本輪棕櫚油上漲始于2月初，尤其是2305合約漲幅較大，截至3月2日棕櫚油2305合約漲幅接近10%，而同期棕櫚油2309合約漲幅為6%，因此兩者價(jià)差也從2月初的-30元/噸擴(kuò)大至目前的250元/噸。而且隨著印尼出口限制政策的持續(xù)，以及齋月備貨旺季的到來(lái)，兩者價(jià)差將進(jìn)一步擴(kuò)大。

產(chǎn)量走勢(shì)具有季節(jié)性特征

筆者對(duì)馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，受東南亞地區(qū)雨季和旱季影響，棕櫚油月度產(chǎn)量具有較強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律。通常來(lái)說(shuō)，每年的3至10月是棕櫚油增產(chǎn)周期，每年的11月至次年2月是棕櫚油的減產(chǎn)周期。所以每年5月尚處于棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)初期，而9月則處于棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)高峰期，顯然每年9月比5月供應(yīng)壓力要大。

另外，通過(guò)對(duì)馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，庫(kù)存雖然沒(méi)有產(chǎn)量有這么明顯的規(guī)律，但從歷史均值來(lái)看，5月庫(kù)存同樣低于9月庫(kù)存，這就形成了棕櫚油5月合約強(qiáng)于9月合約的季節(jié)性原因。

2月6日印尼高管表示將暫停三分之二的棕櫚油出口許可至5月1日，以保障其國(guó)內(nèi)供應(yīng)。因?yàn)橥ǔＴ诿磕甑凝S月來(lái)臨之前，印尼食品價(jià)格都會(huì)明顯上漲。該國(guó)政府實(shí)施的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)（DMO）政策，要求棕櫚油出口商在獲得出口許可之前，將其部分棕櫚油在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行出售。目前，該國(guó)實(shí)施的DMO政策為1：6，即棕櫚油出口商可以出口國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售量六倍的棕櫚油。

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）下屬的海外農(nóng)業(yè)服務(wù)局發(fā)布的全球農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)絡(luò)報(bào)告，在印尼政府表示暫停三分之二棕櫚油出口后，預(yù)計(jì)未來(lái)三個(gè)月將有40萬(wàn)—80萬(wàn)噸印尼棕櫚油將被禁止進(jìn)入全球市場(chǎng)。印尼限制棕櫚油出口使得馬來(lái)西亞棕櫚油獲得更大的出口份額，擴(kuò)大馬來(lái)西亞棕櫚油出口，那么在2—4月期間，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存也將較往年有更大幅度的下降。那么對(duì)5月的棕櫚油較為利多，而9月棕櫚油屆時(shí)印尼已經(jīng)恢復(fù)正常出口，則利多有限。

齋月備貨旺季來(lái)臨

馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）1月報(bào)告顯示，馬來(lái)西亞棕櫚油1月出口量?jī)H為114萬(wàn)噸，環(huán)比大幅下降23%，為近9個(gè)月來(lái)最低水平。不過(guò)，這種格局有望在2月份發(fā)生改變，因?yàn)?月、3月將迎來(lái)齋月前的備貨旺季。今年穆斯林的齋月為3月23日至4月21日，入齋前一個(gè)月左右，穆斯林國(guó)家會(huì)提前采購(gòu)棕櫚油補(bǔ)充庫(kù)存以備節(jié)日消費(fèi)，對(duì)棕櫚油出口需求形成提振。而齋月期間，因假期及前期備貨庫(kù)存充足，對(duì)棕櫚油進(jìn)口需求則會(huì)減少。筆者對(duì)2010年以來(lái)歷年馬來(lái)西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，除了2013年和2020年這兩年，其余年份在齋月前備貨期的出口量較齋月期間的出口量均有明顯增加。目前距離今年穆斯林齋月還有20天左右時(shí)間，正處于齋月前的備貨旺季，因此對(duì)近月合約支撐較為明顯。

綜上所述，筆者認(rèn)為，棕櫚油2305與2309合約價(jià)差有望進(jìn)一步擴(kuò)大。