投資者可重點關(guān)注一個核心、兩個風(fēng)險，以指導(dǎo)自己的投資。一個核心是以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面為核心；兩個風(fēng)險一是海外流動性風(fēng)險，二是海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。

今年以來，股指期貨市場整體跟隨現(xiàn)貨指數(shù)上漲，其中中證500和中證1000指數(shù)相對滬深300和上證50指數(shù)漲幅更大。預(yù)計近期市場在風(fēng)險事件影響下維持振蕩走勢，甚至不排除跌穿振蕩區(qū)間的可能。不過，在基本面支持下，調(diào)整空間有限。全年來看，大概率呈現(xiàn)振蕩上揚態(tài)勢，但需警惕海外風(fēng)險因素帶來的劇烈波動。

具體來看，年初以來的股指走勢可以分為兩個階段。

圖為上證綜指走勢

年初至春節(jié)前后，受去年四季度防疫政策調(diào)整后疫情完成“過峰”的影響，基本面修復(fù)促使市場預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀，指數(shù)對此進(jìn)行計價并上漲。在此期間，海外投資者信心也明顯增強(qiáng)，表現(xiàn)在陸港通北上資金持續(xù)、大幅流入。國內(nèi)為主、內(nèi)外均有利的因素疊加，不斷拉升投資者預(yù)期，最終“強(qiáng)預(yù)期”成為推動市場加速上行的主要動力。

春節(jié)后第一階段上漲結(jié)束，主要指數(shù)也攀升至高位，隨后開啟第二階段的振蕩走勢。特別是2月，受美聯(lián)儲貨幣政策鷹派態(tài)度強(qiáng)化影響，出現(xiàn)幾輪短暫的快速下跌行情。此外，2月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于真空期，中美政治博弈加劇、地緣政治風(fēng)險放大也產(chǎn)生利空效果。上述因素均限制股指上行空間，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)沒有停步，反而在春節(jié)后加快了步伐。內(nèi)強(qiáng)、外弱和經(jīng)濟(jì)因素強(qiáng)、非經(jīng)濟(jì)因素弱的結(jié)構(gòu)性特點令股指從1月的大幅上漲轉(zhuǎn)為2月的箱體振蕩。3月初全國兩會釋放出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)信號，短期利多出盡造成股指沖高回落。之后，美國硅谷銀行和歐洲瑞士信貸相繼爆發(fā)風(fēng)險事件，導(dǎo)致短期市場風(fēng)險偏好大幅下降，打擊全球風(fēng)險資產(chǎn)價格。國內(nèi)股市也受影響，滬指跌至振蕩區(qū)間下沿后持續(xù)整理。

股指期貨市場也反映類似邏輯。1月，基差處于階段性低位，升貼水相應(yīng)位于年內(nèi)高點，與季節(jié)性規(guī)律一致，且均為春節(jié)前后行至最低點。無風(fēng)險收益率上升是理論基差下降的重要原因，市場風(fēng)險偏好高漲直接壓制價值基差，上證50和滬深300甚至出現(xiàn)近月正向套利機(jī)會。市場情緒提振令上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)明顯強(qiáng)于中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)，IF、IH合約相應(yīng)強(qiáng)于IC、IM，品種比價持續(xù)上升。但2月開始，上述有利條件消退，股指期貨重回基差上升、升貼水率下降的通道之中。IF、IH對IC、IM的比價回落至低位后進(jìn)入休整階段。從季節(jié)性來看，主要指數(shù)基差預(yù)計繼續(xù)上升，全面進(jìn)入貼水狀態(tài)后，貼水幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大，直到年中貼水率達(dá)到最大后，才會轉(zhuǎn)至基差回落、貼水收窄、升水?dāng)U大方向。

整體上，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)、美聯(lián)儲貨幣政策變動、地緣政治和海外流動性風(fēng)險等仍是影響市場的主因，投資者可重點關(guān)注一個核心、兩個風(fēng)險指導(dǎo)自己的投資邏輯。一個核心是以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面為核心。目前經(jīng)濟(jì)的弱現(xiàn)實對強(qiáng)預(yù)期實現(xiàn)了一定的追趕，但也逐步從加速反彈進(jìn)入穩(wěn)定期，更考驗經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力的階段來臨，前期政策效果尤其是消費、房地產(chǎn)回升程度決定未來上行斜率，經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的方向則是確定的。兩個風(fēng)險：一是海外流動性風(fēng)險，二是海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。雖然目前美歐監(jiān)管當(dāng)局已經(jīng)介入，但多家銀行機(jī)構(gòu)相繼出現(xiàn)財務(wù)問題，表明在海外流動性收緊問題緩和前，上述風(fēng)險可能繼續(xù)存在，并直接影響美聯(lián)儲政策。我們預(yù)計，在持續(xù)發(fā)酵的銀行危機(jī)之后，美聯(lián)儲不會加速加息，且很可能提前結(jié)束加息進(jìn)入觀望狀態(tài)，二季度仍是市場將政策轉(zhuǎn)向完成計價的時間。美聯(lián)儲政策由鷹轉(zhuǎn)鴿本身是潛在利多，但如果仍伴隨金融系統(tǒng)性風(fēng)險，那么利好程度將被稀釋。此外，持續(xù)加息后美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯現(xiàn)出疲態(tài)，下半年海外經(jīng)濟(jì)走弱對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的拖累不容忽視。

因此，在多重潛在風(fēng)險的影響下，股指大幅波動在所難免。不過，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的支撐下，整體走向仍是向上的。操作上，股指期貨市場繼續(xù)關(guān)注上半年空遠(yuǎn)多近的跨期套利機(jī)會，以及IF、IH和IC、IM比價重回上升通道的機(jī)會，并做好迎接市場振幅加大的心理準(zhǔn)備。