3月以來，股指期貨市場企穩(wěn)反彈，指數(shù)表現(xiàn)依舊分化，其中IM和IC表現(xiàn)偏強，IF和IH走勢偏弱，市場結(jié)構(gòu)性特點仍然突出。筆者認為，二季度經(jīng)濟基本面會加速修復，進而推動指數(shù)上行，但考慮到市場存量資金博弈特征仍較為明顯，指數(shù)分化特點將延續(xù)。

第一，近期公布的官方制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟延續(xù)修復態(tài)勢，并可能在二季度加速修復。3月全國制造業(yè)PMI為51.9%，雖然較上月小幅回落，但依然處于擴張區(qū)間，制造業(yè)景氣度尚可。且大、中、小型企業(yè)PMI均在擴張區(qū)間，說明各規(guī)模企業(yè)均維持擴張態(tài)勢。從分項數(shù)據(jù)看，國內(nèi)經(jīng)濟循環(huán)加速恢復，制造業(yè)生產(chǎn)和需求穩(wěn)步回升，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)處于近期高點，反映制造業(yè)產(chǎn)需處于修復過程中。3月非制造業(yè)PMI為58.2%，呈加速修復態(tài)勢。

第二，工業(yè)企業(yè)利潤進入筑底階段，后期大概率會有所改善。雖然1—2月工業(yè)企業(yè)利潤同比出現(xiàn)大幅下滑，但后期伴隨經(jīng)濟基本面的修復，有望觸底反彈。1—2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降22.9%，原因在于營收降幅大于成本降幅，PPI繼續(xù)下行進一步推動了工業(yè)企業(yè)利潤的下滑。隨著人們生產(chǎn)生活秩序逐步恢復正常，市場需求有望逐步修復，產(chǎn)銷銜接水平會有所提升，預計基數(shù)效應影響將逐漸消退，工業(yè)企業(yè)利潤有望逐級抬升。從目前兩市上市公司已披露年報、快報或預告情況看，后期企業(yè)營收和凈利潤進一步修復預期增強，受益于基本面支撐和業(yè)績改善預期，A股仍有進一步上行的空間。

第三，雖然近期銀行間市場回購利率出現(xiàn)明顯回落，但流動性預期仍不樂觀，意味著A股很難出現(xiàn)普漲行情。3月份以來，受央行降準及增量續(xù)作MLF影響，銀行間市場流動性得到改善，但目前流動性分層現(xiàn)象仍較明顯，非銀行機構(gòu)融資成本相對偏高。由于4月是繳稅大月，資金面預期不太樂觀，考慮到5月匯算清繳和6月的跨季影響，預計二季度流動性壓力仍較明顯。

第四，A股結(jié)構(gòu)性特征較為明顯。3月以來，兩市成交額日均仍然不足1萬億元，且資金的增長主要集中在4月份。從結(jié)構(gòu)上看，成交額放大主要得益于TMT行業(yè)獲得市場資金的認可。目前市場熱點從前期的消費板塊擴散至AI相關(guān)行業(yè)，尤其是芯片、半導體相關(guān)概念漲幅較為明顯。這也是導致3月以來股指行情分化的主要原因，由于IM和IC對應標的的行業(yè)分布主要集中在電子、電力設備和計算機行業(yè)，而IF和IH對應標的的行業(yè)分布更多集中在金融、消費，所以3月以來IM和IC的漲幅明顯超過IF和IH。筆者認為，在A股成交額未出現(xiàn)明顯放大的情況下，市場分化行情將持續(xù)。實際上，由于注冊制的逐步全面實施，在沒有更多資金介入的情況下，A股近年來一直延續(xù)分化行情，只是從前期的白馬消費、新能源切換到了現(xiàn)在的AI+相關(guān)領域。

第五，海外利空因素逐步釋放，海外通脹及加息因素對于國內(nèi)的影響逐步消退，全球流動性拐點對國內(nèi)股市的影響會更加積極。近期，歐美銀行流動性風險陸續(xù)釋放，美國2月核心PCE物價指數(shù)低于預期和前值，預計美聯(lián)儲在5月加息25個基點后會結(jié)束本輪加息周期。海外流動性拐點進一步確認，有利于提振全球資產(chǎn)的風險偏好，A股的配置價值將進一步體現(xiàn)。從3月以來北向資金的凈流入情況看，雖然流入節(jié)奏有所放緩但仍然為凈流入狀態(tài)，這對A股市場仍有支撐。

綜上，在兩市成交額未出現(xiàn)明顯放大的前提下，伴隨著基本面的逐步修復，A股市場將延續(xù)結(jié)構(gòu)化行情，在數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)和全球流動性拐點的雙重驅(qū)動下，預計AI+相關(guān)領域會有更好表現(xiàn)。期指市場上，IM和IC會有更好表現(xiàn)，建議投資者后市仍以逢低做多IM和IC為主，或維持前期的多IM（IC）空IH的套利對沖操作。