2月國債期貨振蕩走高，雖然資金面整體收斂，但由于債市對基本面利空表現(xiàn)鈍化，使得期債整體振蕩上行，但伴隨基本面修復(fù)的逐步增強(qiáng)，債市面臨再度回落風(fēng)險。

一是近期多個PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈，表明經(jīng)濟(jì)基本面加速修復(fù)。從2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)看，2月制造業(yè)PMI為52.6%，比上個月上升2.5個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月改善，表明制造業(yè)景氣程度上升。分規(guī)?？?，大、中、小企業(yè)PMI均有改善，其中小型企業(yè)PMI改善最為突出，小型企業(yè)PMI為51.2%，較上月上升4.0個百分點(diǎn)，同時也是自去年3月以來首次突破臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)PMI實(shí)質(zhì)性改善。從產(chǎn)需看，生產(chǎn)和新訂單PMI均明顯改善，表明生產(chǎn)和需求正逐步回歸常態(tài)。從2月的財新PMI數(shù)據(jù)看，也出現(xiàn)較大幅度的上升，2月財新中國PMI為51.6%，年內(nèi)首次突破榮枯分水嶺，高于預(yù)期和前值，且較前值上升2.4個百分點(diǎn)。另外中國2月財新服務(wù)業(yè)PMI為55%，連續(xù)兩個月擴(kuò)張，創(chuàng)2022年9月以來新高。多項數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正加速回暖。

二是近期國內(nèi)樓市有所回暖，地產(chǎn)企穩(wěn)預(yù)期增強(qiáng)。從我國30大中城市商品房成交面積數(shù)據(jù)看，3月以來30大中城市商品房日均成交面積為46.48萬平方米，較2月日均成交面積提高15%。不僅環(huán)比數(shù)據(jù)有所改善，3月以來的日均成交面積也較去年同期明顯改善。春節(jié)后各地地產(chǎn)政策也是繼續(xù)加碼，陜西要求推動房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，支持各地因城施策，調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)有關(guān)政策，支持剛性和改善性住房需求。對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)重新購買住房的納稅人，對其出售現(xiàn)住房已繳納個人所得稅予以退稅優(yōu)惠。多地針對多孩家庭和人才進(jìn)行重點(diǎn)支持，具體措施包括提高公積金最高貸款額度、給予購房補(bǔ)貼、契稅補(bǔ)貼等。伴隨著地產(chǎn)支持政策的不斷發(fā)力，在前期商品住宅銷售價格有所企穩(wěn)的前提下，近期商品房成交量也出現(xiàn)明顯的改善。地產(chǎn)預(yù)期的好轉(zhuǎn)會對經(jīng)濟(jì)基本面構(gòu)成支撐，進(jìn)而利空中長期債市。

三是央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告及近期央行副行長表態(tài)“對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好和貨幣政策根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化適時適度調(diào)整”的政策導(dǎo)向會對債市產(chǎn)生影響。在四季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行指出2023年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為通暢。央行副行長劉國強(qiáng)在3月3日的新聞發(fā)布會上也表示，目前看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)是肯定的。在貨幣政策的態(tài)度上，四季度貨幣政策執(zhí)行報告指出穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，這延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會議的基調(diào)，但更加強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性的貨幣政策，強(qiáng)調(diào)對于小微企業(yè)、綠色發(fā)展及科技創(chuàng)新等國民經(jīng)濟(jì)中重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，來保障經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。而劉國強(qiáng)則表達(dá)了對于通脹的關(guān)注，提出根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化適時適度調(diào)整貨幣政策。他認(rèn)為短期看通脹壓力是可控的，但從更長期看，外部環(huán)境還有難以預(yù)料的事情，需求也在逐步恢復(fù)，雖然通脹的概率不大，但不大不等于沒有，要樹立底線思維，對通脹保持警惕。結(jié)合央行貨幣政策執(zhí)行報告對于經(jīng)濟(jì)和通脹的判斷，筆者認(rèn)為伴隨需求的不斷釋放，基本面改善和通脹預(yù)期抬升對于債市的影響中長期偏向負(fù)面。

綜上，由于2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于空窗期，市場主體對基本面的修復(fù)速度仍有疑慮，債市主要在交易資金面。但3月以來，多個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期，且近期央行對于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、通脹預(yù)期的政策導(dǎo)向?qū)袠?gòu)成中長期利空，因此筆者認(rèn)為，期債在前期反彈已經(jīng)相對充分的前提下將再次承壓回落。