當(dāng)前國(guó)內(nèi)基本面向好、寬信用加快推進(jìn)，在企業(yè)融資意愿增強(qiáng)、房地產(chǎn)筑底企穩(wěn)下，短期內(nèi)降息和調(diào)降LPR的必要性不高。

本周進(jìn)入基本面數(shù)據(jù)真空期，期債主要受?chē)?guó)內(nèi)貨幣政策、資金流動(dòng)性及國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響。國(guó)內(nèi)央行宣布全面降準(zhǔn)，不僅向銀行體系釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，也釋放了更加積極的政策信號(hào)，不僅有助于對(duì)沖海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落向國(guó)內(nèi)蔓延，也穩(wěn)住市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的信心，對(duì)債市利多有限。歐央行與美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)懼銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)繼續(xù)加息，市場(chǎng)對(duì)于海外金融體系穩(wěn)定性以及經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加大，市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)偏好下債市環(huán)境相對(duì)“友好”，對(duì)債市形成支撐。

3月17日晚間，央行宣布全面降準(zhǔn)，本次降準(zhǔn)幅度延續(xù)此前的25BP，但降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)略超市場(chǎng)預(yù)期。由于近期陸續(xù)公布的1—2月信貸社融等金融數(shù)據(jù)以及消費(fèi)投資等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，加之3月15日央行超額續(xù)作MLF，市場(chǎng)對(duì)短期降準(zhǔn)的預(yù)期明顯降溫。不同于2022年4月、11月央行在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大時(shí)為鼓勵(lì)商業(yè)銀行增加貸款投放被動(dòng)降準(zhǔn)，此次央行降準(zhǔn)“主動(dòng)”意味更強(qiáng)。

一方面，年初以來(lái)信貸連續(xù)放量，銀行超儲(chǔ)大量消耗使得銀行間水位降低，資金利率中樞明顯抬升且波動(dòng)一度加劇，通過(guò)降準(zhǔn)有助于補(bǔ)充銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性、緩解負(fù)債端壓力，月末落地也有助于緩解3月底由MPA考核等帶來(lái)的流動(dòng)性摩擦。另一方面，雖然近期公布的宏觀數(shù)據(jù)在總量層面不弱，但結(jié)構(gòu)上居民信貸改善有限、核心通脹環(huán)比并未強(qiáng)于季節(jié)性、汽車(chē)等耐用品消費(fèi)疲軟、青年失業(yè)率高位上行等顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需鞏固。此外，近期歐美銀行危機(jī)引發(fā)的金融體系風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期收斂對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策掣肘減弱，客觀上為總量寬松打開(kāi)窗口。

從貨幣政策角度出發(fā)，降準(zhǔn)超預(yù)期在情緒和流動(dòng)性層面對(duì)債市形成利好，此次降準(zhǔn)向銀行體系釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性約5500億元，可以改善銀行流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)，緩解銀行發(fā)行存單的訴求，有助于同業(yè)存單利率見(jiàn)頂回落，目前全國(guó)和主要股份制銀行1年期同業(yè)存單最新發(fā)行價(jià)維持在2.65%附近。不過(guò)，降準(zhǔn)的目的更多是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。作為信用擴(kuò)張的一種前置指標(biāo)，意味著后續(xù)信貸社融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有進(jìn)一步改善動(dòng)能，且降準(zhǔn)落地后降息的概率進(jìn)一步降低，因此對(duì)債市的實(shí)際利好程度有限，可以看到期債加權(quán)指數(shù)運(yùn)行至120日中長(zhǎng)期均線附近出現(xiàn)上漲乏力。

周一，3月1年期LPR報(bào)3.65%，5年期以上品種報(bào)4.30%，這是自2022年8月LPR非對(duì)稱性下調(diào)以來(lái)，LPR報(bào)價(jià)連續(xù)7個(gè)月“按兵不動(dòng)”。負(fù)債端來(lái)看，年初以來(lái)市場(chǎng)利率快速上行，銀行負(fù)債成本走高，LPR加點(diǎn)下調(diào)受限；資產(chǎn)端來(lái)看，3月MLF利率維持不變，LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。在兩方面疊加作用下，銀行凈息差進(jìn)一步承壓，LPR繼續(xù)調(diào)降的空間和動(dòng)力不足。此外，當(dāng)前國(guó)內(nèi)基本面企穩(wěn)向好、寬信用加快推進(jìn)，在企業(yè)融資意愿增強(qiáng)、房地產(chǎn)筑底企穩(wěn)下，短期內(nèi)降息和調(diào)降LPR的必要性不高。對(duì)債市而言，存單和短端利率或受降準(zhǔn)影響而出現(xiàn)下行，長(zhǎng)端利率則在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期下維持相對(duì)偏強(qiáng)走勢(shì)，目前10年期與2年期國(guó)債收益率利差由月初的0.4%小幅上行至0.46%左右。

近期海外金融市場(chǎng)風(fēng)波不斷，美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)向備受關(guān)注，面臨抗通脹、防風(fēng)險(xiǎn)、托經(jīng)濟(jì)的三難抉擇?？紤]到通脹韌性、風(fēng)險(xiǎn)隱憂和衰退漸近，周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)至4.75%—5%區(qū)間高位，市場(chǎng)預(yù)期加息進(jìn)入尾聲，但鮑威爾重申通脹仍太高，強(qiáng)調(diào)還要繼續(xù)加息，而財(cái)長(zhǎng)耶倫則表示政府未考慮擴(kuò)大保險(xiǎn)范圍至所有存款，鮑威爾的偏鷹派措辭以及耶倫的表態(tài)均打壓了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。相比于加息行為，市場(chǎng)更關(guān)注累計(jì)加息后是否會(huì)帶來(lái)金融體系的脆弱性擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的證實(shí)。