2月以來(lái)，尿素期貨振蕩下行。近日，尿素期貨雖企穩(wěn)回升，但現(xiàn)貨端表現(xiàn)相對(duì)滯后。在新增訂單減少、出貨壓力增加的壓力下，廠家開(kāi)始下調(diào)出廠價(jià)，尿素基差大幅拉升至往年高位水平后回落。

筆者認(rèn)為，本輪下跌的主要原因是國(guó)內(nèi)外成本端價(jià)格下移，并且供需階段性偏寬松。展望后市，雖然短期原料價(jià)格止跌，尿素基差修復(fù)行情形成一輪反彈，但在保供穩(wěn)價(jià)政策下，日產(chǎn)維持高位仍將對(duì)盤(pán)面帶來(lái)下行壓力。后市農(nóng)需傳統(tǒng)旺季以及工需恢復(fù)情況，預(yù)計(jì)會(huì)成為盤(pán)面的階段性支撐。

從供應(yīng)方面來(lái)看，截至上周，尿素企業(yè)開(kāi)工率在78.85%附近，總體日產(chǎn)上升至16萬(wàn)噸上方，同比處于絕對(duì)高位。分裝置類型來(lái)看，自2022年12月以來(lái)，煤頭裝置一直保持往年高位水平；今年1月，氣頭裝置呈現(xiàn)季節(jié)性回升趨勢(shì)，目前已經(jīng)來(lái)到中位偏上位置，預(yù)計(jì)至3月初恢復(fù)到往年偏高水平。中期來(lái)看，暫無(wú)重大裝置檢修，疊加承儲(chǔ)企業(yè)將逐步開(kāi)啟預(yù)售，后市隨著農(nóng)需旺季來(lái)臨，尿素日產(chǎn)或保持高位運(yùn)行，從而對(duì)盤(pán)面形成壓力。

此外，近期雖然印度即將進(jìn)行尿素招標(biāo)的消息提振了市場(chǎng)信心，但不宜過(guò)于樂(lè)觀。由于外盤(pán)價(jià)格去年以來(lái)下跌明顯，吞噬了大量的出口利潤(rùn)，出口預(yù)期對(duì)盤(pán)面推動(dòng)弱化。另外，有跡象表明，招標(biāo)將規(guī)定交貨船期比正常情況下更長(zhǎng)，預(yù)計(jì)出口增加仍將在今年5月后才會(huì)發(fā)生，這也將淡化對(duì)供應(yīng)端的影響。

從需求方面來(lái)看，截至2月15日，我國(guó)尿素企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)為5.35天，環(huán)比走低。在需求真空期下，企業(yè)預(yù)收訂單節(jié)后延續(xù)減少態(tài)勢(shì)，以發(fā)送前期訂單為主。從季節(jié)性來(lái)看，進(jìn)入3月農(nóng)業(yè)用肥開(kāi)始逐步啟動(dòng)，上游訂單有望觸底回升，目前主流區(qū)域返青肥備肥需求少量跟進(jìn)，整體推進(jìn)緩慢。復(fù)合肥方面，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)在48.4%，企業(yè)節(jié)前補(bǔ)庫(kù)。為保障春耕順利推進(jìn)，節(jié)后企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)較為順暢，開(kāi)工延續(xù)提升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)3月后將出現(xiàn)季節(jié)性回落。工需方面，從往年數(shù)據(jù)來(lái)看，每年6月都將處于下游開(kāi)工高峰期，雖然目前三聚氰胺以及板材等開(kāi)工低位回升，但在目前的地產(chǎn)環(huán)境下，后期回升高度有待跟蹤。

從庫(kù)存方面來(lái)看，截至2月15日，我國(guó)尿素企業(yè)總庫(kù)存量為94.94萬(wàn)噸，處于同期偏高區(qū)間。尿素廠家?guī)齑嬖诖汗?jié)假期中累庫(kù)至往年第二高位，節(jié)后在前期訂單逐步釋放后連續(xù)數(shù)周去化，符合季節(jié)性走勢(shì)，預(yù)計(jì)后市在農(nóng)需啟動(dòng)、工需回升后，廠家?guī)齑嫒セ型永m(xù)。此外，港口庫(kù)存延續(xù)去年的低水平狀態(tài)，近期有少量通關(guān)出口的貨源，整體呈現(xiàn)小幅去化狀態(tài)，后續(xù)關(guān)注海外招標(biāo)以及出口政策等。

整體來(lái)看，在高日產(chǎn)和成本端中期下移的預(yù)期下，尿素短期反彈行情或接近尾聲，建議多頭逢高適當(dāng)止盈，上游生產(chǎn)企業(yè)以及貿(mào)易商基于自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和庫(kù)存情況，關(guān)注基差收窄后盤(pán)面的逢高套保機(jī)會(huì)。