美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，通脹持續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期升溫，市場(chǎng)此前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向的樂(lè)觀預(yù)期不斷修正。美聯(lián)儲(chǔ)政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期依然是主導(dǎo)貴金屬行情的主要因素，近期市場(chǎng)不斷消化宏觀經(jīng)濟(jì)改善和政策偏緊預(yù)期，利空情緒逐漸釋放，白銀在經(jīng)歷大幅回調(diào)后有望觸底反彈。

宏觀環(huán)境持續(xù)改善

隨著防疫政策優(yōu)化和春節(jié)后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，中國(guó)制造業(yè)持續(xù)回暖，2月制造業(yè)PMI錄得52.6，上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月高于榮枯線，顯示制造業(yè)景氣持續(xù)上升。隨著防疫政策優(yōu)化，疫情對(duì)企業(yè)生產(chǎn)擾動(dòng)逐漸減小，國(guó)內(nèi)需求持續(xù)改善。中國(guó)制造業(yè)持續(xù)改善對(duì)白銀價(jià)格有一定支撐。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期升溫，2月服務(wù)業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，但制造業(yè)仍處于榮枯線下方，房地產(chǎn)領(lǐng)域依然偏弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性特征明顯。服務(wù)業(yè)回升主要是由于當(dāng)前美國(guó)居民薪資增速可觀，居民儲(chǔ)蓄率維持在較高水平，美國(guó)消費(fèi)支出仍有韌性，這也是近期美國(guó)零售銷售、服務(wù)業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁的原因。

美國(guó)2月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值升至50.6，創(chuàng)2022年6月份以來(lái)新高，并扭轉(zhuǎn)之前連續(xù)七個(gè)月萎縮的趨勢(shì)。2月ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)終值為55.1，高于市場(chǎng)預(yù)期的54.5。此外，美國(guó)1月消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁，1月零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)3%，高于市場(chǎng)預(yù)期的2%，前值為-1.1%，為2021年3月以來(lái)最大增幅。在通脹仍偏高、資金成本上升的情況下，美國(guó)居民仍堅(jiān)持消費(fèi)，需求端仍具有韌性。這也將進(jìn)一步推升美國(guó)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)采取緊縮政策，利率維持在限制性水平的時(shí)間將長(zhǎng)于此前市場(chǎng)的預(yù)期。

美國(guó)就業(yè)仍有韌性

美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率維持在歷史低位，勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應(yīng)求狀況短期或繼續(xù)維持。1月美國(guó)空缺職位數(shù)量維持高位，表明市場(chǎng)對(duì)勞動(dòng)力需求仍然超過(guò)供應(yīng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)失衡繼續(xù)為工資帶來(lái)上行壓力，并為消費(fèi)者支出提供資金，通脹回落至美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的目標(biāo)仍需要較長(zhǎng)時(shí)間。就業(yè)市場(chǎng)何時(shí)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善仍需數(shù)據(jù)證明，預(yù)計(jì)每個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)會(huì)帶來(lái)較大日內(nèi)波動(dòng)，在二三季度美國(guó)非農(nóng)會(huì)緩慢回落。

緊縮預(yù)期逐漸淡化

當(dāng)前市場(chǎng)在不斷消化貨幣政策持續(xù)緊縮預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)靠近去年12月點(diǎn)陣圖的預(yù)期指引。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，預(yù)計(jì)今年3月、5月再度加息25BP的可能性較大，如果通脹下行速度不及預(yù)期，6月份可能再次加息25BP，終端利率持續(xù)到下半年。

近期美聯(lián)儲(chǔ)官員關(guān)于加息態(tài)度仍存在一定分歧。博斯蒂克傾向于在3月政策會(huì)議上繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，就需要調(diào)整對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年夏季中后期暫停加息。杰斐遜則表示，不要幻想通脹將很容易恢復(fù)到2%，這可能需要一些時(shí)間，如果通脹緩慢下降或朝著錯(cuò)誤的方向發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)將采取更多措施。

綜合看，美聯(lián)儲(chǔ)政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期依然是主導(dǎo)貴金屬價(jià)格的主要因素。市場(chǎng)不斷消化經(jīng)濟(jì)改善和政策偏緊預(yù)期，白銀在經(jīng)歷大幅回調(diào)后有望觸底反彈。此外，繼續(xù)關(guān)注國(guó)際政策收緊節(jié)奏放緩、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期與地緣政治等宏觀因素能否助力貴金屬持續(xù)上漲。