在經(jīng)濟周期的推動下，A股二季度或表現(xiàn)為振蕩偏強，但難有趨勢性機會，多為結(jié)構(gòu)性行情。各個指數(shù)的表現(xiàn)會分化，且輪動較快，投資者需要密切關(guān)注指數(shù)品種的盤面表現(xiàn)。

我國當前處在“非典型”的經(jīng)濟復(fù)蘇初期，在周期驅(qū)動下，指數(shù)整體上行動力仍存，但短期擾動限制指數(shù)突破振蕩區(qū)間，中短期股市以結(jié)構(gòu)性行情為主，區(qū)間突破或需等待需求拐點到來。

在經(jīng)濟復(fù)蘇初期，股市表現(xiàn)卻并不突出，有多方面的原因：

一是經(jīng)濟上行力度弱于預(yù)期，投資者信心不足。一方面，由于今年市場預(yù)期普遍偏強，所以盡管當前月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示中國已經(jīng)進入復(fù)蘇階段，但相對于之前較高的預(yù)期仍有差距，對投資者信心形成一定壓制。另一方面，因為“經(jīng)濟周期”多由歷史經(jīng)驗總結(jié)而來，盡管我們發(fā)現(xiàn)當前市場表現(xiàn)與歷史上某些復(fù)蘇周期有相似之處，但并不能保證“歷史一定會重演”，所以投資者信心不強。因此在信心不足的背景下，投資者的入市態(tài)度普遍偏謹慎，能給A股提供的資金支持不大。

二是企業(yè)利潤低抑制股價。影響股價的因素眾多，但核心落腳點還是企業(yè)利潤。首先，從量上來看，下游需求并未完全恢復(fù)，導(dǎo)致營業(yè)收入仍處于下降區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示，2023年1—2月，企業(yè)營業(yè)收入同比下降1.3%，降幅較上年12月份擴大1個百分點。其次，從利潤空間來看，盡管當前通脹處于歷史同期低位，給企業(yè)提供了較低的成本，但營業(yè)收入下降幅度大于成本降幅，導(dǎo)致企業(yè)毛利下降。最后，從價格的角度來說，目前較低的通脹水平限制了產(chǎn)品價格，在需求不足的背景下擠壓了企業(yè)的利潤空間。不論是回溯歷史數(shù)據(jù)，還是從經(jīng)濟學角度出發(fā)，企業(yè)的利潤趨勢大致決定股指走勢，因此在當前企業(yè)利潤下行周期中股票價格會受到壓制。

綜合來看，當前股票價格走勢與傳統(tǒng)復(fù)蘇周期下的股票價格走勢不符，主要是由一些“非典型”擾動引起的。但是需要明確，我們所說的股市在本輪復(fù)蘇期間表現(xiàn)偏弱，是相較于歷史而言，在經(jīng)濟復(fù)蘇階段權(quán)益類資產(chǎn)價格是整體上行的，站在半年的時間維度上來看指數(shù)的價格重心已經(jīng)上移。A股表現(xiàn)與我國經(jīng)濟情況息息相關(guān)，因為我國經(jīng)濟基礎(chǔ)較好且沒有短期內(nèi)不可調(diào)和的問題，留給貨幣政策和財政政策的操作空間較大，所以2023年中國經(jīng)濟在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)將較為突出。

短期內(nèi)指數(shù)結(jié)構(gòu)性機會主要來自兩方面：

一是匯率走強帶來的人民幣資產(chǎn)升值機會。由于近期國際政治交往頻繁，我國簽署大量以人民幣結(jié)算的外貿(mào)訂單，提高了人民幣的國際認可度，增加了離岸人民幣需求，為人民幣匯率走強助力。此外，歐美地區(qū)先有通脹危機，后有流動性危機，經(jīng)濟走向衰退進程不斷加速，相對而言中國經(jīng)濟的穩(wěn)定性強，給人民幣資產(chǎn)價格提供保障，從而吸引外資流入。數(shù)據(jù)顯示，近半年來，北向資金凈流入約2200億元，近期流入速度仍有增勢，當前外資入場增持資產(chǎn)主要集中在消費、大金融和有色等順周期板塊，表明海外投資者比較看好中國經(jīng)濟復(fù)蘇前景。

二是一季度季報即將陸續(xù)披露，市場集中關(guān)注業(yè)績向好的個股與板塊。季報作為獲取上市公司盈利狀況最直觀的資料，歷來受到投資者的重視。一般在季報披露季，基本面表現(xiàn)相對穩(wěn)定的板塊會獲得更多資金青睞。

綜合來說，我們認為在經(jīng)濟周期的推動下，A股二季度表現(xiàn)為振蕩偏強，但難有趨勢性機會，多為結(jié)構(gòu)性行情，可持續(xù)性不強。各個指數(shù)的表現(xiàn)會較為分化且輪動較快，投資者需要更加密切關(guān)注指數(shù)品種的盤面表現(xiàn)。