春節(jié)以來，股市上漲不及預期，債市表現又好于預期，整體來看，依然維持“強預期，弱現實”的局面。當前國內經濟處于數據真空期，復蘇成色難以驗證，市場主要受海外市場環(huán)境以及國內資金面的影響，美聯儲緊縮預期升溫疊加國內資金面趨緊，股債市場情緒均偏弱。隨著國內金融數據與通脹數據落地，市場風險偏好有望恢復，周四股市出現止跌反彈，三大期債運行至20日動態(tài)區(qū)間上沿附近，警惕股債蹺蹺板效應及技術性壓力。

節(jié)后以來，國內居民生活半徑快速修復，旅游市場、餐飲消費亦快速恢復，但相對更為關鍵的地產、汽車消費尚未啟動，“超額儲蓄”釋放進一步影響可選消費的邏輯有待繼續(xù)驗證，市場對后續(xù)復蘇斜率存在疑慮，這是支持節(jié)后債市區(qū)間內反彈的主要原因。海外歐美經濟呈現一定韌性，軟著陸預期上升，疊加1月美國非農就業(yè)數據大超預期，對應美聯儲緊縮超預期的風險亦有上行，抑制風險偏好，對權益市場和商品市場產生壓制，也有利于債券價格的反彈。

上周美聯儲選擇加息25個基點，加息幅度再次放緩，短期提振市場風險偏好，而次日出爐的美國就業(yè)報告為市場押注的“轉向”預期潑了一盆冷水，美國1月非農新增就業(yè)人數51.7萬人，大幅超過預期的18.5萬人，也高于前值22.3萬人的水平，失業(yè)率持續(xù)保持在近50年以來低位。數據公布后，市場對于美聯儲持續(xù)緊縮的預期再次升溫，資產價格對此也有明顯體現，美元指數當日大幅上漲1.21％，從此前101關口反彈至103附近。

進入本周，美聯儲主席鮑威爾表示通脹下降過程雖已開始但尚在早期，限制性利率必須保持一段時間，若就業(yè)繼續(xù)強勁，必須有更多行動，加息可能超出市場定價水平。與此同時，理事沃勒表示遏制通脹的工作“尚未完成”，可能是一場“長期斗爭”， 美聯儲需要在一段時間內維持緊縮的政策立場。由于美國是全球流動性的主要供給者，對全球金融市場而言，若出現美聯儲“超預期加息”或“高利率維持時間長”等風險，將導致海外美元流動性收緊，進而引發(fā)全球金融市場出現偏弱振蕩行情，對股債情緒均不利。

本周，公開市場逆回購到期規(guī)模偏多，總額12380億元，在巨額逆回購到期的持續(xù)沖擊下，疊加上周央行連續(xù)凈回籠收回春節(jié)前投放的流動性，銀行間資金面有所收斂。同時，年初銀行放貸積極，相應的企業(yè)存款增加也會加大月初例行繳準的壓力，導致銀行超儲規(guī)模下降，資金供給減少，進一步加劇了流動性波動。周二銀行間隔夜回購加權利率升至2.2791%，創(chuàng)下2021年9月14日以來新高，帶動短端利率上行。

面對資金緊張的局面，周三央行開始加大逆回購操作規(guī)模，銀行間資金面緊張態(tài)勢有所緩解，供給略有增加，不過主要回購加權利率仍在走高，隔夜回購利率續(xù)升至2.37%附近，創(chuàng)下逾兩年新高，且與7天期利率倒掛。短期仍要關注央行的逆回購操作情況以及2月15日中期借貸便利MLF續(xù)作規(guī)模。

短期來看，需要關注三大宏觀層面的信息：一是對于經濟修復成色具有較好指向意義的1月金融數據，它是年初數據“真空期”最重要的數據。信貸社融的“開門紅”有望實現，基本面恢復對債市的壓制依然存在，除了關注總量信貸社融數據外，還需要關注居民短期貸款和中長期貸款，它們衡量了居民消費與地產銷售情況。二是美國1月通脹數據，它會影響海外緊縮節(jié)奏及全球流動性預期。三是中美關系和外部發(fā)展環(huán)境，會影響市場的風險溢價。