半導(dǎo)體行業(yè)有望在下半年迎來周期性復(fù)蘇

受需求恢復(fù)緩慢及美元走強(qiáng)影響，2月滬錫走弱，基本回吐1月漲幅，月跌幅約11.28%，倫錫月跌幅約12.77%。

市場(chǎng)重新定位美聯(lián)儲(chǔ)政策線路

2月，美國陸續(xù)公布非農(nóng)就業(yè)、CPI、PPI等多項(xiàng)數(shù)據(jù)。1月新增非農(nóng)就業(yè)人口51.7萬，為2022年7月以來最大增幅，是市場(chǎng)預(yù)期值18.7萬的近3倍；失業(yè)率回落至3.4%，創(chuàng)1969年以來新低，勞動(dòng)參與率小幅升至62.4%。數(shù)據(jù)反映當(dāng)前美國勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊處于緊張狀態(tài)，勞動(dòng)力緊缺現(xiàn)象持續(xù)，使薪資增速難以放緩，服務(wù)類相關(guān)通脹存在韌性。美國1月CPI同比上漲6.4%，低于前值6.5%，但高于預(yù)期的6.2%，增速連續(xù)第7個(gè)月放緩。核心CPI同比上漲5.5%，較前值5.7%有所回落。美國1月CPI數(shù)據(jù)細(xì)分項(xiàng)權(quán)重有所改變，食品及能源對(duì)CPI影響權(quán)重較先前有所下降，而核心CPI中房租、新車等權(quán)重有所上升，整體權(quán)重的改變或使近期持續(xù)回落的能源價(jià)格對(duì)整體通脹數(shù)據(jù)的影響淡化，短期通脹壓力依舊較大。

數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)仍存韌性或進(jìn)一步支撐通脹，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將政策利率維持高位。市場(chǎng)重新定位美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑，對(duì)6月再次加息25BP、終點(diǎn)利率上調(diào)至5.5%的預(yù)測(cè)升溫，且對(duì)2023年年內(nèi)降息的預(yù)測(cè)降溫，美元再度走強(qiáng)抑制錫價(jià)。

加工費(fèi)下調(diào)表明供應(yīng)邊際收縮

自2022年11月錫價(jià)觸底反彈后，冶煉廠加工費(fèi)出現(xiàn)多次下調(diào)情況，云南地區(qū)40%錫精礦的加工費(fèi)從2022年11月的19000元/噸下降4500元/噸，至14500元/噸。從冶煉成本來看，錫冶煉中存在3%的磨損消耗，隨著錫價(jià)走高，損耗費(fèi)用亦增加，冶煉成本上移。但是加工費(fèi)出現(xiàn)連續(xù)下調(diào)的情況，表明錫礦供應(yīng)緊張，同時(shí)全球錫礦在2025年前無大項(xiàng)目產(chǎn)出，整體供應(yīng)增量有限。

下游訂單較少之下現(xiàn)貨成交疲軟

由于疫情管控優(yōu)化調(diào)整，年后員工返工時(shí)間相對(duì)較晚，部分更是請(qǐng)假至正月十五之后，電子終端復(fù)工時(shí)間晚于往年。同時(shí)，海外需求走弱，出口訂單較少，電子終端需求疲軟。根據(jù)我們走訪東莞、深圳一帶焊錫企業(yè)的了解，目前終端需求偏弱，向上傳導(dǎo)焊錫訂單亦較少，同比減少三成左右，因此焊錫廠需下調(diào)加工費(fèi)爭取訂單，市場(chǎng)競爭較為激烈。

受下游訂單較少、需求未出現(xiàn)明顯改善影響，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交偏冷清，現(xiàn)貨升貼水維持在平水附近，較之前的現(xiàn)貨高升水明顯下降。同時(shí)錫價(jià)近期波動(dòng)較大，下游企業(yè)一般以剛需采購為主，做庫存意愿較低，210000元/噸為下游心理預(yù)期價(jià)位，掛單成交價(jià)格多見于此價(jià)位。

對(duì)于后期的消費(fèi)預(yù)期我們較為樂觀。從行業(yè)周期來看，半導(dǎo)體行業(yè)目前正處于筑底階段，有望在下半年迎來行業(yè)周期性復(fù)蘇，家電消費(fèi)亦有望在地產(chǎn)回暖后獲得提振，增加對(duì)錫的消費(fèi)需求。

高庫存壓力有望在旺季緩解

由于現(xiàn)貨成交清淡，倉單和社會(huì)庫存不斷增加。春節(jié)前現(xiàn)貨出現(xiàn)貼水情況，此時(shí)盤面存在期現(xiàn)套利空間，貿(mào)易商交庫意愿上升，倉單大幅增加。截至2月27日，上期所倉單共計(jì)7858噸，較去年年末約增加3192噸。社會(huì)庫存自2022年9月觸及低點(diǎn)后回升，2023年2月24日已達(dá)到10126噸，增加7360噸，基本達(dá)到2021年年初的高點(diǎn)。由于3月是商品的傳統(tǒng)旺季，后續(xù)在供減需增的情況下，市場(chǎng)有望逐步去庫。

綜上所述，在供減需增的背景下，錫價(jià)有望在下半年迎來下一輪行情，但需求無明顯改善和庫存消化前，錫價(jià)仍以寬幅振蕩為主，主力可以參考200000—230000元/噸區(qū)間。