2022年7月以來，三大油脂一直處于寬幅振蕩格局。期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，雖然在宏觀偏弱和供應(yīng)改善的大環(huán)境下，油脂上行空間面臨壓制，但是部分油種現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，國內(nèi)需求復(fù)蘇預(yù)期又支撐著底部，油脂價(jià)格因此陷入振蕩格局。

據(jù)中泰期貨研究所油脂油料分析師鞏力赫介紹，當(dāng)前三大油脂基本面暫未發(fā)生明顯變化，在南美大豆產(chǎn)量確認(rèn)以及東南亞棕櫚油產(chǎn)量有效恢復(fù)之前，整體供應(yīng)依然稍顯緊張。不過，從年度平衡表的結(jié)構(gòu)來看，菜系品種2023年上半年供應(yīng)端壓力增加的確定性較大，所以菜油表現(xiàn)最弱。

“具體來看，當(dāng)前國內(nèi)新作加拿大籽買船已超過420萬噸，并且進(jìn)口菜油陸續(xù)到港，疊加1—2月不斷的儲(chǔ)備輪出，供應(yīng)顯著改善。然而，在需求端，菜豆價(jià)差高位繼續(xù)抑制菜油消費(fèi)，儲(chǔ)備輪入量較前期明顯減少，這導(dǎo)致菜油后期面臨較大的累庫壓力，市場信心不足買興寥寥，基差也隨著近期盤面反彈出現(xiàn)回落?！敝行沤ㄍ镀谪浻椭土戏治鰩熓惣t表示。

棕櫚油方面，棕櫚油雖處于減產(chǎn)季，但卻一反常態(tài)呈現(xiàn)低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。在中輝期貨油脂油料分析師賈暉看來，主要是因?yàn)?022年下半年印尼棕櫚油出口支持政策導(dǎo)致全球兩大主要進(jìn)口國印度和中國持續(xù)采購，最終的高庫存影響了企業(yè)冬季持續(xù)采購的積極性。不過，由于馬來西亞2月1—20日出口環(huán)比數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，且出口增幅大于產(chǎn)量增幅，利多近期盤面回升。不過，3月東南亞棕櫚油將逐步進(jìn)入產(chǎn)量恢復(fù)期，恐壓制棕櫚油的表現(xiàn)。

相比之下，豆油近月的供應(yīng)壓力要小很多，價(jià)格表現(xiàn)也更強(qiáng)勢(shì)一些。石麗紅告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，在國內(nèi)大豆到港不足及部分地區(qū)豆粕庫存壓力下，部分壓榨廠在2月下旬至3月有停機(jī)計(jì)劃，增添豆油現(xiàn)貨市場供應(yīng)偏緊氛圍。此外，物流瓶頸限制裝船速度，未來幾周巴西出口可能出現(xiàn)延誤，或令國內(nèi)后續(xù)大豆到港和壓榨回升不及預(yù)期，有助于豆油供應(yīng)延續(xù)偏緊態(tài)勢(shì)。然而，在需求端，餐飲需求逐漸復(fù)蘇和學(xué)校開學(xué)利好豆油走貨，下游補(bǔ)庫和積極成交令近期豆油市場情緒獲得提振。

作為棕櫚油最大的生產(chǎn)國，印尼政府在近期出臺(tái)了限制本國棕櫚油出口的政策，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。不過，受訪對(duì)象均表示，印尼暫停三分之二的棕櫚油出口許可主要是為了在短期內(nèi)保障本國的供應(yīng)，對(duì)棕櫚油市場整體影響并不大。

“印尼政府只是擔(dān)心出口商手握太多出口許可證（量級(jí)據(jù)估計(jì)有590萬噸）而不愿意在國內(nèi)市場保供，擔(dān)心齋月期間食用油價(jià)格有上漲風(fēng)險(xiǎn)，才會(huì)如此操作，但是新的出口許可證申請(qǐng)并不受影響，凍結(jié)的許可證也會(huì)在5月后恢復(fù)使用?！笔惣t解釋說，作為一個(gè)對(duì)棕櫚油出口產(chǎn)業(yè)有較強(qiáng)依賴性的國家，印尼并沒有理由無端限制出口，即使是在2022年，出口禁令也是在與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的斗智斗勇中做出的決策，其根本目的還是在于保障國內(nèi)供應(yīng)。印尼政府已將每月保供義務(wù)量提高50%到每月45萬噸，按照1∶6的DMO比例測(cè)算，對(duì)應(yīng)270萬噸出口額度，在不調(diào)整DMO比例的情況下，印尼出口很難說會(huì)受到多大影響。

更重要的是，石麗紅表示，當(dāng)前棕櫚油市場的宏觀和供需環(huán)境都發(fā)生了很大變化，這導(dǎo)致印尼出口政策變動(dòng)帶來的影響也被較大程度地削弱。在商品市場仍擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息沖擊商品需求、國內(nèi)需求恢復(fù)程度并未太好，且國內(nèi)棕櫚油庫存近100萬噸，較去年同期的35萬噸大幅增長的情況下，印尼出口即使受到政策調(diào)整的影響，給國內(nèi)棕櫚油帶來的利好也比較有限。

從時(shí)間上來看，當(dāng)前距離穆斯林齋月約一個(gè)月的時(shí)間。隨著齋月到來，進(jìn)口商通常會(huì)提前儲(chǔ)備食用油為節(jié)日做準(zhǔn)備，主要備貨需求源自印度、巴基斯坦等國，尤其是印度。不過，考慮到印度等國的棕櫚油庫存仍處于歷史高位，今年齋月的備貨力度可能不及往年，對(duì)棕櫚油市場帶來的提振作用將較為有限。

“在2022年6月油脂大跌后，印度逢低進(jìn)行積極補(bǔ)庫。截至今年2月底，植物油庫存已升至349萬噸的歷史高位，這將制約印度在齋月備貨期間棕櫚油的進(jìn)口力度。此外，當(dāng)前巴基斯坦的植物油進(jìn)口也面臨一些問題。在全球通貨膨脹、自然災(zāi)害等輪番沖擊下，巴基斯坦正在經(jīng)歷嚴(yán)重的外匯和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，外匯儲(chǔ)備不足對(duì)巴基斯坦包括植物油在內(nèi)的商品進(jìn)口形成了阻礙，這也將抑制其采購棕櫚油備貨齋月的能力?！笔惣t分析說。

“對(duì)油脂市場而言，后市將大概率圍繞宏觀面振蕩，美聯(lián)儲(chǔ)2023年的加息節(jié)奏可能會(huì)繼續(xù)影響大宗商品整體走勢(shì)?！痹陟柫湛磥?，油脂市場的基本面有幾個(gè)要點(diǎn)仍需把握：一是新作美豆的擴(kuò)種壓力。在目前美豆價(jià)格水平下，農(nóng)戶的種植收益依然可觀，這將刺激農(nóng)戶來年盡可能多地種植大豆。不過，在此之前，我們應(yīng)密切關(guān)注南美新作的單產(chǎn)和總產(chǎn)兌現(xiàn)情況。二是東南亞棕櫚油的產(chǎn)量恢復(fù)情況。對(duì)馬來西亞來說，勞動(dòng)力短缺問題將在2023年迎來顯著改善；印尼的情況相對(duì)比較復(fù)雜，2023年印尼產(chǎn)量將出現(xiàn)自然增長，而印尼政府可能推行的B40生物柴油所帶來的新增消費(fèi)，將對(duì)壓制印尼棕櫚油庫存起到關(guān)鍵作用。三是菜系年度供應(yīng)改善將導(dǎo)致菜油相對(duì)偏弱，但是也要密切關(guān)注國內(nèi)菜系庫存水平恢復(fù)情況，在庫存恢復(fù)到比較充裕的水平之前，行情仍有反復(fù)的可能。

“雖然大家總說振蕩是永恒的、趨勢(shì)是暫時(shí)的，但是這并不意味著油脂后市就一直持續(xù)振蕩，振蕩過程其實(shí)也是尋求后續(xù)突破動(dòng)能的過程?！笔惣t認(rèn)為，目前油脂市場面臨的不確定性依然存在，供應(yīng)端的不確定性來自南美大豆、東南亞棕櫚油的復(fù)產(chǎn)幅度，以及印尼、烏克蘭出口可能面臨的變數(shù)，需求端的不確定性則來自海外市場需求表現(xiàn)及我國的需求復(fù)蘇情況。此外，還有來自有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)影響等宏觀方面的不確定性?！坝椭袌隹赡苄枰鹊竭@些不確定性進(jìn)一步明朗后，新的方向指引才容易出現(xiàn)?！彼f。