展望后市，尿素期貨的主要矛盾點(diǎn)集中在國內(nèi)的需求能否滿足日益增長的國內(nèi)供應(yīng)。在目前尿素生產(chǎn)高利潤和新增尿素投產(chǎn)裝置順利的情況之下，國內(nèi)尿素產(chǎn)能增速大于需求增速成為大概率事件，國內(nèi)尿素供需過剩逐步顯現(xiàn)。中長期來看，預(yù)計尿素期價重心將逐步下移。

國內(nèi)處于新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期

根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2009年至2015年，國內(nèi)尿素產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，產(chǎn)能一度從6500萬噸增長至8765萬噸，產(chǎn)能增長率達(dá)到35%，國內(nèi)尿素現(xiàn)貨年度平均價格也從2150元/噸，回落至1550元/噸。在國家環(huán)保政策趨嚴(yán)之后，尿素生產(chǎn)利潤率較差，2016年至2020年，國內(nèi)尿素產(chǎn)能持續(xù)去化，產(chǎn)能從8465萬噸縮減至7102萬噸，產(chǎn)能出現(xiàn)負(fù)增長。2021年至2023年，尿素產(chǎn)能再度出現(xiàn)正向增長，未來在國內(nèi)尿素產(chǎn)能上升之后，國內(nèi)自身需求恐怕難以匹配不斷增長的供應(yīng)，最終導(dǎo)致尿素價格面臨下行風(fēng)險。

國內(nèi)裝置未來投產(chǎn)方面，2023年預(yù)計釋放6套新增尿素裝置（2023年1月已經(jīng)投產(chǎn)1套），共計340萬噸/年的產(chǎn)能。2023年1月山東當(dāng)?shù)氐臅x煤明水40萬噸/年裝置已經(jīng)投產(chǎn)，但其還有一套40萬噸，推遲到2023年4—5月投產(chǎn)；東北地區(qū)的黑龍江七臺河30萬噸/年的裝置，預(yù)計在2023年4月投產(chǎn)裝置；新疆中能60萬噸/年的裝置預(yù)計2023年4—5月投產(chǎn)；華魯恒升在湖北江陵100萬噸/年的裝置計劃2023年6月投產(chǎn)，7月出產(chǎn)品；安徽浩源70萬噸/年的裝置，預(yù)計2023年年底投產(chǎn)，對2024年產(chǎn)量影響較大；華強(qiáng)80萬噸/年的裝置為新舊置換，下游配套復(fù)合肥裝置，預(yù)計2023年年底投產(chǎn)。

需求難以匹配供應(yīng)增量

尿素需求當(dāng)中，農(nóng)業(yè)需求占比近七成，而工業(yè)需求僅占三成。按照往年的習(xí)慣，上半年多為3月至5月的春季用肥，用肥量占全年需求的50%左右，6月至7月的夏季肥和9月至10月的秋季肥，以及10月之后的淡儲用肥共占全年需求的50%。整體來看，上半年農(nóng)業(yè)對尿素需求更為集中；下半年農(nóng)用需求表現(xiàn)為階段性用肥和備肥為主，工業(yè)用肥需求和出口形勢的變量影響更大。在房住不炒的大背景之下，近幾年房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)處于下行的周期之中。根據(jù)國家相關(guān)數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)2月人民幣貸款增加1.81萬億元，其中住戶房貸只增加863億，且相較1月減少1368億，這給房地產(chǎn)市場筑底、探底、復(fù)蘇回暖的時間帶來更多的不確定性。

目前國內(nèi)尿素下游的三聚氰胺消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，板材及浸漬紙消費(fèi)占比58%，膠粘劑消費(fèi)占比20%，涂料消費(fèi)占比10%，地產(chǎn)周期的不景氣導(dǎo)致家裝行業(yè)整體增速放緩，三聚氰胺需求難有明顯增幅。雖然最近幾年國內(nèi)車用尿素和火電脫硫需求出現(xiàn)增量，但是整體對尿素需求量有限。根據(jù)我們對車用尿素需求的預(yù)測，預(yù)計2022年車用尿素需求帶動尿素消費(fèi)量為153萬噸，2023年為184萬噸，2024年為221萬噸，2025年為265萬噸。出口方面，受國際價格倒掛以及法檢政策制約，未來尿素出口量或繼續(xù)保持極低水平，2023年整體出口量或不及250萬噸。

整體來看，未來投產(chǎn)的尿素新裝置較多，對尿素供應(yīng)造成的壓力明顯。需求方面，警惕5月之后，農(nóng)需和工業(yè)用肥需求不及國內(nèi)尿素高供應(yīng)的增長，尿素期價重心大概率進(jìn)一步下移。