隨著居民出行和工業(yè)生產(chǎn)全面恢復(fù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣水平明顯回升。央行貨幣政策保持穩(wěn)健，財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)力，今年赤字率和專項(xiàng)債規(guī)模有望提升。

2月以來，債券市場(chǎng)走勢(shì)偏強(qiáng)，主要受資金面轉(zhuǎn)松、機(jī)構(gòu)加大配置力度和國(guó)債期貨基差收窄修復(fù)等因素影響。不過，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)逐步兌現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，周一國(guó)債期貨價(jià)格顯著調(diào)整，10年期國(guó)債收益率回升至2.9%上方。

居民消費(fèi)生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)

近日，中央政治局會(huì)議指出當(dāng)前全國(guó)疫情防控形勢(shì)總體向好，平穩(wěn)進(jìn)入“乙類乙管”常態(tài)化防控階段，取得疫情防控重大決定性勝利。隨著疫情防控轉(zhuǎn)入新階段，居民生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)，春節(jié)消費(fèi)顯著恢復(fù)。

1月份制造業(yè)PMI升至50.1%，重返擴(kuò)張區(qū)間，高于上月3.1個(gè)百分點(diǎn)，4個(gè)月后重回榮枯線以上。財(cái)新PMI為49.2%，較去年12月小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)對(duì)未來一年前景的信心持續(xù)增加。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也要求持續(xù)抓實(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，乘勢(shì)推動(dòng)消費(fèi)加快恢復(fù)成為經(jīng)濟(jì)主拉動(dòng)力，要多措并舉提振市場(chǎng)預(yù)期，鞏固經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)回升勢(shì)頭。

1月份，70個(gè)大中城市中，新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲城市分別有36個(gè)和13個(gè)，比上月分別增加21個(gè)和6個(gè)，一線城市商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)漲，二、三線城市環(huán)比降勢(shì)趨緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格有所回暖。

2022年以來，央行、銀保監(jiān)會(huì)及各地不斷出臺(tái)房地產(chǎn)支持政策。最新首套房平均房貸利率已經(jīng)自2021年11月的高點(diǎn)5.57%快速回落至4.17%，降幅達(dá)到137bp。央行、銀保監(jiān)會(huì)還建立了首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，部分城市首套房貸款利率最低降至3.7%，處于歷史低位。此外，2022年11月份以來，央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)16條措施支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，房地產(chǎn)企業(yè)融資得到明顯改善，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅增加。預(yù)計(jì)在央行和各地放松限購(gòu)，大幅降低貸款利率的情況下，房地產(chǎn)市場(chǎng)將繼續(xù)回暖，商品房銷售有望改善。

財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力

2月15日，央行開展4990億元1年期MLF，操作規(guī)模略高于當(dāng)日到期的3000億元，對(duì)沖到期資金后可以凈投放1990億元，將有效補(bǔ)充銀行體系的中長(zhǎng)期流動(dòng)性，加大銀行貸款投放能力。不過，MLF操作利率保持不變，這也是央行連續(xù)7個(gè)月保持操作利率不變。展望后市，當(dāng)前企業(yè)端融資已經(jīng)顯著恢復(fù)，居民戶寬信用仍受阻，不過居民購(gòu)房利率已經(jīng)大幅降低，處于歷史低位。預(yù)計(jì)短期央行將進(jìn)入觀察期，繼續(xù)降息的概率較低。今年7月份之前每月MLF到期規(guī)模均不超過2000億元，央行通過降準(zhǔn)來置換到期MLF的必要性不大。

財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)力，2022年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)積極的財(cái)政政策要加力提效，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)今年赤字率和地方專項(xiàng)債規(guī)模將在去年基礎(chǔ)上有所提升，全國(guó)人大常委會(huì)也按照授權(quán)上限給各地下達(dá)了60%的提前批專項(xiàng)債額度。1月份，地方政府債券新增4986億元，已經(jīng)開始發(fā)力。財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆在《求是》雜志上撰文指出，今年要適度加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度，適度擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模，并在專項(xiàng)債投資拉動(dòng)上加力。

海外經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)

從海外數(shù)據(jù)上看，經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，衰退預(yù)期弱化。美國(guó)2月Markit制造業(yè)PMI初值47.8%，創(chuàng)4個(gè)月新高，服務(wù)業(yè)PMI初值50.5%，創(chuàng)8個(gè)月新高，市場(chǎng)景氣水平回升。此前IMF發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》上調(diào)了今年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，是1年來的首次，預(yù)計(jì)今年全球整體GDP將增長(zhǎng)2.9%，比之前的預(yù)測(cè)提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)1月份CPI同比漲幅6.4%，雖然連續(xù)7個(gè)月漲幅下降，但仍高于市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)2月FOMC紀(jì)要也強(qiáng)調(diào)繼續(xù)抗擊通脹的決心，最終加息幅度可能超出市場(chǎng)定價(jià)水平。

盡管央行持續(xù)呵護(hù)市場(chǎng)資金面和機(jī)構(gòu)加大配置對(duì)債市有一定的支撐，但力度有限。隨著居民出行和工業(yè)生產(chǎn)全面恢復(fù)，商品房?jī)r(jià)格回暖，經(jīng)濟(jì)景氣水平明顯回升。央行貨幣政策保持穩(wěn)健，短期進(jìn)入觀察期，資金面存在繼續(xù)收斂的可能，而財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)力，今年赤字率和專項(xiàng)債規(guī)模有望增加。此外，海外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)最終加息幅度可能超出市場(chǎng)定價(jià)水平，美債收益率回升?？傮w上預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格反彈空間有限，繼續(xù)面臨調(diào)整壓力。