隨著歐美銀行風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度逐漸減弱，消息面進(jìn)入相對(duì)平靜期。在海外風(fēng)險(xiǎn)事件逐漸平息、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)仍存的背景下，預(yù)計(jì)A股指數(shù)中樞將緩慢上移。

上周A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)態(tài)勢(shì)，上證綜指從最低點(diǎn)3220點(diǎn)（2月以來(lái)箱體下沿附近）最高反彈至3278點(diǎn)。市場(chǎng)風(fēng)格方面，上周TMT板塊的成交額占兩市成交額比例繼續(xù)處于40%以上的高位。進(jìn)入4月，關(guān)注其交易擁擠度能否有所回落。期指標(biāo)的指數(shù)方面，滬深300（周漲幅0.59%）表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)于中證500（周漲幅0.47%）、上證50（周漲幅0.33%）和中證1000（周漲幅0.11%）。資金面方面，上周北上資金繼續(xù)流入，為104.6億元，幅度較前一周的109.5億元略微收窄；兩市日均成交額為10047億元，較前一周的10008億元小幅回升；兩融余額繼續(xù)回升，現(xiàn)位于16100億元左右。

歐美銀行風(fēng)險(xiǎn)逐漸平息

回顧3月，美股市場(chǎng)在多重風(fēng)險(xiǎn)積聚的背景下走勢(shì)一波三折。3月9日之前，在美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、通脹回落幅度不及預(yù)期等因素的影響下，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期有所修復(fù)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)2月議息會(huì)議紀(jì)要重申抗通脹的決心，包括3月7日晚間鮑威爾在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上表示，若整體數(shù)據(jù)暗示有必要加快緊縮，聯(lián)儲(chǔ)將準(zhǔn)備加快加息步伐。受此影響，市場(chǎng)認(rèn)為3月大概率會(huì)加息50BP，并預(yù)計(jì)終端利率將在6%以上，十年期美債收益率因此再度沖高至4%以上。3月9日晚間，硅谷銀行突然宣布出售其所有210億美元的可銷售證券，因此遭受了18億美元的虧損，并尋求通過(guò)出售普通股和優(yōu)先股募資22.5億美元，從而避免流動(dòng)性危機(jī)。盡管3月10日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)整體依舊強(qiáng)勁，但在硅谷銀行事件的影響下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨向謹(jǐn)慎，部分投資者傾向于認(rèn)為3月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息。而3月14日晚間公布的美國(guó)2月份CPI較1月份上漲6%，符合市場(chǎng)預(yù)期，更加使得緊縮預(yù)期降溫。3月15日晚間，瑞士信貸出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，投資者愈發(fā)擔(dān)心此類事件頻發(fā)可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，從而拖累需求。3月23日凌晨，備受關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開。從會(huì)議結(jié)果來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)選擇繼續(xù)加息25BP，至4.75%—5%，但同時(shí)暗示加息可能逐步接近尾聲。這一表態(tài)，一方面向市場(chǎng)傳遞了當(dāng)前銀行體系整體風(fēng)險(xiǎn)可控的信息，另一方面給后續(xù)的政策騰挪留下空間。在此背景下，美股市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)回升，美債收益率也隨之回落。

3月議息會(huì)議上，鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)當(dāng)前銀行問(wèn)題會(huì)造成信用緊縮，進(jìn)而對(duì)增長(zhǎng)和通脹也將起到抑制效果。因此筆者預(yù)計(jì)加息終點(diǎn)已經(jīng)臨近，但是降息路徑還有很大變數(shù)，主要取決于接下來(lái)通脹和金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)如何演繹。3月24日德意志銀行CDS跳漲意味著海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件余波未平，但若加息停止且政策面應(yīng)對(duì)得當(dāng)，資本市場(chǎng)關(guān)注度最高階段可能正在過(guò)去。就二季度而言，若加息停止、美債利率中樞回落、美元指數(shù)走弱，一定程度有利于支持人民幣匯率升值預(yù)期，海外資金重新流入也利好A股市場(chǎng)資金面。

企業(yè)盈利呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇

歷年的4月對(duì)于A股來(lái)說(shuō)都是重要的時(shí)間窗口，因?yàn)橐患径冉?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在4月披露，上市公司也必須在4月30日之前完成年報(bào)和一季報(bào)的業(yè)績(jī)披露。目前來(lái)看，2023年內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的大趨勢(shì)基本確定。年初，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于空窗期，隨著國(guó)內(nèi)病毒感染峰值的過(guò)去、累積需求的集中釋放和生產(chǎn)端的快速修復(fù)，投資者對(duì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇抱有較高期待。5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，使得國(guó)內(nèi)強(qiáng)復(fù)蘇邏輯暫時(shí)延后，相較于總量增速，經(jīng)濟(jì)增量上將更加注重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)調(diào)整。筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。考慮到當(dāng)前中美庫(kù)存周期的位置，年初的增長(zhǎng)洼地被迅速填平后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇的狀態(tài)。從A股企業(yè)盈利的角度來(lái)看，受春節(jié)假期影響，一季度整體處于開工淡季。2月中旬以來(lái)開工率逐步提速，2月末全國(guó)工程開復(fù)工率接近90%。3月期間，高頻數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回歸平穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。在此背景下，預(yù)計(jì)一季度A股盈利將呈現(xiàn)0—5%的小幅正增長(zhǎng)，修復(fù)彈性相對(duì)有限。對(duì)應(yīng)A股走勢(shì)而言，由于今年經(jīng)濟(jì)基本面大概率呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，分子端企業(yè)盈利對(duì)估值的提升作用相對(duì)有限，因此今年的行情更多是對(duì)2022年調(diào)整的修復(fù)。

就短期而言，海外方面，隨著歐美銀行風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度逐漸減弱，消息面進(jìn)入相對(duì)平靜期。而加息終點(diǎn)信號(hào)的出現(xiàn)，將有利于外資持續(xù)流入A股市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的格局并未改變，這意味著上市公司一季度業(yè)績(jī)修復(fù)彈性相對(duì)有限。目前市場(chǎng)尚未找到成長(zhǎng)性顯著強(qiáng)于其他領(lǐng)域的行業(yè)，AIGC概念也尚未看到市場(chǎng)層面的有效驗(yàn)證。在此背景下，投資者關(guān)注的焦點(diǎn)大概率還會(huì)圍繞中特估和數(shù)字經(jīng)濟(jì)展開。操作上，在海外風(fēng)險(xiǎn)事件逐漸平息、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)仍存的背景下，預(yù)計(jì)A股指數(shù)中樞將緩慢上移。結(jié)構(gòu)方面，在TMT板塊交易擁擠度降低之前，IC、IM品種受其影響日內(nèi)波動(dòng)可能依然較大。考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景，預(yù)計(jì)上述兩品種的性價(jià)比好于IF和IH。