3月下旬至4月上旬，國(guó)際大宗商品短暫反彈之后再度下跌，其中RJ/CRB商品指數(shù)在5月前幾個(gè)交易日延續(xù)了4月下旬的跌勢(shì)，下跌了2.8%。值得關(guān)注的是，隨著市場(chǎng)擔(dān)憂海外經(jīng)濟(jì)衰退、歐美銀行業(yè)危機(jī)帶來的信貸收縮和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭降溫，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)貴金屬價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，但是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的原油價(jià)格和銅價(jià)持續(xù)下跌，推動(dòng)金油比持續(xù)攀升，而銅金比大幅下滑，這意味著大宗商品價(jià)格未來面臨較大的下行壓力。雖然未來隨著歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，美聯(lián)儲(chǔ)等央行會(huì)停止加息，但是要轉(zhuǎn)向新一輪寬松還需要時(shí)間，因貨幣政策從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤尚枰^察通脹和失業(yè)率的變化。當(dāng)前雖然通脹出現(xiàn)回落，但還處于歷史高位，歐美就業(yè)市場(chǎng)雖有降溫，但不至于觸發(fā)大規(guī)模失業(yè)。

海外經(jīng)濟(jì)降溫特征顯著

從海外市場(chǎng)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然存在韌性，但是經(jīng)濟(jì)減速的勢(shì)頭非常明顯，并導(dǎo)致柴油等需求明顯下降。美國(guó)商務(wù)部當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月27日公布的預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度美國(guó)實(shí)際GDP按年率計(jì)算環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，顯著低于去年四季度的2.6%，也遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的2%。

值得關(guān)注的是，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性緊張的情況有所緩和，持續(xù)加息對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的影響逐步出現(xiàn)。美國(guó)3月JOLTS職位空缺繼續(xù)下降，為連續(xù)第三個(gè)月下跌，創(chuàng)下2021年5月以來最低。數(shù)據(jù)表明，在經(jīng)歷了美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)達(dá)一年的貨幣政策緊縮后，經(jīng)濟(jì)明顯降溫，勞動(dòng)力市場(chǎng)正在慢慢恢復(fù)平衡。

歐洲經(jīng)濟(jì)同樣在減速。4月28日，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，一季度20個(gè)歐元區(qū)GDP經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整的季環(huán)比初值為0.1%，低于預(yù)期0.2%，但較前值0.0%略有回升。同比方面，歐元區(qū)一季度GDP經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整的同比初值為1.3%，為連續(xù)第四個(gè)季度下滑，低于預(yù)期1.4%和前值1.8%，創(chuàng)下2021年一季度以來的最低紀(jì)錄。

先行指標(biāo)暗示歐元區(qū)二季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩。歐元區(qū)4月Markit制造業(yè)PMI終值從3月的47.3降至45.8，略高于45.5的初值，連續(xù)第10個(gè)月遠(yuǎn)低于榮枯線50。其中衡量制造業(yè)產(chǎn)出的指數(shù)從50.4回落至48.5，降至50的臨界水平以下。

大宗商品需求走弱

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，能源市場(chǎng)需求減少的警告信號(hào)加劇了投資者的擔(dān)憂。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球大宗商品洞察對(duì)政府?dāng)?shù)據(jù)的分析，受貿(mào)易放緩的影響，2023年一季度，美國(guó)對(duì)包括柴油在內(nèi)的餾分油的需求較去年同期下降了約6%。

有跡象表明，美國(guó)汽油需求正開始顯著減少。根據(jù)追蹤全國(guó)4萬個(gè)加油站活動(dòng)的Opis公司的數(shù)據(jù)，截至4月22日的一周內(nèi)，美國(guó)汽油銷量與去年同期相比下降了約3%，與兩年前同期相比下降了6%，與2019年同期相比下降了20%。

在商品需求持續(xù)下降的情況下，金油比持續(xù)攀升。截至5月2日，金油比升至28.13點(diǎn)，除了2020年由于疫情導(dǎo)致當(dāng)年原油價(jià)格暴跌甚至一度出現(xiàn)負(fù)油價(jià)之外，當(dāng)前的金油比處于歷史高位。原油代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，而黃金代表市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒和投機(jī)需求，黃金作為零息資產(chǎn)，其價(jià)格上漲完全取決于機(jī)會(huì)成本，即美元實(shí)際利率。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)降溫的情況下，長(zhǎng)端美元利率大概率是下行的，而通脹回落緩慢導(dǎo)致美元實(shí)際利率回落，黃金的機(jī)會(huì)成本由此下降。再加上海外對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和銀行業(yè)問題擔(dān)憂升溫，權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整，黃金受避險(xiǎn)需求和投資需求驅(qū)動(dòng)而上漲，從而經(jīng)濟(jì)越是低迷，金油比越是會(huì)攀升。

綜上所述，當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，尤其是海外銀行業(yè)危機(jī)帶來的信貸收縮和信用收緊，疊加通脹回落緩慢帶來的美聯(lián)儲(chǔ)等央行加息，大宗商品消費(fèi)需求呈現(xiàn)明顯的走弱特征。而投資需求和避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格上漲，金油比大幅攀升，投資者可以運(yùn)用芝商所的WTI原油期貨（CL）和黃金期貨合約（GC)來捕捉這種套利機(jī)會(huì)，或者對(duì)沖原油價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

圖為芝商所黃金期貨和WTI原油期貨的比價(jià)走勢(shì)

芝商所黃金期貨是世界領(lǐng)先的黃金價(jià)格基準(zhǔn)期貨合約，流動(dòng)性強(qiáng)，日交易量接近2700萬盎司，投資者可以用黃金期貨來做資產(chǎn)配置、對(duì)沖通脹、在存在不確定性的時(shí)期避險(xiǎn)。同時(shí)，芝商所提供的WTI原油期貨流動(dòng)性強(qiáng)、交投活躍，是投資者參與當(dāng)今全球石油市場(chǎng)最有效的方法之一。原油市場(chǎng)提供各種交易機(jī)會(huì)，但波動(dòng)性也相對(duì)較高，隨著美國(guó)產(chǎn)量和亞洲使用量的增加，以及美國(guó)出口禁令的廢除，WTI成為世界石油定價(jià)的首選指標(biāo)。