市場風格切換

春節(jié)后股指期貨連續(xù)調整，市場風格分化較為明顯，中證1000指數(shù)相對偏強。目前看，中證1000股指期貨短期振蕩，中期將繼續(xù)上漲，投資者可關注對沖套利策略以及中證1000股指期權的日歷價差策略。

春節(jié)后股指市場振蕩回落，雖然上周三走勢較強，但驅動因素多空交織，風格切換也較為明顯，故投資者短期宜規(guī)避單邊操作，以對沖套利策略為主。

第一，股指在經(jīng)歷3個月的單邊上漲行情后有調整需求。一方面，從1月公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)看，雖然時隔3個月重回榮枯線上方，但市場表現(xiàn)較為平淡，說明基本面復蘇仍在預期范疇。數(shù)據(jù)發(fā)布后，A股市場并未出現(xiàn)大幅上漲行情，債市延續(xù)反彈態(tài)勢。另一方面，1月乘用車銷售數(shù)據(jù)不及預期。乘用車市場信息聯(lián)合會7日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月乘用車市場零售129.3萬輛，同比下降37.9%，環(huán)比下降40.4%。其中新能源乘用車零售33.2萬輛，同比下降6.3%，環(huán)比下降48.3%。2022年受益于購置稅減免、購車補貼等促消費政策的提振，汽車消費表現(xiàn)出較好的韌性，一定程度上透支了2023年的汽車消費額度，預計后期汽車消費很難出現(xiàn)明顯回升。

圖為銀行間市場回購利率

此外，之前市場預期一季度地產(chǎn)會有所企穩(wěn)，但實際數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不盡如人意。數(shù)據(jù)顯示，多地購房需求依然偏淡。中指研究院最新統(tǒng)計稱，今年1月，各線城市商品住宅成交環(huán)同比均呈下降趨勢，二線城市降幅明顯，成交規(guī)模環(huán)比下降了31%?；ǚ矫嬉脖憩F(xiàn)一般。從1月份地方債發(fā)行情況看，今年1月地方債累計發(fā)行5975億元，低于去年同期的6839億元，同時，反映基建進度的石油瀝青裝置開工率數(shù)據(jù)也明顯弱于去年同期，這意味著1月基建對于經(jīng)濟的提振作用相對有限。

筆者認為，A股在政策提振下已經(jīng)完成了估值修復行情，后續(xù)要進一步上漲，需要經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)的逐步確認。

第二，從市場流動性看，當前仍呈現(xiàn)中性偏緊格局。節(jié)后銀行間市場流動性整體中性偏緊，央行公開市場凈回籠資金和M0回流銀行體系速度差引起的“流動性摩擦”是資金利率抬升的主要原因。雖然央行2月8日加大了公開市場投放力度，公開市場重回凈投放狀態(tài)，但2月13日，央行再度降低公開市場投放力度，公開市場也再度回到凈回籠狀態(tài)，本周還有3000億元MLF到期。筆者認為，伴隨稅期將近，流動性寬松空間相對有限，目前DR007仍在2%附近，并未出現(xiàn)明顯下行，意味著流動性對于股指的支撐相對有限。

第三，前期強勢板塊集體回落，意味著市場會陷入振蕩整理格局。去年12月底以來，A股市場主要圍繞有色、電力設備和計算機三個行業(yè)上漲，板塊輪動較為明顯。但春節(jié)后這些板塊個股均出現(xiàn)明顯調整，且目前沒有企穩(wěn)跡象。市場主力資金也出現(xiàn)明顯的流出跡象。

第四，市場風格切換較為明顯，中小盤個股走勢強于大盤股。1月17日以來，由于前期帶領大盤股上漲的食品飲料、地產(chǎn)板塊估值過高，存在估值修復需求，也使得IH、IF在前期過快上漲后有修復需求，故當前市場大概率在多空博弈下以振蕩整理走勢為主。股指期貨方面，關注多IM空IH的對沖套利策略，規(guī)避單邊操作風險。

股指期權成交數(shù)據(jù)、持倉PCR和隱含波動率走勢也顯示可積極構建套利策略。

第一，與節(jié)前相比，節(jié)后股指期權成交量和成交額小幅減少，但上周成交量和成交額均有所增加。節(jié)后股指期權持倉量持續(xù)攀升，2月6日前后持倉量達到近期最大值。一方面是因為個人和機構投資者使用股指期權避險的熱情不減，另一方面，說明個人和機構投資者看好股指期權后續(xù)行情。

IO認購期權的持倉量集中在行權價4200點，認沽期權的持倉量集中在行權價4000點，初步判斷滬深300指數(shù)在4000點將受到支撐，但在4200點存在壓力。MO認購期權的持倉量集中在行權價7100點，并且自上周起，虛值認購期權的持倉量增幅明顯，認沽期權的持倉量集中在行權價6800點，預計MO在6800點受到支撐。HO認購期權的持倉量主要集中在虛值期權，如行權價2850點、2900點和3000點，認沽期權的持倉量集中在2700點，HO上行壓力較大。

第二，節(jié)后投資者持有IO認沽期權持倉量比認購期權持倉量更多，即持倉量PCR>1，上周IO持倉量PCR轉為小于1，說明投資者當前持有更多IO認購期權，對標的后市的看法較樂觀。相反，節(jié)后投資者在MO和HO上維持持倉量PCR＜１，這也充分驗證了投資者前期對三大指數(shù)走勢的看法不一致，目前則均看好后期股指期權走勢。

第三，節(jié)后三大指數(shù)波動率驟降，走勢也出現(xiàn)分化，上周滬深300和上證50股指期權隱波低位運行，中證1000股指期權隱波有走高跡象。節(jié)前三大指數(shù)隱波均呈現(xiàn)近高遠低結構，節(jié)后滬深300和上證50股指期權隱波反轉，但2月6日中證1000股指期權再次呈現(xiàn)近高遠低狀態(tài)，說明市場經(jīng)過調整后，繼續(xù)看好中證1000指數(shù)后期走勢。股指期權的波動率期限顯示短期風險偏好修復，而中長期波動較小。

針對期貨市場上的多IM空IH對沖套利策略，投資者可以利用跨式策略構造多MO平值期權波動率空MO平值期權波動率組合，或者賣出看跌期權賺取中證1000指數(shù)上漲收益，賣出看漲期權賺取上證50指數(shù)相對弱勢的收益。結合股指期權的支撐和壓力位，建議關注賣出MO2303P6800，同時賣出HO2303C3000的收益。

針對市場看好中證1000指數(shù)后期走勢的情況，建議投資者關注中證1000股指期權日歷價差策略，如賣出MO2302C7100買入MO2303C7100，一方面本周五中證1000股指期權MO2302到期，可以賺取時間價值，另一方面，可賺取遠期中證1000股指期權的波動率買方收益。但需要注意的是，若行情逐步上漲至7100點，則需要擇機平倉離場。