上周A股主要指數(shù)悉數(shù)上漲，成長板塊表現(xiàn)好于價值板塊。整體看，國內經濟繼續(xù)復蘇，外圍風險偏好改善，指數(shù)或延續(xù)振蕩走勢，結構性行情將延續(xù)，與宏觀經濟相關性較小的IC和IM相對占優(yōu)。

上周A股先跌后漲，主要指數(shù)悉數(shù)上漲，其中科創(chuàng)50領漲，中證1000漲幅最小。從市場風格看，成長板塊表現(xiàn)好于價值板塊。行業(yè)方面，前期熱門板塊TMT內部產生一定分歧，美容護理、石油石化、社會服務漲幅居前。

經濟復蘇斜率放緩

國內制造業(yè)景氣度延續(xù)擴張態(tài)勢，但擴張速度有所放緩。3月制造業(yè)PMI為51.9%，較上月下降0.7個百分點，仍處于榮枯線上方。分項看，產需兩端均出現(xiàn)回落，但新訂單指數(shù)回落幅度小于生產指數(shù)，反映需求端恢復好于生產端。生產指數(shù)為54.6%，較上月下降2.1個百分點，新訂單指數(shù)為53.6%，較上月下降0.5個百分點。2月新出口訂單指數(shù)出現(xiàn)反彈，但3月再度下行，3月新出口訂單指數(shù)為50.4%，較上月下降2個百分點。在前期積壓需求釋放后，我國出口仍然承壓。

從其他出口相關指標看，韓國3月出口同比下降13.6%，降幅較上月有所擴大，同時中國出口集裝箱運價指數(shù)繼續(xù)下滑，均指向海外需求繼續(xù)降溫。3月采購量指數(shù)為53.5%，與上月持平，繼續(xù)保持高位，可以看出企業(yè)在積極進行采購。原材料庫存指數(shù)為48.3%，產成品庫存為49.5%，原材料和產成品庫存均較上月有所下降，說明企業(yè)仍在去庫。價格指數(shù)雙雙回落，主要原材料購進價格指數(shù)為50.9%，較上月下降3.5個百分點，出廠價格指數(shù)為48.6%，較上月下降2.6個百分點，預計3月PPI降幅將進一步擴大。

3月非制造業(yè)PMI為58.2%，較上月提高1.9個百分點，非制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升，整體服務業(yè)表現(xiàn)好于建筑業(yè)。3月服務業(yè)PMI上升1.3個百分點至56.9%，服務業(yè)加速修復，消費、商旅出行修復動能增強。雖然3月建筑業(yè)PMI上升5.4個百分點至65.6%，但建筑業(yè)新訂單、銷售價格等多個分項均出現(xiàn)回落，未來建筑業(yè)景氣度可能邊際走弱。綜合看， 3月PMI數(shù)據(jù)反映出當前經濟復蘇趨勢不變，但復蘇斜率放緩。后續(xù)房地產、出口走勢仍待觀察。

企業(yè)盈利繼續(xù)磨底

1—2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降22.9%，延續(xù)負增走勢，且增速較去年1—12月的-4%大幅下滑，主要是受到利潤率下滑的影響。不同行業(yè)表現(xiàn)分化，受去年高基數(shù)影響，采礦業(yè)同比下降0.1%，但表現(xiàn)仍好于下游。制造業(yè)同比下降32.6%，出現(xiàn)明顯下滑。用電需求增長帶動電力行業(yè)同比增長53.1%，保持高速增長態(tài)勢。收入方面，1—2月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比降幅擴大至1.3%。從量價角度對營業(yè)收入進行拆分，價格是拖累企業(yè)營收走弱的主要因素。由于去年同期PPI基數(shù)較高，今年1—2月PPI同比下降1.1%，降幅較去年12月走擴，其中1月PPI同比下降0.8%，2月PPI同比下降1.4%。而1—2月工業(yè)增加值同比增長2.4%，增速較去年12月提高1.1個百分點，對企業(yè)營收有一定提振。利潤率方面，1—2月營業(yè)收入利潤率為4.6%，同比下降1.29個百分點，營業(yè)收入中的成本和費用都有所增加，使得利潤空間被積壓。1—2月產成品存貨同比增速回升至10.7%，說明去庫進程出現(xiàn)波折，暫時出現(xiàn)補庫情形。結合工業(yè)企業(yè)利潤和庫存數(shù)據(jù)看，當前去庫尚未完成，利潤修復節(jié)奏偏慢，同樣也指向經濟處于弱復蘇階段。由于工業(yè)企業(yè)利潤與A股非金融類上市公司盈利相關性較強，因此一季度A股盈利預計繼續(xù)磨底，二季度或出現(xiàn)環(huán)比改善。

海外風險偏好回升

由于銀行業(yè)風險事件未進一步發(fā)酵，近期海外市場風險偏好回升，市場擔憂情緒一定程度緩解。前期避險情緒推升黃金價格，但上周黃金價格轉為高位振蕩，反映出當前市場避險情緒有所消退。前期美國銀行業(yè)風險事件頻發(fā)，使得美聯(lián)儲不僅需要在通脹和經濟衰退之間尋找平衡，還需考慮金融系統(tǒng)的風險問題。2月美國PCE和核心PCE同比均低于市場預期，反映出美國通脹進一步回落，但距離美聯(lián)儲2%的目標仍有一定距離。2月PCE同比增長5%，是2021年10月以來最低水平，預期5.1%，前值5.4%；環(huán)比增長0.3%，預期0.3%，前值0.6%。核心PCE同比增長4.6%，是2021年11月以來最低水平，預期4.7%，前值4.7%；環(huán)比增長0.3%，預期0.4%，前值0.5%。分項看，核心服務價格維持高位，其中主要是住房價格韌性較強。與2月CPI傳遞出的信息一致，當前美國通脹回落的主要矛盾點在服務通脹方面。

在通脹和金融風險的壓力下，美聯(lián)儲3月議息會議宣布加息25個基點，符合市場預期，聯(lián)邦基金利率上調至4.75%—5%目標區(qū)間。在此次聲明中，美聯(lián)儲刪除了持續(xù)加息的表述，暗示加息接近尾聲。聲明中還新增了對銀行風險的表態(tài)：美國銀行系統(tǒng)健全且富有彈性。最近的事態(tài)發(fā)展可能會導致家庭和企業(yè)的信貸條件收緊，并對經濟活動、就業(yè)和通貨膨脹造成壓力。出于當前金融系統(tǒng)穩(wěn)定性考慮，美聯(lián)儲加息終點確實已經臨近，但目前降息路徑仍不清晰。在不發(fā)生系統(tǒng)性風險的情況下，為了壓制通脹，美聯(lián)儲可能會選擇維持更長時間的高利率環(huán)境。根據(jù)點陣圖指引，年內還有一次加息，且年內不會降息。但當前市場對其年內降息預期較為樂觀，后續(xù)可能會出現(xiàn)預期修正。根據(jù)CME美聯(lián)儲觀察，目前市場預計其5月停止加息的概率為44.5%，加息25個基點的概率為55.5%，年內將降息75個基點。

近期市場延續(xù)存量博弈格局，熱點集中于數(shù)字經濟板塊。前期TMT板塊成交額占比一度突破40%，處于近年來較高水平。交易擁擠度提高，導致板塊波動加劇，上周板塊內部出現(xiàn)分化。在經濟緩慢復蘇的背景下，題材板塊往往有較好表現(xiàn)。當前數(shù)字經濟產業(yè)趨勢已經形成，疊加政策支持，仍有望成為年度市場主線。由于臨近一季報披露期，能夠得到業(yè)績驗證的板塊或成為階段性交易重點。整體看，國內經濟繼續(xù)復蘇，外圍風險偏好改善，指數(shù)或延續(xù)振蕩走勢，結構性行情將延續(xù)，與宏觀經濟相關性較小的IC和IM相對占優(yōu)。