上周A股市場主要指數(shù)表現(xiàn)分化，價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)好于成長風(fēng)格，金融板塊表現(xiàn)亮眼。受海外銀行爆雷事件影響，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回落。預(yù)計(jì)短期市場將延續(xù)振蕩走勢，待海外市場波動(dòng)回落后，將出現(xiàn)更好的配置時(shí)點(diǎn)。

上周A股市場弱勢振蕩，主要指數(shù)表現(xiàn)分化，除科創(chuàng)50指數(shù)上漲2.23%、上證指數(shù)上漲0.63%外，其余指數(shù)悉數(shù)下跌，創(chuàng)業(yè)板指跌3.24%，滬深300和上證50指數(shù)跌幅相對較小。價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)好于成長風(fēng)格，金融板塊表現(xiàn)亮眼。受海外銀行爆雷事件影響，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回落。

海外市場波動(dòng)加劇

硅谷銀行事件發(fā)生后，海外市場波動(dòng)加劇，市場預(yù)期快速調(diào)整。美2月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前，鮑威爾在國會(huì)聽證會(huì)上發(fā)表鷹派言論，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大幅升溫，但隨著非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫，主要是2月失業(yè)率出現(xiàn)上行，并且薪資增速低于預(yù)期，有助于緩解服務(wù)通脹壓力。

從通脹數(shù)據(jù)看，美聯(lián)儲(chǔ)仍有緊縮的必要。2月美國通脹整體符合預(yù)期，但服務(wù)通脹韌性較強(qiáng)。2月美國CPI同比6%，環(huán)比0.4%，均符合市場預(yù)期。核心CPI同比5.5%，符合市場預(yù)期，環(huán)比0.5%，略高于市場預(yù)期。整體服務(wù)通脹黏性較大，一方面因?yàn)榉孔鈨r(jià)格環(huán)比增速反彈，另一方面非住房核心服務(wù)價(jià)格也維持高位。具體看，2月住宅價(jià)格環(huán)比增長0.8%，上月增長0.7%，由于房租統(tǒng)計(jì)方式存在時(shí)滯性，下半年租金價(jià)格有望下行。2月核心服務(wù)環(huán)比增長0.6%，上月增長0.5%。

近期海外銀行的一系列事件對銀行體系的穩(wěn)定性造成了一定沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部、FDIC在硅谷銀行事件后及時(shí)行動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立銀行定期融資計(jì)劃（BFTP），部分緩解了市場擔(dān)憂情緒。截至3月15日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增加約3000億美元，美聯(lián)儲(chǔ)再度擴(kuò)表，為市場提供短期流動(dòng)性。瑞信事件也取得進(jìn)展，瑞銀以30億瑞士法郎收購瑞信，市場避險(xiǎn)情緒有所降溫。目前市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)為了避免發(fā)生金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)提前結(jié)束加息，加息預(yù)期快速下修。CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察顯示， 3月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為62%，5月將停止加息，6月開始降息，年內(nèi)合計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)。不過上周歐央行繼續(xù)大幅加息50個(gè)基點(diǎn)，以達(dá)到壓制通脹的目的。但由于不確定性上升，歐央行并未對未來加息路徑提供指引。未來美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度，除通脹回落速度外還取決于海外銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)展，3月大概率會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)，關(guān)注本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表態(tài)。

降準(zhǔn)釋放中長期流動(dòng)性

3月17日，央行宣布將于3月27日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，本次調(diào)整后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%，預(yù)計(jì)釋放長期資金5000億元左右。此次降準(zhǔn)略超市場預(yù)期，一方面釋放中長期資金，緩解銀行負(fù)債端壓力，繼續(xù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性支持，另一方面也傳遞了積極的政策信號(hào)，能在一定程度上提振市場信心。今年以來，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)，企業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)，融資需求明顯改善，帶動(dòng)信貸大幅增長，大量消耗銀行超額儲(chǔ)蓄，使得銀行間資金面偏緊，利率水平有所抬升。

降準(zhǔn)的同時(shí)，央行也通過公開市場操作來呵護(hù)流動(dòng)性。3月15日，央行超額續(xù)作MLF，凈投放2810億元。今年以來，央行已經(jīng)連續(xù)3次超額續(xù)作MLF。

2月CPI環(huán)比下降0.5%，同比增速回落至1%。2月PPI同比下降1.4%，基本符合預(yù)期。目前看，通脹壓力較小，對貨幣政策難以構(gòu)成壓力?？紤]到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，穩(wěn)中偏松仍是當(dāng)前主基調(diào)。此次降準(zhǔn)后，預(yù)計(jì)未來貨幣政策會(huì)以結(jié)構(gòu)性工具為主，總量工具再度加碼的可能性有所下降。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)修復(fù)

1—2月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)修復(fù)，尤其是地產(chǎn)超預(yù)期改善。投資方面，固定資產(chǎn)投資增速回升，基建投資和制造業(yè)投資仍是主要支撐，地產(chǎn)投資明顯好轉(zhuǎn)。1—2月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，較去年12月有所回升。基建投資同比增長9%，仍然保持較高增速。今年財(cái)政政策前置發(fā)力，對基建投資提供支持。制造業(yè)投資同比增速回升至8.1%。地產(chǎn)基本面出現(xiàn)回升，數(shù)據(jù)全面好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)投資同比降幅大幅收窄至5.7%。銷售方面，1—2月商品房銷售面積和銷售額同比降幅分別為3.6%、0.1%，降幅明顯收窄，說明地產(chǎn)銷售快速恢復(fù)。生產(chǎn)方面，在保交樓政策下，竣工面積增速轉(zhuǎn)正，同比增長8%。新開工面積同比降幅收窄至9.4%，施工面積同比降幅收窄至4.4%。節(jié)后地產(chǎn)銷售開始好轉(zhuǎn)，二手房率先回暖，逐步向新房傳導(dǎo)。從高頻數(shù)據(jù)看，3月上旬30大中城市商品房成交面積出現(xiàn)快速回落，近期再度開始緩慢增長。相對而言，二手房銷售表現(xiàn)相對韌性，成交面積處于歷史同期高位。從土地成交看，目前仍處于歷史同期最低位，房企拿地意愿尚未修復(fù)。在積壓需求釋放后，未來房地產(chǎn)銷售修復(fù)的持續(xù)性待觀察。

社零同比增速轉(zhuǎn)正。1—2月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3.5%，較去年12月回升5.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額增長5.0%，汽車零售額同比下降9.4%，拖累社融表現(xiàn)。新能源汽車補(bǔ)貼退出，部分需求提前透支，導(dǎo)致汽車消費(fèi)短期有所回落。從不同的消費(fèi)類型看，商品零售同比增長2.9%，餐飲收入同比增長9.2%。隨著疫情影響消退，消費(fèi)場景恢復(fù)，帶動(dòng)接觸型、出行類服務(wù)消費(fèi)快速回暖。另外，受益于竣工端修復(fù)，建筑裝潢、家具、家電等地產(chǎn)后周期相關(guān)消費(fèi)好轉(zhuǎn)。1—2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.4%，2月環(huán)比增長0.12%，工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇偏慢，部分是受到去年同期高基數(shù)的影響。1—2月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.5%，與去年12月相比由降轉(zhuǎn)增，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇反彈幅度大于工業(yè)生產(chǎn)。

圖為商品房銷售額和銷售面積累計(jì)同比走勢

從1—2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)得到驗(yàn)證，尤其是地產(chǎn)基本面明顯改善。上周五央行超預(yù)期降準(zhǔn)釋放中長期資金，同時(shí)也傳遞出積極的政策信號(hào)。在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、政策穩(wěn)中偏松的環(huán)境下，指數(shù)的上行空間逐步打開，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中特股或繼續(xù)輪動(dòng)。但近期海外風(fēng)險(xiǎn)事件的影響尚未完全結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)加息的不確定性增大，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然受到拖累。雖然公募基金發(fā)行邊際回暖，但增量資金尚未明顯入場。短期內(nèi)預(yù)計(jì)市場將延續(xù)振蕩走勢，新能源產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)調(diào)整對上證50指數(shù)的拖累較小，因此上證50指數(shù)相對占優(yōu)。海外市場波動(dòng)回落后，將是更好的配置時(shí)點(diǎn)。