上周A股市場(chǎng)主要指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整。短期看，市場(chǎng)缺乏基本面驅(qū)動(dòng)因素，指數(shù)將延續(xù)振蕩走勢(shì)。中長(zhǎng)期看，海外通脹下行和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不變，市場(chǎng)調(diào)整空間有限。

上周A股市場(chǎng)沖高回落，主要指數(shù)均下跌，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)50指數(shù)跌幅較大，上證50指數(shù)跌幅較小。從風(fēng)格上看，價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)好于成長(zhǎng)風(fēng)格。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落

近期市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整。16日午后指數(shù)大幅跳水，兩市成交額放大至近1.2萬億元，創(chuàng)近期新高。在A股大幅調(diào)整的過程中，北向資金并未大幅流出，16日仍凈流入67.94億元，港股波動(dòng)幅度也相對(duì)較小。因此，筆者認(rèn)為此次調(diào)整的主要原因是外部因素影響下，風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回落，市場(chǎng)情緒波動(dòng)引發(fā)部分資金獲利離場(chǎng)。ChatGPT概念是近期市場(chǎng)主線，累計(jì)漲幅較為可觀，交易擁擠度較高。上周由于ChatGPT概念集體跳水，資金止盈欲望強(qiáng)烈，市場(chǎng)情緒不穩(wěn)并向其他板塊傳導(dǎo)，從而引發(fā)市場(chǎng)大幅調(diào)整。

前期受美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期推動(dòng)，A股整體反彈幅度較大，尤其是小盤風(fēng)格表現(xiàn)更為突出。2月份以來，由于市場(chǎng)對(duì)“強(qiáng)預(yù)期”充分計(jì)價(jià)，短期缺乏驅(qū)動(dòng)因素，港股率先展開調(diào)整，整體市場(chǎng)情緒較為脆弱。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面看，復(fù)蘇仍需要更多數(shù)據(jù)的持續(xù)驗(yàn)證。1月新增社融5.98萬億元，高于市場(chǎng)預(yù)期，尤其是信貸大幅多增，但延續(xù)了企業(yè)和居民部門分化的走勢(shì)。企業(yè)信貸表現(xiàn)突出，居民部門表現(xiàn)一般，說明地產(chǎn)銷售、居民消費(fèi)修復(fù)仍需時(shí)日，居民信心尚未完全恢復(fù)。地產(chǎn)方面，30大中城市商品房銷售尚未出現(xiàn)明顯改善，但從帶看量、成交量看，二手房市場(chǎng)已率先回暖，后續(xù)繼續(xù)觀察能否進(jìn)一步向新房市場(chǎng)傳導(dǎo)，并帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫

近期美國(guó)公布的通脹、零售數(shù)據(jù)等均超市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的樂觀預(yù)期有所修正。1月美國(guó)CPI同比上漲6.4%，預(yù)期6.2%，前值6.5%，季調(diào)環(huán)比0.5%，預(yù)期0.5%，前值0.1%，顯示出通脹仍有韌性，支持進(jìn)一步加息。但考慮到1月通脹數(shù)據(jù)涉及統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整，公布之前市場(chǎng)對(duì)通脹數(shù)據(jù)韌性較強(qiáng)已經(jīng)有一定預(yù)期。分項(xiàng)看，能源價(jià)格反彈，能源環(huán)比上升2%，上月為-3.1%。食品環(huán)比上升0.5%，維持較高水平。住宅環(huán)比上漲0.7%，前值0.8%，主要居所租金和業(yè)主等價(jià)租金均上升0.7%。雖然住宅項(xiàng)是最大貢獻(xiàn)項(xiàng)，但環(huán)比漲幅出現(xiàn)小幅回落。核心商品環(huán)比上升0.1%，前值-0.1%，為去年10月以來首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。從零售數(shù)據(jù)看，居民消費(fèi)需求仍然強(qiáng)勁。美國(guó)1月零售銷售額環(huán)比上漲3%，高于市場(chǎng)預(yù)期的2%，并大幅高于12月的-1.1%，是2021年3月以來的最大漲幅。另外，美國(guó)1月PPI環(huán)比上漲0.7%，超出市場(chǎng)預(yù)期的0.4%，創(chuàng)去年6月以來新高。

總體看，1月CPI和PPI超預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，零售數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，均說明美國(guó)通脹韌性較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)“軟著陸”概率增加。一系列數(shù)據(jù)公布后，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員也發(fā)表鷹派言論，使得市場(chǎng)的樂觀預(yù)期下修，美聯(lián)儲(chǔ)加息持續(xù)時(shí)間可能更長(zhǎng)，加息終點(diǎn)可能更高。根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察，目前3月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為81.9%，而加息50個(gè)基點(diǎn)的概率上行至18.1%，預(yù)計(jì)6月仍會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)。雖然通脹回落趨勢(shì)不變，但美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)仍待確認(rèn)，美元指數(shù)也再度振蕩走高，人民幣匯率承壓。在1月北向資金放量流入后，近期流入速度有所放緩，而內(nèi)資尚未接力，A股結(jié)構(gòu)性行情特征明顯。

圖為北向資金周度流入統(tǒng)計(jì)

短期看，市場(chǎng)缺乏基本面驅(qū)動(dòng)因素。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、通脹韌性使得樂觀預(yù)期下修，美元指數(shù)再度走高，北向資金流入放緩。國(guó)內(nèi)方面，市場(chǎng)仍在觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度，等待更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)明顯回落，短期指數(shù)將延續(xù)振蕩走勢(shì)，IM以逢高減倉(cāng)為主。中長(zhǎng)期看，海外通脹下行和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不變，因此市場(chǎng)調(diào)整空間有限。