今年以來，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期不斷強化，疊加年初MLF降息期待落空，債市情緒低迷，國債期貨高位回落。后期看，春節(jié)假期國內(nèi)出行和消費數(shù)據(jù)亮眼，節(jié)后復(fù)工速度有望加快，而且美聯(lián)儲2月大概率放緩加息，加上政策調(diào)整預(yù)期不斷強化、人民幣逐步升值，市場風(fēng)險偏好有望繼續(xù)回升，短期債市仍面臨一定壓力。中長期看，中央政治局會議定調(diào)2023年政策基調(diào)，貨幣政策精準(zhǔn)、財政政策加力增效，市場寬信用預(yù)期不減，長端債市壓力增加。投資需重點關(guān)注后續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

春節(jié)假期消費明顯恢復(fù)，節(jié)后返程客流提速，復(fù)工速度加快，經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期升溫。2023年春節(jié)假期電影票房、居民出行旅游、酒店的入住等數(shù)據(jù)均顯示前期被抑制的居民消費需求開始釋放。2023年國內(nèi)旅游出游人次恢復(fù)至2019年同期的88.6%。春節(jié)檔總票房略高于2022年同期，為歷史第二高。全國消費相關(guān)行業(yè)銷售收入總體保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。

今年春運前20天，旅客發(fā)送量約7.4億人次，同比增加52.8%，但是相比2019年同期下降47.1%。值得關(guān)注的是，作為主要交通方式，鐵路、公路的客流在春節(jié)前走勢平穩(wěn)，與疫情前差距較大，但春節(jié)后客流增加的斜率明顯高于過去兩年，接近、甚至部分超過2019年同期水平。1月26日（春運第20天），全國鐵路發(fā)送旅客1028.8萬人次，比2022年同期增長54.3%，比2019年同期下降8.2%，降幅大幅收窄。由于春運開始前學(xué)生、農(nóng)民工等群體因疫情提前返鄉(xiāng)，相當(dāng)于把春運返鄉(xiāng)總量平滑到更長時間維度消化，這可能是春節(jié)前春運客流量偏低的主要原因。春節(jié)過后，疫情影響減小，返鄉(xiāng)人口規(guī)模性返城，推動春運數(shù)據(jù)快速攀升。整體看，今年除夕過后，春運數(shù)據(jù)快速拉升，尤其是鐵路、高速公路客流數(shù)據(jù)明顯恢復(fù)，體現(xiàn)出年前分散返鄉(xiāng)、年后集中提前返城的特點，進(jìn)而帶動復(fù)工速度明顯快于往年，使得經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期升溫。

國務(wù)院常務(wù)會議再提推動消費加快恢復(fù)成為經(jīng)濟主拉動力，復(fù)蘇交易有望延續(xù)。國務(wù)院總理李克強1月28日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，要求持續(xù)抓實當(dāng)前經(jīng)濟社會發(fā)展工作，推動經(jīng)濟運行在年初穩(wěn)步回升；部署做好春耕備耕工作，為糧食豐收和重要農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)打牢基礎(chǔ)；要求推動消費加快恢復(fù)和保持外貿(mào)外資穩(wěn)定，增強對經(jīng)濟的拉動力。會議指出，當(dāng)前經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)、呈回升態(tài)勢。深入落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施，推動重大項目建設(shè)、設(shè)備更新改造形成更多實物工作量，實施好原定延續(xù)執(zhí)行的增值稅減免等政策。堅持“兩個毫不動搖”，依法保護(hù)民營企業(yè)權(quán)益。支持平臺經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。推動企業(yè)節(jié)后快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)。上下共同努力，鞏固和拓展經(jīng)濟運行回升勢頭。此外，會議指出要針對需求不足的突出矛盾，推動消費加快恢復(fù)成為經(jīng)濟主拉動力，堅定不移擴大對外開放、促進(jìn)外貿(mào)外資保穩(wěn)提質(zhì)。一是推動擴消費政策全面落地，合理增加消費信貸，組織開展豐富多樣的促消費活動，促進(jìn)接觸型消費加快恢復(fù)。二是堅持對外開放基本國策，繼續(xù)推出實際舉措，努力穩(wěn)定外貿(mào)。支持企業(yè)參加國內(nèi)外展會，落實出口退稅、信貸、信保等政策，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，合理擴大進(jìn)口。三是積極吸引外資。推動新版鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄加快落地，支持地方招商引資，落實便利人員跨境往來措施，推動外資重大項目加快落地。結(jié)合春節(jié)消費數(shù)據(jù)亮眼、復(fù)工提速以及節(jié)前房地產(chǎn)政策密集出臺情況看，短期復(fù)蘇交易有望延續(xù)。

貨幣政策未變，節(jié)后流動性無憂。從節(jié)前央行的操作看，并未出現(xiàn)往年的降準(zhǔn)等操作，而是以“小幅增量MLF+巨量逆回購?fù)斗拧庇枰詰?yīng)對。據(jù)此推斷，從央行角度看，中長期資金缺口壓力尚可，下一政策寬松的窗口或移至全國兩會前。2023年以來，政府債供給加量、信貸結(jié)構(gòu)及2022年12月和全年經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚可、房地產(chǎn)支持政策頻出，市場已提前交易預(yù)期，流動性預(yù)期將主導(dǎo)春節(jié)后一段時間內(nèi)的市場情緒。節(jié)后首周央行公開市場有19580億元逆回購到期，政府債券凈融資金額約為1200億元，對市場流動性的影響依舊較大。預(yù)計央行將保持一定的公開市場操作力度，逐步回流節(jié)前投放的流動性，以保證資金面平穩(wěn)和流動性合理充裕。

接下來，在信貸“開門紅”、房地產(chǎn)支持政策快速推出、社融結(jié)構(gòu)改善加速存貸轉(zhuǎn)化和超儲消耗的背景下，銀行體系流動性可能出現(xiàn)一定的缺口，因此市場預(yù)計央行將以降準(zhǔn)或其他創(chuàng)新工具為信貸投放和政府債發(fā)行提供充裕流動性，且一季度有較大概率兌現(xiàn)。

筆者認(rèn)為，整體看，上半年流動性充裕仍是大方向，降準(zhǔn)降息的窗口仍未關(guān)閉，尤其是下調(diào)房貸利率的可能性較大，需重點關(guān)注經(jīng)濟修復(fù)尤其是房地產(chǎn)市場的修復(fù)情況。