缺乏利多因素

目前，流動(dòng)性呈緊平衡狀態(tài)，在經(jīng)濟(jì)基本面明顯改善之前，企業(yè)盈利恢復(fù)相對(duì)有限，A股市場不具備全面上漲條件。且海外金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放將對(duì)國內(nèi)股市造成影響，預(yù)計(jì)期指市場將維持振蕩走勢(shì)。

圖為融資融券余額（單位：億元）

3月以來，A股市場維持振蕩走勢(shì)，上證綜指承壓回落，主要指數(shù)表現(xiàn)分化。驅(qū)動(dòng)因素在于海外金融風(fēng)險(xiǎn)事件推動(dòng)全球避險(xiǎn)情緒抬升、國內(nèi)流動(dòng)性整體緊平衡等。目前看，期指仍將維持振蕩走勢(shì)。

第一，3月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度仍有待提升，且政策面沒有強(qiáng)刺激的意向，企業(yè)盈利修復(fù)仍需時(shí)日。2月制造業(yè)PMI雖然再次站上榮枯線上方，但結(jié)構(gòu)表現(xiàn)仍顯不足。生產(chǎn)和新訂單PMI大幅上升，但生產(chǎn)修復(fù)高于需求修復(fù)，產(chǎn)成品庫存再度大幅上漲。2月消費(fèi)恢復(fù)力度不強(qiáng)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)一般，可選消費(fèi)修復(fù)緩慢。地產(chǎn)雖然短期有所修復(fù)，但預(yù)期仍然不強(qiáng)。外需壓力不減，從出口高頻數(shù)據(jù)看，3月出口仍有進(jìn)一步下行的可能。從歷史上看，股市的第一波行情主要得益于估值修復(fù)，進(jìn)一步上漲則需要經(jīng)濟(jì)基本面的驗(yàn)證和工業(yè)企業(yè)利潤的推動(dòng)。截至2022年12月，工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比仍為負(fù)值，意味著短期很難看到工業(yè)企業(yè)利潤的明顯修復(fù)，股市進(jìn)一步上漲缺乏基本面支撐。

第二，從A股估值看，雖然整體估值不高，但部分行業(yè)估值偏高。2022年11月，當(dāng)時(shí)A股的整體估值偏低，各主要指數(shù)市盈率均處于5年分位數(shù)的偏低位置，但經(jīng)過今年1月份的上漲，目前上證綜指已經(jīng)在5年分位數(shù)的中高位置。從行業(yè)的市盈率分位數(shù)看，前期受益于政策支撐的房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、食品飲料及紡織服飾估值均已修復(fù)得較為充分，后期相關(guān)行業(yè)業(yè)績?nèi)魺o明顯提升，則存在估值回落風(fēng)險(xiǎn)。

第三，海外資金推動(dòng)放緩，存量資金博弈下難有趨勢(shì)性行情。自去年11月以來，A股展開了一輪估值修復(fù)行情，主要推動(dòng)力量來源于北向資金。2022年11月北向資金凈流入600.95億元，2023年1月北向資金凈流入1412億元，但2—3月北向資金流入速度明顯放緩，且呈現(xiàn)時(shí)進(jìn)時(shí)出的特點(diǎn)，單日最大凈流入量也不及1月份。內(nèi)資方面，雖然2月以來兩融余額有所放大，但放大幅度不太明顯。截至3月23日，3月兩融余額日均15881億元，較2月日均增幅1.05%，達(dá)不到驅(qū)動(dòng)一輪大行情的資金面增幅需求。從滬深兩市的成交額情況看，2023年兩市成交額并未出現(xiàn)明顯增加，日成交額超過1.2萬億元的時(shí)間不多，說明A股當(dāng)前暫不具備全面上漲條件。

第四，央行短期難以全面寬松，流動(dòng)性處于緊平衡狀態(tài)，對(duì)股市的支撐相對(duì)不足。今年年初以來，國內(nèi)信貸出現(xiàn)超預(yù)期增長，然而貨幣市場流動(dòng)性收斂較為明顯。表現(xiàn)在銀行間市場關(guān)鍵期限回購利率均出現(xiàn)明顯上漲，市場利率中樞整體上行，市場利率正逐步向政策性利率回歸。從央行的態(tài)度看，僅7天回購利率超2%的時(shí)候才會(huì)加大逆回購?fù)斗帕Χ?，而且即便逆回購?fù)斗帕Χ燃哟螅Y金利率回落也并不明顯。央行3月出于穩(wěn)定資金面考慮加大MLF投放力度并進(jìn)行降準(zhǔn)，但伴隨著基本面的逐步修復(fù)，繼續(xù)寬松空間有限，流動(dòng)性波動(dòng)加大將成為常態(tài)，意味著流動(dòng)性對(duì)股市的支撐不足。

第五，海外金融風(fēng)險(xiǎn)仍在進(jìn)一步釋放，市場情緒利空A股。歐美銀行危機(jī)一波未平、一波又起，德國資產(chǎn)值最大的銀行德意志銀行信用違約掉期保險(xiǎn)成本飆升，市場對(duì)歐美銀行穩(wěn)定性的擔(dān)憂再起，盡管德國政府和歐洲央行安撫市場情緒，但市場對(duì)于銀行業(yè)的擔(dān)憂并未緩解，因此海外層面利空A股市場情緒。

綜上，A股已經(jīng)完成了前期的估值修復(fù)行情，由于央行短期不具備大幅寬松條件，且流動(dòng)性仍呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，在經(jīng)濟(jì)基本面明顯改善之前，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利恢復(fù)相對(duì)有限，A股市場不具備全面上漲條件。從近期兩市成交額看，資金在不同板塊來回切換的特點(diǎn)較為明顯。且海外金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，將會(huì)對(duì)國內(nèi)股市造成影響，期指市場可能面臨再度回落風(fēng)險(xiǎn)。由于當(dāng)前市場風(fēng)格成長板塊占據(jù)優(yōu)勢(shì)，投資者可進(jìn)行多IC、IM空IH對(duì)沖套利。