本周期債偏強(qiáng)振蕩，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)斜率有所放緩，對(duì)債市有壓制亦有支撐。央行小幅增量逆回購(gòu)和MLF操作，稅期階段國(guó)內(nèi)債市資金面未受到大的沖擊。海外方面，美國(guó)核心通脹繼續(xù)攀升，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派發(fā)言，5月加息預(yù)期升溫，打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，國(guó)內(nèi)股市轉(zhuǎn)弱，有利于債市偏暖行情。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，以及稅期對(duì)資金面的影響進(jìn)入尾聲，債市短期主要受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。技術(shù)上，期債從高位向區(qū)間中樞回歸，在20日均線附近獲得支撐，振蕩上漲格局仍在。

經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)一季度GDP增長(zhǎng)4.5%，復(fù)蘇程度超出市場(chǎng)預(yù)期。一方面，總量數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，對(duì)債市進(jìn)一步上漲產(chǎn)生抑制作用；另一方面，3月經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分化狀態(tài)，出口超預(yù)期增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)消費(fèi)走強(qiáng)，基建維持高位，但工業(yè)生產(chǎn)低于預(yù)期，地產(chǎn)投資出現(xiàn)回落。綜合來(lái)看，春節(jié)后生產(chǎn)生活秩序回歸正軌，經(jīng)濟(jì)逐步回暖，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，“就業(yè)—收入—消費(fèi)”和“地產(chǎn)銷售—投資—開(kāi)工”的良性循環(huán)均有待進(jìn)一步打通，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持也需要加強(qiáng)。對(duì)于債市而言，4月底前將進(jìn)入基本面數(shù)據(jù)真空期，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)后續(xù)需求復(fù)蘇持續(xù)性仍然存疑，基本面對(duì)債市的下方支撐仍然有效。

資金流動(dòng)性來(lái)看，本周迎來(lái)稅期，且周一有1500億元MLF到期，銀行間貨幣利率有所上行，銀行等存款類機(jī)構(gòu)資金供求處于緊平衡狀態(tài)，成交多在加權(quán)附近，相對(duì)來(lái)說(shuō)，券商等非銀機(jī)構(gòu)資金供給較為充裕，當(dāng)日R007、DR007回購(gòu)利率分別為2.3179%、2.0571%。央行進(jìn)行1700億元MLF操作，連續(xù)第五個(gè)月超額續(xù)作，與此同時(shí)小幅增加7天期逆回購(gòu)操作。由于作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)錨定利率的MLF利率保持不變，在信貸需求延續(xù)恢復(fù)以及銀行息差仍承壓背景下，4月LPR報(bào)價(jià)繼續(xù)保持不變，并不會(huì)給債市帶來(lái)新的指引。由于MLF和逆回購(gòu)加量有限，市場(chǎng)對(duì)短期政策態(tài)度預(yù)期稍顯謹(jǐn)慎，后續(xù)還需進(jìn)一步關(guān)注央行投放力度變化以及銀行間資金面的松緊。

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息預(yù)期再度升溫。從美聯(lián)儲(chǔ)加息和降息的歷史來(lái)看，主要呈現(xiàn)“加息看通脹，降息看就業(yè)”的規(guī)律。通脹角度來(lái)看，美國(guó)3月CPI同比上升5%，低于預(yù)期的5.2%，創(chuàng)2021年5月以來(lái)最低。不過(guò)，3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速增至5.6%。我們看到，雖然美國(guó)通脹已從高峰回落，但剔除食品和能源的核心通脹依舊居高不下，而月初以沙特為首的OPEC+宣布原油意外大規(guī)模減產(chǎn)，也可能會(huì)繼續(xù)放緩?fù)浵滦械内厔?shì)。就業(yè)角度來(lái)看，3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為23.6萬(wàn)，盡管低于前值，但是3月失業(yè)率為3.5%，低于預(yù)期和前值的3.6%，且3月平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，略高于前值的0.2%，這意味著非農(nóng)部門薪資增長(zhǎng)環(huán)比還在加快，“工資—價(jià)格”螺旋擔(dān)憂加劇通脹黏性，這對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降低通脹的工作帶來(lái)壓力。此外，上周五摩根大通、花旗、富國(guó)銀行發(fā)布的一季度收入和盈利財(cái)報(bào)均優(yōu)于預(yù)期，貸款收入同比大幅增長(zhǎng)，安撫了擔(dān)心金融業(yè)的投資者。

進(jìn)入本周，美聯(lián)儲(chǔ)“大鷹派”布拉德等官員一再發(fā)表鷹派言論，壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。周三，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的褐皮書顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最近幾周陷入停滯，就業(yè)和通脹放緩，信貸條件在最近銀行業(yè)承壓后收緊。在通脹和借貸成本高企的背景下，目前美國(guó)消費(fèi)和制造業(yè)活動(dòng)在顯著放緩，最新公布的美國(guó)3月零售銷售環(huán)比-1%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的-0.4%。與此同時(shí)，制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比-0.5%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的-0.1%，這也是該指標(biāo)今年以來(lái)首次出現(xiàn)下降。雖然褐皮書的調(diào)查結(jié)果可能加大了美聯(lián)儲(chǔ)決策者在預(yù)期的5月份加息后暫停加息的可能性，也可能加劇人們對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂，仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生負(fù)面影響。