3月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)滬鋁主力2305合約價(jià)格最低跌至17900元/噸一線后逐步止跌回升，該位置或存在較強(qiáng)的支撐。

SMM數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日，國(guó)內(nèi)電解鋁即時(shí)完全成本持穩(wěn)在17218元/噸一線，整個(gè)3月份，電解鋁成本較為穩(wěn)定。從生產(chǎn)原料價(jià)格來(lái)看：一是電力成本。煤炭?jī)r(jià)格自2月份以來(lái)出現(xiàn)了一定的回落，但煤價(jià)傳導(dǎo)至電價(jià)下滑需較長(zhǎng)時(shí)間周期，因此現(xiàn)階段電價(jià)變化不大，對(duì)電解鋁成本波動(dòng)影響也不明顯。二是氧化鋁成本。截至3月24日，按照SMM氧化鋁加權(quán)指數(shù)價(jià)格來(lái)看，3月份氧化鋁價(jià)格累計(jì)下跌6元/噸，對(duì)電解鋁生產(chǎn)成本影響不明顯。目前，國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)開(kāi)工率整體相對(duì)穩(wěn)定，在供應(yīng)沒(méi)有大幅增加的情況下，氧化鋁價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。三是預(yù)焙陽(yáng)極成本。2月份累計(jì)下跌約600元/噸，3月份整體變化不大。目前，預(yù)焙陽(yáng)極自身生產(chǎn)原料成本煤、瀝青價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。因此，預(yù)計(jì)4月份預(yù)焙陽(yáng)極招標(biāo)基準(zhǔn)價(jià)或存在繼續(xù)下調(diào)的空間。

整體來(lái)看，在電力成本和氧化鋁成本持穩(wěn)的情況下，電解鋁成本下行的主要風(fēng)險(xiǎn)在于預(yù)焙陽(yáng)極。在供給端變化不大的情況下，一方面，一旦價(jià)格接近電解鋁生產(chǎn)成本線，下方就會(huì)存在一定的支撐。另一方面，17000元/噸一線也是鋁價(jià)自去年7月份以來(lái)運(yùn)行區(qū)間的下沿位置，該位置的買盤(pán)支撐也較強(qiáng)。

鋁價(jià)近期走弱的一個(gè)關(guān)鍵因素為美聯(lián)儲(chǔ)3月加息預(yù)期的博弈。隨著美聯(lián)儲(chǔ)3月份議息會(huì)議如期宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，加息的短期利空已經(jīng)被市場(chǎng)逐步消化。展望后市，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已經(jīng)進(jìn)入尾聲，但海外市場(chǎng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍在。美聯(lián)儲(chǔ)既要考慮控通脹的第一目標(biāo)，又需要在市場(chǎng)利率抬升到較高水平后保持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)操作將更趨謹(jǐn)慎，或更多地根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和形勢(shì)變化相機(jī)抉擇操作，在控通脹和防風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡。

需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)3月份會(huì)議超預(yù)期下調(diào)今明兩年GDP增速。今年海外宏觀市場(chǎng)的一條主線即為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退情況，如果加息的負(fù)面作用集中爆發(fā)，或者美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)將會(huì)造成較大的沖擊，避險(xiǎn)情緒攀升將壓制投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，并進(jìn)一步?jīng)_擊市場(chǎng)流動(dòng)性，引發(fā)恐慌性拋售。

從社會(huì)庫(kù)存角度來(lái)看， SMM數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日，國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存110.8萬(wàn)噸，較上周四下降1.8萬(wàn)噸，較3月初累計(jì)下降16.1萬(wàn)噸，但較去年同期高5.5萬(wàn)噸。目前電解鋁錠去庫(kù)幅度雖較上周放緩，但仍維持去庫(kù)趨勢(shì)。

從下游鋁加工開(kāi)工率角度來(lái)看， SMM數(shù)據(jù)顯示，截至3月23日，國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率上漲至64.4%，但仍低于去年同期4.2個(gè)百分點(diǎn)。分板塊來(lái)看，鋁線纜及型材板塊開(kāi)工維持漲勢(shì)，其中線纜行業(yè)整體訂單繼續(xù)回暖，電網(wǎng)方面提貨量增加也帶動(dòng)行業(yè)生產(chǎn)提量。另外，周內(nèi)鋁價(jià)下行，線纜企業(yè)原料補(bǔ)庫(kù)意愿較高，鋁桿等原材料成交活躍。型材方面，汽車型材企業(yè)在手訂單有所下滑，而光伏板塊則維持高景氣局面，大廠均為滿產(chǎn)狀態(tài)。原生及再生合金板塊繼續(xù)受制于汽車需求不足，短期開(kāi)工水平難有上漲。鋁板帶及鋁箔企業(yè)周內(nèi)開(kāi)工維系穩(wěn)定，但需求繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，后續(xù)開(kāi)工率有一定上升空間。

整體來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息落地，海外風(fēng)險(xiǎn)暫告一個(gè)段落，鋁價(jià)跌至18000元/噸一線后獲得支撐，價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)反彈。后續(xù)市場(chǎng)重心將轉(zhuǎn)回至國(guó)內(nèi)需求端情況，隨著鋁加工企業(yè)開(kāi)工率的不斷回升和電解鋁社會(huì)庫(kù)存的持續(xù)下降，鋁價(jià)或?qū)⒀永m(xù)反彈。但仍需警惕的是，美國(guó)因加息而出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)全球市場(chǎng)可能造成的突然沖擊。