在證監(jiān)會批準中金所30年期國債期貨注冊后，4月14日中金所正式發(fā)布30年期國債期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則以及《關(guān)于30年期國債期貨合約上市交易有關(guān)事項的通知》。首批30年期國債期貨合約將于4月21日正式上市交易，這標志著國債期貨市場的進一步成熟。

合約對比

30年期合約的多數(shù)要素沿用已有合約的標準，例如合約標的依舊是面值100萬元、票面利率3%的虛擬債券，采用百元凈價的報價方式等。下文則主要針對合約的不同之處進行解讀。

表為國債期貨合約對比

第一，30年期可交割國債的標準定為“合約到期月份首日剩余期限不低于25年，發(fā)行期限不超過30年”，這顯然是與30年期這一期限相對應(yīng)，其中對于合約到期月份首日剩余期限的要求保證了債券的發(fā)行期限不會與合約期限偏離過多，保障了可交割券的流動性。

第二，30年期合約的最小變動價位、每日價格波動限制以及最低交易保證金比例都明顯高于現(xiàn)有合約，這是因為超長期國債的久期大幅高于短期、中長期債券，當國債收益率波動同樣幅度時，價格層面的波動會更加劇烈，將相關(guān)要素向上調(diào)整較為合理。

上市意義

超長期國債具有超長期限的特質(zhì)，在市場熱度和流動性層面存在天然劣勢，這就降低了一般投資者的投資興趣。國債期貨合約作為衍生品，能夠起到活躍現(xiàn)券交易、提高定價合理性的作用。2018年8月2年期國債期貨上市后，2年期國債現(xiàn)券成交量中樞明顯上移。盡管后續(xù)引入做市商制度、放開銀保機構(gòu)參與國債期貨限制對成交也有較大貢獻，但國債期貨交易對于現(xiàn)券成交的助力同樣不可忽視。

同時，由于超長期限產(chǎn)品空缺，投資者需求無法被完全覆蓋。以保險機構(gòu)為例，由于保險機構(gòu)獨特的業(yè)務(wù)屬性，其在現(xiàn)券市場是天然的超長期債券合約多頭，而為了規(guī)避利率波動風(fēng)險，通過持有現(xiàn)券以及賣空對應(yīng)期限國債期貨合約而形成的套保策略無疑是較佳選擇，但此前國債期貨最長期限為10年，一定程度上影響了套保策略的最終效果。對于10年期合約來說，交易的擁擠與集中也會導(dǎo)致價格水平與其跟蹤標的出現(xiàn)分化。而在30年期合約上市后，上述問題都能得到妥善解決，并在一定程度上提高銀保機構(gòu)對于國債期貨的參與熱度。

另外，30年期合約上市標志著國債期貨覆蓋期限的進一步完善以及投資選擇的多樣化。對于配置型資金來說，可交割國債收益率普遍高于3%，在經(jīng)驗法下，CTD券往往是久期更高的新券，而新券的流動性也更出色。因此，可以考慮通過持有合約多頭來替代持有現(xiàn)券的配置思路，這也能夠大幅降低資金占用率。對于跨品種策略來說，當下的主要策略是10年期和2年期的收益率曲線策略，30年期上市后使得30年期和10年期收益率曲線策略成為可能。

策略推薦

30年期國債期貨上市可以一定程度上抬升對應(yīng)現(xiàn)券市場的流動性，從流動性溢價壓縮的角度來看將推動期限利差收窄，歷史表現(xiàn)同樣如此。2018年2年期國債期貨上市后，隨著成交的增加，10年期和2年期利差明顯回升。新合約上市后，建議關(guān)注做平30年期和10年期、30年期和5年期收益率曲線的機會。另外，以往國債期貨新合約上市后，由于定價并未完全成熟，基差波動也相對劇烈，也建議關(guān)注波段操作機會。