經(jīng)歷春節(jié)前后的階段性強(qiáng)勢(shì)上漲后,3月中旬以來,LPG期貨合約價(jià)格開啟了下行趨勢(shì)。筆者認(rèn)為,行情風(fēng)格轉(zhuǎn)換的主要原因有兩個(gè),一是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季進(jìn)入尾聲,燃燒需求趨弱;二是近期原油端受國(guó)際宏觀政策及金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響較大。后市隨著基差再度走強(qiáng),期貨端深貼水格局形成,LPG盤面價(jià)格的底部支撐將進(jìn)一步強(qiáng)化。 CP價(jià)格跌幅小于預(yù)期 本月初,沙特阿美公司公布了3月CP官方價(jià)格,其中丙烷為720美元/噸,丁烷740美元/噸,分別較上月下調(diào)70美元/噸和50美元/噸。折合到岸成本分別在5855元/噸、6005元/噸。由于之前漲幅明顯高于行業(yè)預(yù)期,進(jìn)口成本高企壓縮下游深加工企業(yè)利潤(rùn),市場(chǎng)現(xiàn)貨需求減弱,同時(shí)石腦油價(jià)格同樣趨弱,丙丁烷化工端需求表現(xiàn)欠佳,拖累CP價(jià)格回落。但近期國(guó)際冷凍貨船運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)費(fèi)上漲,疊加中東港口檢修帶來供應(yīng)量縮減,現(xiàn)貨供應(yīng)預(yù)期收緊,海外市場(chǎng)價(jià)格回落幅度較之前有所收窄。 PDH裝置開工率創(chuàng)新低 近年來,國(guó)內(nèi)丙烷脫氫(PDH)項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)張迅速,目前年產(chǎn)能已達(dá)到1277萬噸,幾乎占據(jù)國(guó)內(nèi)丙烷深加工市場(chǎng)需求的半壁江山。丙烯產(chǎn)能增速明顯大于需求增速,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力與日俱增,裝置利潤(rùn)與產(chǎn)能增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比,整體盈利能力大幅下降。由于PDH裝置多以進(jìn)口丙烷純氣為生產(chǎn)原料,其利潤(rùn)狀況及開工負(fù)荷對(duì)丙烷價(jià)格的敏感度日益增強(qiáng)。2月以來,進(jìn)口丙烷到岸成本抬升明顯,但由于下游需求疲軟,丙烯價(jià)格漲勢(shì)受到一定制約,2月份裝置利潤(rùn)倒掛情況進(jìn)一步加劇,部分企業(yè)被迫檢修或裝置降負(fù),以規(guī)避原料成本上漲帶來的生產(chǎn)壓力,但利潤(rùn)改善情況有限。 相關(guān)資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至3月上旬,全國(guó)檢修裝置產(chǎn)能超400萬噸,占總產(chǎn)能的30%以上,疊加部分運(yùn)行裝置降負(fù)荷操作,綜合開工已降至60%左右,創(chuàng)歷史新低。近兩年來,PDH利潤(rùn)拐點(diǎn)領(lǐng)先開工率1個(gè)月左右。2月中旬裝置利潤(rùn)出現(xiàn)見底回升,推算當(dāng)前開工率可能處于筑底階段,意味著原料LPG價(jià)格的下行空間相對(duì)有限,但能否持續(xù)上漲則取決于PDH利潤(rùn)修復(fù)的速度和力度。 圖為PDH裝置開工率(%) 政策利好調(diào)油需求 2023年以來,液化氣調(diào)油主要成品烷基化油價(jià)格強(qiáng)勢(shì),開工率在近年同期高位,需求端支撐效應(yīng)顯現(xiàn)。主要原因有兩個(gè):一是國(guó)六B汽油標(biāo)準(zhǔn)上線,烷基化油自身清潔優(yōu)勢(shì)凸顯,相較于國(guó)六A標(biāo)準(zhǔn),國(guó)六B汽油提升主要指標(biāo)在于烯烴含量。國(guó)內(nèi)催化汽油烯烴含量較高,普遍達(dá)到28%—29%,而烷基化油在保持辛烷值以及較高抗爆性的同時(shí),烯烴含量為0。因此在汽油品質(zhì)進(jìn)一步升級(jí)要求下,烷基化油清潔優(yōu)勢(shì)使得下游添加比例有所提升。盡管近期原油系商品受宏觀因素?cái)_動(dòng),價(jià)格偏弱,但烷基化油因剛性需求價(jià)格及開工仍有保障。二是國(guó)內(nèi)出行情況好轉(zhuǎn),汽油需求明顯好轉(zhuǎn),汽油消費(fèi)的增加一定程度上提振原料烷基化油的需求。同時(shí),近期東北有地?zé)捬b置檢修,北方整體汽油供需存在階段性缺口。原料烷基化油需求以也一定程度增加,2023年1月份烷基化油需求量在108萬噸,同比提高18.43%。 圖為烷基化裝置開工率(%) 整體看,考慮到當(dāng)前期貨盤面深度貼水現(xiàn)貨及LPG相對(duì)石腦油裂解的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì),期貨價(jià)格中樞下挫后存在一定底部支撐。短期國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠暫無大規(guī)模檢修計(jì)劃,液化氣供應(yīng)端較為穩(wěn)定。下游深加工有所分化,調(diào)油端由于汽油需求穩(wěn)定,MTBE和烷基化油需求難以下降,疊加MTBE裝置利潤(rùn)尚可,開工率有望保持穩(wěn)定,PDH裝置開工率狀況將成為需求端的主要變數(shù)。操作方面,短期建議投資者觀望為主,待宏觀影響消退后,若PDH裝置利潤(rùn)向上修復(fù)至盈虧平衡區(qū)間,可擇機(jī)做多。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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