近日，國債期現(xiàn)貨市場均振蕩回升，而股票市場有所降溫，“股債蹺蹺板”效應(yīng)明顯。3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，而債市依然上行，基本面數(shù)據(jù)利好已提前消化。同時，30年國債合約新上市，債市資金流入增加。

隨著疫情防控的快速過峰，經(jīng)濟內(nèi)生增長動能快速修復(fù)，加之穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力，一季度開局良好，GDP同比增長4.5%，高于預(yù)期值4.1%，也高于前值2.9%；環(huán)比增長2.2%，也反映了經(jīng)濟快速復(fù)蘇態(tài)勢?？傮w來看，經(jīng)濟增長指標(biāo)整體走強，呈現(xiàn)內(nèi)需復(fù)蘇、供需雙強之勢。不過，投資動能趨緩、房地產(chǎn)施工端偏弱，供給端的好轉(zhuǎn)需要時間傳導(dǎo)。

具體的，消費方面，消費增速繼續(xù)回升，在促消費等一系列政策發(fā)力背景下，商品和服務(wù)性消費回暖，但居民收入增速不高，同時房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)降溫跡象。投資方面，基建和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速保持較快增長，但民間投資意愿不強，制造業(yè)投資隱憂仍存，房地產(chǎn)投資修復(fù)進度放緩。外貿(mào)方面，出口增速重回正軸且超預(yù)期，但回落風(fēng)險不容忽視。另外，受疫情影響，居民和企業(yè)的長期機制性受損，對經(jīng)濟復(fù)蘇斜率有所影響。雖然就業(yè)整體好轉(zhuǎn)，但青年人口失業(yè)率上行，結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力顯現(xiàn)。因此，經(jīng)濟回穩(wěn)向上仍需政策支持。

圖為我國1年期及5年期LPR利率

4月，MLF與LPR均按兵不動。3月降準落地后，MLF超額續(xù)作幅度僅為200億元，相較3月2810億元的寬幅凈投放大幅收窄，連續(xù)8個月延續(xù)2.75%的操作利率不變，LPR未能脫離MLF單獨下行。一季度貨政例會明確，穩(wěn)健的貨幣政策不再“加大力度”，并刪去“逆周期調(diào)節(jié)”表述，結(jié)構(gòu)性工具也不再強調(diào)“做加法”，指向未來寬貨幣力度或?qū)⒂兴財[。5月來看，MLF可能等量或小幅加量續(xù)作，3月降準落地后，二季度繼續(xù)降準的可能性降低，加量續(xù)作MLF將成為央行向銀行體系補充中長期流動性的主要工具。

資金面上，為呵護市場跨月流動性，本周央行增加逆回購?fù)斗艛?shù)量。隨著長假臨近，回購資金的期限被動拉長，資金面波動幅度將放大，但在央行適度加碼逆回購?fù)斗诺淖o航下，整體上月末流動性難現(xiàn)大波瀾。

本周是五一假期前的最后一周，資金擔(dān)心假期外圍出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，避險情緒有所升溫，“股債蹺蹺板”效應(yīng)延續(xù)。一季度中央政治局會議召開在即，此次會議將重點研判當(dāng)前經(jīng)濟形勢，并為今年后三季度宏觀政策定下基調(diào)，市場靜待政策指引。海外方面，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在下周的議息會議上加息，歐央行多位官員也發(fā)表鷹派講話，結(jié)果落地前市場較為謹慎。

目前，債市主線仍圍繞政策和基本面預(yù)期展開，在政策偏穩(wěn)、經(jīng)濟內(nèi)生動能繼續(xù)修復(fù)的情況下，短期債市維持振蕩走勢。不過，需要密切關(guān)注五一期間的消費情況，同時警惕流動性大幅收緊對市場情緒的影響。