經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期兌現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯已在A股前期的運(yùn)行中體現(xiàn)出來。未來，在消費(fèi)與需求逐步恢復(fù)的背景下，居民端資產(chǎn)負(fù)債表收縮，其投資從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為安全資產(chǎn)，加之業(yè)績預(yù)喜公司占比可能回落，A股預(yù)計(jì)延續(xù)振蕩行情。

A股市場經(jīng)歷了低谷后逐步恢復(fù)的過程，當(dāng)前市場運(yùn)行較為平穩(wěn)。

居民端資產(chǎn)負(fù)債表有所收縮

上證指數(shù)去年12月23日至今年2月1日持續(xù)23個(gè)交易日，漲幅為8.10%。行情核心邏輯有兩點(diǎn)：一是疫情管控放開和房地產(chǎn)防風(fēng)險(xiǎn)政策陸續(xù)出臺(tái)的影響下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈；二是美國通脹見頂，加息步伐預(yù)期放緩。

1月數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，PMI強(qiáng)勢站回50榮枯線上方，生產(chǎn)與需求分項(xiàng)分別回升5.2個(gè)百分點(diǎn)和5.47個(gè)百分點(diǎn)，其中新訂單指數(shù)快速回升7個(gè)百分點(diǎn)，至50.9%。得益于疫情管控放開及春節(jié)期間消費(fèi)回暖，非制造業(yè)PMI快速回升12.8個(gè)百分點(diǎn)，至54.4%；服務(wù)業(yè)PMI快速回升14.2個(gè)百分點(diǎn)，至51.6%。從高頻數(shù)據(jù)來看，地鐵客流量恢復(fù)，外出旅游人數(shù)同比大幅增加，春節(jié)期間影院爆火，建筑業(yè)景氣度回升。不過，從最新公布的社融數(shù)據(jù)來看，雖然新增社融超預(yù)期，形成“開門紅”，但分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示寬信用預(yù)期仍然偏弱。

政策層面，多地積極推出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策。1月28日，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，深入落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，推動(dòng)重大項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造形成更多實(shí)物工作量，實(shí)施好原定延續(xù)執(zhí)行的增值稅減免政策。同一天，廣東召開2023新春開年第一場會(huì)議，動(dòng)員全省投入高質(zhì)量發(fā)展。此外，上海、江蘇和遼寧等地接連發(fā)布1號文件聚焦穩(wěn)增長、促改革、紓困市場主體、優(yōu)化營商環(huán)境。

雖然整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，消費(fèi)也有較強(qiáng)好轉(zhuǎn)動(dòng)力，但長期來看有待觀察，原因在于居民端資產(chǎn)負(fù)債表收縮。居民心態(tài)轉(zhuǎn)為保守，數(shù)據(jù)顯示，居民端存款更加積極，而貸款持續(xù)走弱，不論短期消費(fèi)貸款還是中長期住房貸款，都出現(xiàn)較大規(guī)模回落。從現(xiàn)金流量表角度來看，居民顯著增持存款、貨幣基金等安全型資產(chǎn)，同時(shí)減持股票、基金、房地產(chǎn)和貸款等資產(chǎn)。企業(yè)端相對積極，存款下降，貸款尤其是長期貸款增加。

北上資金大舉流入階段性結(jié)束

此輪A股上漲行情中，北上資金成為最主要的推動(dòng)力量。北上資金1月4日至2月2日連續(xù)17個(gè)交易日持續(xù)流入，合計(jì)凈流入1516.02億元，超過2022年全年的900.20億元。杠桿資金方面，買入額自元旦后連續(xù)攀升，市場情緒高漲。與之形成對比的是，國內(nèi)公募基金相對弱勢，1月新成立基金僅20只，其中股票型基金3只，合計(jì)39.96億份；混合基金7只，合計(jì)53.56億份。新發(fā)基金量為5年來最低值，一方面居民端避險(xiǎn)情緒升溫；另一方面公募基金倉位較高成為吸籌的阻礙?，F(xiàn)階段，北上資金大舉流入狀態(tài)階段性結(jié)束，加大了市場存量資金的博弈，預(yù)示著振蕩行情將成為階段性常態(tài)。

業(yè)績預(yù)喜公司數(shù)量占比可能回落

截至2月13日，共計(jì)2701家公司披露業(yè)績預(yù)告，其中1084家公司業(yè)績預(yù)喜，約占總披露公司數(shù)量的四成；1606家公司業(yè)績預(yù)悲，約占總披露公司數(shù)量的六成。相較半年報(bào)，此次業(yè)績預(yù)喜占比低于半年報(bào)2.6個(gè)百分點(diǎn)。鑒于業(yè)績優(yōu)異公司更趨向于提前披露業(yè)績，故業(yè)績預(yù)喜的公司占比可能較半年報(bào)披露數(shù)據(jù)回落更多。由于第一輪疫情感染后經(jīng)濟(jì)受到的影響較第二輪更大，年報(bào)業(yè)績披露可能不及預(yù)期。

結(jié)合上述因素綜合分析，A股后期仍將區(qū)間運(yùn)行，市場以結(jié)構(gòu)性行情為主。策略方面，基差收窄拉低雪球收益，但降低套期保值成本，套期保值獲取α收益不失為一個(gè)較好選擇。