diǎn)均有10天以上的下降幅度。

不過(guò)，國(guó)內(nèi)即將迎來(lái)春節(jié)小長(zhǎng)假，大部分終端企業(yè)在元旦前后開(kāi)始放假。目前，江浙織機(jī)和加彈負(fù)荷已經(jīng)降至30%以下，預(yù)計(jì)近兩周或快速下降，消費(fèi)需求將急劇萎縮。雖然聚酯廠也將下調(diào)裝置負(fù)荷，但整體累庫(kù)預(yù)期難以改變。一般來(lái)說(shuō)，春節(jié)后企業(yè)復(fù)工從正月初八開(kāi)始，但異地工人返崗大部分在正月十五之后。因此，春節(jié)前后消費(fèi)回落成為制約產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)回升的主要利空因素之一，春節(jié)后的消費(fèi)利多能否兌現(xiàn)還需要關(guān)注工人返崗進(jìn)度。

供應(yīng)增長(zhǎng)逐步兌現(xiàn)

PTA市場(chǎng)最確定性的利空就是新產(chǎn)能投產(chǎn)。2022年年底至2023年年初，上游PX有威聯(lián)石化、盛虹煉化和廣東石化共計(jì)600萬(wàn)噸新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，PTA則有威聯(lián)石化和嘉通石化共計(jì)500萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)，2023年一季度還有恒力惠州兩條共計(jì)500萬(wàn)噸裝置可能陸續(xù)投產(chǎn)。PX供應(yīng)緊張格局將得到明顯緩解，目前PX—石腦油價(jià)差在300美元/噸以上，處于中等偏好的水平，相比2022年12月初230美元/噸低位還有較大的壓縮空間，曾經(jīng)極端價(jià)差一度達(dá)到150美元/噸以下。PX—PTA環(huán)節(jié)加工差在500元/噸以上的理想水平，預(yù)計(jì)供應(yīng)壓力上升將令加工差承壓。整體來(lái)看，在PX—PTA供應(yīng)增長(zhǎng)的預(yù)期下，加工差都有壓縮空間。以上都是PTA市場(chǎng)一季度面臨的利空因素。

綜上所述，消費(fèi)向好預(yù)期令產(chǎn)業(yè)鏈下游消費(fèi)好轉(zhuǎn)，聚酯環(huán)節(jié)庫(kù)存壓力得到緩解，PX—PTA環(huán)節(jié)的估值有所修復(fù)，PTA期價(jià)一度走強(qiáng)，但消費(fèi)正在向春節(jié)前后萎縮的現(xiàn)實(shí)切換，疊加上游裝置投產(chǎn)的壓力，基本面走弱的現(xiàn)實(shí)將令PX—PTA環(huán)節(jié)加工差承壓。不過(guò)，國(guó)際原油價(jià)格目前沒(méi)有明顯利空，階段性為市場(chǎng)托底。春節(jié)后，市場(chǎng)焦點(diǎn)將從春節(jié)前的供應(yīng)偏弱轉(zhuǎn)向消費(fèi)回暖，工人返崗進(jìn)度及訂單表現(xiàn)都將是主導(dǎo)市場(chǎng)行情的重要因素。因此，預(yù)計(jì)PTA價(jià)格一季度承壓，PX—PTA環(huán)節(jié)加工差回落；二季度后，PTA或在新一輪停車檢修與消費(fèi)復(fù)蘇中出現(xiàn)底部回升。