3月份以來(lái)，原油價(jià)格大幅跳水，帶動(dòng)化工品集體走弱，但PTA卻異軍突起，逆勢(shì)上漲。目前PX供減需增，且調(diào)油邏輯的帶動(dòng)仍在，疊加聚酯開(kāi)工高位，成本端、需求端均有較強(qiáng)支撐，后市PTA價(jià)格仍有向上的動(dòng)力。

2023年3月份以來(lái)，歐美多家銀行先后爆雷引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，原油價(jià)格大幅跳水，帶動(dòng)下游化工品集體走弱。然而PTA卻異軍突起，逆勢(shì)上漲，給壓抑的大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)了一絲曙光。

PX利潤(rùn)明顯擴(kuò)張

3月初以來(lái)，布倫特原油價(jià)格下跌11.78美元/桶，跌幅14.1%，石腦油價(jià)格下跌137美元/噸，跌幅18.9%，然而PX價(jià)格卻上漲了35美元/噸，漲幅超過(guò)3.4%。在上游油品價(jià)格走弱的同時(shí)，以PX為首的芳烴聯(lián)合類(lèi)產(chǎn)品卻不斷蠶食產(chǎn)業(yè)鏈其他品種的利潤(rùn)，PX-石腦油價(jià)差上漲172美元/噸至480美元/噸，漲幅近56%，PX成為聚酯上游利潤(rùn)擴(kuò)張最明顯的品種，使得原油價(jià)格的下跌根本無(wú)法有效傳導(dǎo)至PTA端。PX作為PTA的直接上游產(chǎn)品，不僅在成本端對(duì)沖了原油價(jià)格下跌的影響，而且進(jìn)一步抬升了PTA的估值。在PX的帶動(dòng)下，PTA加工費(fèi)同樣水漲船高，較3月初上漲181.8元/噸至520元/噸，漲幅近54%。對(duì)于PTA行業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的加工費(fèi)水平極為可觀。

成本端支撐較強(qiáng)

在原油價(jià)格大幅下跌的過(guò)程中，PX仍然能在成本端支撐PTA價(jià)格逆勢(shì)而上，根本原因在于PX供需面較為緊張。一般情況下，從3月底到4月PX處于供減需增的狀態(tài)，按照PX加工費(fèi)與庫(kù)存的負(fù)相關(guān)性來(lái)判斷，預(yù)計(jì)4月份會(huì)大幅去庫(kù)。從供給端看，亞洲PX的開(kāi)工率一直不溫不火，主要原因在于東北亞短流程裝置居多，而PX-MX價(jià)差長(zhǎng)期處于低位，利潤(rùn)與開(kāi)工密切相關(guān)，導(dǎo)致日韓很多企業(yè)開(kāi)工意愿不強(qiáng)，疊加近期臨近檢修旺季，海外供應(yīng)較為緊張。

另外，從去年夏季開(kāi)始，美國(guó)汽油庫(kù)存長(zhǎng)期處于低位，而且今年以來(lái)調(diào)油的單一利潤(rùn)一直處于高位，不少甲苯、二甲苯從韓國(guó)運(yùn)往美國(guó)參與高辛烷值調(diào)油，進(jìn)口至我國(guó)的PX數(shù)量則逐月減少。從國(guó)內(nèi)PX裝置開(kāi)工情況看，近期有消息稱(chēng)東營(yíng)威聯(lián)年產(chǎn)400萬(wàn)噸裝置降負(fù)至70%，并持續(xù)3周，青島麗東年產(chǎn)100萬(wàn)噸裝置降負(fù)至56%，持續(xù)至4月底。而3月中旬之后，PTA前期進(jìn)入春季檢修的裝置陸續(xù)重啟，對(duì)PX的需求端具有一定的支撐作用。

整體看，雖然近期MX和甲苯等調(diào)油組分漲速超過(guò)汽油，但目前仍未造成調(diào)油失去經(jīng)濟(jì)性的情況，預(yù)計(jì)在成本驅(qū)動(dòng)上，調(diào)油邏輯的帶動(dòng)作用仍未結(jié)束，國(guó)內(nèi)PX供減需增，目前PX和PTA價(jià)格仍有向上的動(dòng)力。

聚酯開(kāi)工維持高位

3月份以來(lái)，聚酯開(kāi)工負(fù)荷長(zhǎng)期維持在89%左右的高位，且目前沒(méi)有降負(fù)的跡象，疊加近期聚酯新裝置密集順利投產(chǎn)，PTA需求端支撐較強(qiáng)。新疆一套年產(chǎn)30萬(wàn)噸聚酯新裝置剛剛開(kāi)車(chē)成功，新裝置配套生產(chǎn)滌綸長(zhǎng)絲為主；四川漢江年產(chǎn)60萬(wàn)噸聚酯瓶片新裝置聚合部分已出料，SSP增粘部分預(yù)計(jì)本周末出料。根據(jù)前期推算，當(dāng)聚酯負(fù)荷超過(guò)85%時(shí)，對(duì)于目前PTA的開(kāi)工負(fù)荷來(lái)說(shuō)，基本處于去庫(kù)周期內(nèi)，而從PTA周度社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)看，確實(shí)3月份已經(jīng)開(kāi)始去庫(kù)，目前相比2月中旬去庫(kù)30萬(wàn)噸左右。因此整體看，PX和PTA均處于驅(qū)動(dòng)向上的邏輯中。