一季度以來發(fā)達國家出現(xiàn)的銀行風險事件隱患猶存，以美國為首的市場利率和債券投資組合在當前市場價值的急劇變化，進一步暴露機構(gòu)業(yè)務(wù)模式的期限風險，美國硅谷銀行的危機便凸顯了這一點。

歐美銀行體系風險猶存

在新冠肺炎疫情暴發(fā)后的美國央行放水階段，硅谷銀行采取了激進的投資策略，而去年美聯(lián)儲大幅升息，進一步放大了資產(chǎn)負債端期限錯配的問題，無風險利率上行不利于長久期資產(chǎn)，硅谷銀行賬面出現(xiàn)大量浮虧，風險開始逐步積累?？蛻舸婵羁焖倭魇НB加流動性資產(chǎn)不足，硅谷銀行被迫拋售美債兌現(xiàn)浮虧，但對仍“趴在賬上”的152億美元HTM浮虧擔憂，從而引發(fā)了儲戶恐慌，擠兌之下硅谷銀行破產(chǎn)。

隨后風險蔓延至歐洲，為應(yīng)對危機、加強美元流動性等，多國央行宣布采取協(xié)調(diào)行動，通過美元流動性互換協(xié)議增加流動性供應(yīng)。目前歐美銀行業(yè)危機引起的恐慌暫時平息，從美國資產(chǎn)負債表擴張來看，救助力度不小，但僅提供了短期流動性。當下歐美銀行底層資產(chǎn)相對健康、資本充足率有顯著提升、金融市場環(huán)境相對穩(wěn)定，系統(tǒng)性風險或相對可控。

考慮到美國僅采取階段性擴表+高利率的處理方法，雖然對短期危機有所緩和，但就最新美聯(lián)儲行動來看加息還未到盡頭，利率還未轉(zhuǎn)向，發(fā)達國家高利率的狀況還將在未來3—6個月內(nèi)維持，或使得信用緊縮成為現(xiàn)實。參考歷史上的幾次金融危機來看，在利率不斷提高的過程中，金融市場風險如同滾雪球一般逐漸積累放大，一次危機的化解可能并不是真的化解，持續(xù)的信用緊縮將在系統(tǒng)中積累從而引發(fā)更大風險。

最近黑石集團旗下價值5.6億美元的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）違約，這引發(fā)市場對房地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)注。美國中小銀行遭遇寒冬，將進一步促使商業(yè)地產(chǎn)承壓。高盛近期研報顯示，中小銀行在美國經(jīng)濟中發(fā)揮著重要作用，資產(chǎn)低于2500億美元的銀行承擔了美國商業(yè)和工業(yè)貸款的50%、住宅房地產(chǎn)貸款的60%、商業(yè)房地產(chǎn)貸款的80%，所以美國銀行業(yè)危機中，科創(chuàng)和地產(chǎn)行業(yè)首先受到影響。同時，美國銀行擠兌風潮向基礎(chǔ)相對脆弱的區(qū)域中小銀行擴散，房地產(chǎn)行業(yè)除了受這些銀行信用收縮影響外，還面臨房地產(chǎn)需求下滑的影響。銀行體系連接實體經(jīng)濟和資本市場，美國銀行體系崩潰，容易導致跨行業(yè)風險蔓延，嚴重時導致金融、經(jīng)濟危機。過去的經(jīng)驗表明，房地產(chǎn)市場的不景氣可能會對經(jīng)濟活動造成較大的拖累，并大大增加金融風險。整體上海外金融系統(tǒng)風險以及經(jīng)濟不確定性加大，避險情緒仍然有利于黃金類資產(chǎn)。

歐美通脹擔憂持續(xù)升溫

在歐美多家銀行破產(chǎn)后，目前美聯(lián)儲正面臨兩難困境：一方面，如果像處理2008年金融危機一樣進行積極救市的話，通脹可能會出現(xiàn)二次抬頭；另一方面，如果繼續(xù)抬高利率，不處理銀行業(yè)危機，讓銀行業(yè)危機發(fā)展成金融危機，甚至讓金融危機演變成經(jīng)濟危機，美國經(jīng)濟會遭遇沉重打擊。與此同時，市場開始押注美聯(lián)儲下半年會有降息動作，市場的交易主邏輯再次轉(zhuǎn)變?yōu)槊缆?lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向。

目前，利率市場定價與美聯(lián)儲產(chǎn)生了較大分歧，盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾表態(tài)年內(nèi)不會降息，市場卻普遍預(yù)期美聯(lián)儲5月會進行本輪最后一次加息25個基點，并在下半年降息。可無論是從通脹數(shù)據(jù)還是從金融風險的角度來看，我們都認為市場在一定程度上過度計價了美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向。從最新美聯(lián)儲FOMC利率決議以及鮑威爾對通脹的態(tài)度可以看出，預(yù)計短時間甚至年內(nèi)很難看到降息。3月底，在銀行業(yè)危機稍有平息之后，美聯(lián)儲和歐洲央行多位官員發(fā)表言論，依舊強調(diào)抗通脹的重要性，但此次歐美銀行業(yè)危機事件中，歐美央行希望通脹和金融穩(wěn)定雙手抓的論調(diào)加劇了其加息路徑的不確定性。

在歐美通脹-薪資螺旋式上升的同時，以原油為首的能源價格出現(xiàn)觸底反彈，無疑將加大未來發(fā)達國家通脹的壓力。4月2日，OPEC+意外宣布減產(chǎn)超過160萬桶/日。4月7日，俄羅斯方面稱，其在今年3月執(zhí)行了70萬桶/日的石油減產(chǎn)幅度，這比該國此前宣稱的減產(chǎn)規(guī)模還要高出40%。減產(chǎn)無疑從供應(yīng)端帶來油價上漲的動力，同時引發(fā)市場對通脹更難下降的擔憂。就如之前提到的美聯(lián)儲的兩難困境，美國3月非農(nóng)新增23.6萬人，創(chuàng)2020年12月以來最小增幅，已經(jīng)顯示隨著美聯(lián)儲加息抑制需求，就業(yè)市場出現(xiàn)降溫跡象，如果美聯(lián)儲、歐洲央行維持加息，市場對歐美經(jīng)濟衰退的擔憂將為金價提供支撐；而美聯(lián)儲如果如同市場預(yù)期，在5月進行今年的最后一次加息，那么高通脹疊加美聯(lián)儲暫停加息，將給非孳息資產(chǎn)黃金帶來巨大利好。

全球去美元化進程加速

美元在全球的影響力或許正在減弱，當資金從美元流出時，黃金或許會是較好的投資標的。第一，就如同美國咨詢公司Spout Run Advisory顧問Greg Priddy所說：OPEC+意外減產(chǎn)的行動是一個“分水嶺”，其經(jīng)濟和政治意義超出了石油市場本身。今年以來，沙特和伊朗達成雙邊協(xié)議；中國和巴西達成協(xié)議，不再使用美元作為中間貨幣，而以本幣開展貿(mào)易結(jié)算；中俄能源貿(mào)易將加強本幣結(jié)算，這些事件暗示著美元在國際支付中的重要性下降。第二，長期高利率的環(huán)境下，市場對美國經(jīng)濟存在擔憂，這也是盡管今年美國利率高于去年，但美元指數(shù)沒能走出2022年秋季高點的原因之一。第三，歐洲同樣存在高通脹，在其利率錨定美聯(lián)儲但內(nèi)部成員國經(jīng)濟分化的情況下，其經(jīng)濟增長前景可能弱于美國，給美元帶來一定程度的支撐，但不會改變美元弱勢的趨勢。近年來，發(fā)展中國家以中國和俄羅期為首都在增持黃金儲備，其中重要的原因就是在全球貿(mào)易體系中人民幣以及盧布地位的提升，需要更充足的黃金儲備來作為支付保障以及維持幣值穩(wěn)定的硬通貨基礎(chǔ)。

綜上所述，歐美的銀行體系風險事件雖然暫告一段落，但金融體系風險猶存，黃金的避險價值將在未來3—6個月內(nèi)繼續(xù)存在；同時海外的通脹風險也并未結(jié)束，黃金的抗通脹抗衰退價值漸顯；再加上全球去美元化的趨勢難以阻擋，黃金再度受到各國央行追捧。金價未來將受益于這三方面資金需求的追捧，面對2020年2070美元/盎司的歷史高點，向上突破再創(chuàng)新紀錄只是時間問題。