終端消費(fèi)持續(xù)修復(fù)

美聯(lián)儲(chǔ)加息邁進(jìn)尾聲，美元或漸入疲軟階段，且國內(nèi)全面降準(zhǔn)落地，助力經(jīng)濟(jì)鞏固回升之勢。國內(nèi)下游企業(yè)開工依然存在上升空間，且將逢低增加原料庫存，國內(nèi)社會(huì)庫存依然存在下降空間。在具體的交易上，建議投資者依然以偏多思路為主。

圖為精銅桿企業(yè)開工率處于高位

近期，倫銅價(jià)格回升后振蕩，滬銅價(jià)格在上周五快速拉高后展開整理。我們認(rèn)為，后期銅價(jià)成交重心依然有可能上移。美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，美元或漸入疲軟階段，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，下游需求逐步恢復(fù)，加工企業(yè)開工率上升，同時(shí)海外供應(yīng)依然偏緊，這些將有利于銅價(jià)的上漲。

美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲

美聯(lián)儲(chǔ)加息邁進(jìn)尾聲，美元或漸入疲軟階段。近期硅谷銀行和瑞信銀行風(fēng)波不斷，銀行業(yè)危機(jī)和后續(xù)信貸緊縮的可能使得經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，從而動(dòng)搖美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度預(yù)期，部分投資者同時(shí)開始押注美聯(lián)儲(chǔ)降息可能更快到來。不過，目前通脹水平高位盤桓，顯示抗通脹任務(wù)仍然艱巨，與降息預(yù)期尚且存在分歧。從當(dāng)下時(shí)點(diǎn)來看，加息步入尾聲至少是確定性相對(duì)更強(qiáng)的路徑，美元頂部承壓。

國內(nèi)全面降準(zhǔn)落地，助力經(jīng)濟(jì)鞏固回升基礎(chǔ)。央行此次降準(zhǔn)靠前，釋放了長期資金，推升了國內(nèi)資本市場的流動(dòng)性，預(yù)計(jì)寬信用的刺激將逐步擴(kuò)散至相關(guān)行業(yè)，為經(jīng)濟(jì)增長注入有效動(dòng)能。另外，開年以來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的修復(fù)情況亦釋放出回暖的信號(hào)，房地產(chǎn)底部明確，基建和制造業(yè)維持相對(duì)強(qiáng)勁，夯實(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向上的基礎(chǔ)。

后期需求預(yù)期依然樂觀

國內(nèi)高銅價(jià)抑制部分需求，但終端消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，后期需求依然樂觀。從不同的行業(yè)來看，國內(nèi)保交樓政策驅(qū)動(dòng)房地產(chǎn)市場持續(xù)修復(fù)，核電、風(fēng)電等清潔能源需求向好等，支撐終端逢低增加電線電纜訂單。但是隨著短期銅價(jià)走高，電線電纜訂單增量受限，精銅桿企業(yè)周度開工率環(huán)比略有下降。制冷企業(yè)開工率逐步提升，銅管需求繼續(xù)回暖，但是高銅價(jià)抑制銅管訂單釋放和企業(yè)開工。銅板帶產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)量不斷增加，但是銅價(jià)持續(xù)上漲抑制部分終端企業(yè)的訂單。不過，當(dāng)前是消費(fèi)旺季，并且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體處于修復(fù)狀態(tài)，我們認(rèn)為下游企業(yè)開工依然存在上升空間。尤其是，價(jià)格向下調(diào)整將吸引下游企業(yè)大量增加原料庫存。截至3月27日，國內(nèi)社會(huì)庫存為19.23萬噸，略低于上周五水平，且較2月20日的階段性高點(diǎn)減少13.76萬噸。同時(shí)，海外銅的消費(fèi)依然良好，美國和歐洲銅到港升水處于較高水平，且LME和COMEX銅庫存整體回落，處于歷史同期低位。

供應(yīng)方面，精銅產(chǎn)量增加，但4月冶煉廠檢修或影響精銅供應(yīng)。原料供應(yīng)端擾動(dòng)下降，冶煉廠原料補(bǔ)庫需求減弱，銅精礦加工費(fèi)回升。Las Bambas正在恢復(fù)滿負(fù)荷生產(chǎn)，且減少礦山銅精礦庫存，出貨增加；巴拿馬海事局解除First Quantum Minerals暫停運(yùn)營的禁令，銅精礦運(yùn)輸恢復(fù)。但是，CSPT小組將于線下召開2023年第一季度總經(jīng)理辦公會(huì)議，冶煉廠減少原料補(bǔ)庫。冶煉端，冶煉廠產(chǎn)量持續(xù)增加，但是4月多家大型冶煉廠將進(jìn)行檢修，可能影響精銅供應(yīng)。

整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息邁進(jìn)尾聲，美元或漸入疲軟階段，且國內(nèi)全面降準(zhǔn)落地，助力經(jīng)濟(jì)鞏固回升之勢。同時(shí)，當(dāng)前是消費(fèi)旺季，并且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體處于修復(fù)狀態(tài)，下游企業(yè)開工依然存在上升空間，且將逢低增加原料庫存，國內(nèi)社會(huì)庫存依然存在下降空間。同時(shí)，海外銅消費(fèi)依然良好，銅的庫存持續(xù)低位回落，這將有助于中長期銅價(jià)重心的上移。在具體的交易上，建議投資者依然以偏多思路為主，中長期依然可以逢低買入。