國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇需要進一步驗證，市場對于國債的配置需求并沒有明顯下降，同時國內(nèi)貨幣政策穩(wěn)健有力，國債強勢基礎(chǔ)仍在。在上述因素作用下，國債期貨或呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的走勢。

國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇

去年11月以來，政府逐步優(yōu)化疫情管控措施，與此同時各部門出臺一系列穩(wěn)增長政策，其中尤以房地產(chǎn)政策利好力度最大。在這種情形下，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期不斷加強，投資風(fēng)險偏好上升，避險需求則相應(yīng)下降，具體表現(xiàn)就是股市穩(wěn)步上漲，國債價格回調(diào)。今年1月份，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)制造業(yè)PMI為50.1，重回榮枯線上方；服務(wù)業(yè)PMI為54，較2022年12月上升14.6個基點。領(lǐng)先指標(biāo)的大幅回暖進一步對國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進行驗證。

具體來看，2022年，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計完成額為572138億元，同比增速為5.1%。雖然增速仍然沒有完全恢復(fù)到疫情前的水平，但為近三年的高點。2022年，國內(nèi)社會消費品零售總額為439733億元，同比下降0.2%。自改革開放以來，該數(shù)據(jù)同比下降的年份僅有2020年和2022年，充分說明了疫情對國內(nèi)消費的沖擊較大。進出口方面，2022年國內(nèi)進出口總額為63096億美元，同比上升4.4%；出口總額為35936.01億美元，同比上升7%；進口總額為27159.99億美元，同比上升1.1%。國內(nèi)進出口數(shù)據(jù)較往年表現(xiàn)略好，但是幅度相對有限。

整體來看，雖然國內(nèi)部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇仍然需要進一步觀察。例如，去年12月國內(nèi)消費者信心指數(shù)為88.3，低于2021年年底31.5個百分點。與此同時，國內(nèi)消費疲軟的狀態(tài)短時間難以改變。因此，我們認(rèn)為受前期經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的影響，國債價格出現(xiàn)了一定的回調(diào)，但是前期政策落地以及實際影響仍需進一步觀察，在這種情況下，國債的利空已經(jīng)有所釋放。

通脹壓力不大

春節(jié)之后，受國內(nèi)經(jīng)濟回暖以及月末因素的影響，國內(nèi)市場利率并沒有如往年那樣出現(xiàn)回落，反而小幅上升。在這種情況下，央行一改往年節(jié)后逆回購到期，開始小額續(xù)作的策略，而是加大了逆回購的投放量，平抑利率水平。2月12日當(dāng)周，國內(nèi)累計有8880億元的逆回購到期，同期央行開展了18400億元的逆回購，實現(xiàn)了凈投放9520億元。這一舉措向市場傳達了央行呵護流動性的信號。

國內(nèi)生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI同比下降0.8%，消費者物價指數(shù)CPI同比增速為2.1%，通脹略有回升，但是整體上仍然處于可控范圍。目前，國內(nèi)沒有明顯的通脹壓力，通脹對貨幣政策的影響相對有限，但是仍需謹(jǐn)防PPI向CPI傳導(dǎo)后導(dǎo)致的通脹，以及輸入性通脹。

基于上述判斷，我們認(rèn)為短期內(nèi)國內(nèi)貨幣環(huán)境相對穩(wěn)定，仍然以平抑利率水平、保障經(jīng)濟復(fù)蘇為主，對國債的影響中性偏強。

后市初步預(yù)測

綜上所述，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期在國債市場中已經(jīng)體現(xiàn)，由于政策對經(jīng)濟的影響仍需進一步驗證，因此市場利空出盡，國債價格有所反彈。與此同時，國內(nèi)貨幣穩(wěn)健有力，市場利率小幅回落，對固收資產(chǎn)產(chǎn)生了一定的支撐作用?；谏鲜雠袛啵覀冋J(rèn)為短期國債期貨或呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的走勢。