國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大方向不變，中長(zhǎng)期利率持續(xù)走高壓縮國(guó)債上漲空間，追多國(guó)債需謹(jǐn)慎。

PMI低于市場(chǎng)預(yù)期，提振避險(xiǎn)需求

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份制造業(yè)PMI為49.2，低于市場(chǎng)預(yù)期，今年以來(lái)首次跌破榮枯線；4月份服務(wù)業(yè)PMI為55.1，服務(wù)業(yè)整體表現(xiàn)良好。一季度，國(guó)內(nèi)制造業(yè)較好的表現(xiàn)很大程度上得益于疫情管控優(yōu)化之后市場(chǎng)存在大量積壓的訂單需要履約，保障了制造業(yè)階段性的回暖。進(jìn)入二季度，隨著前期積壓訂單的支撐減弱，制造業(yè)出現(xiàn)疲態(tài)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍然較為曲折。這提振市場(chǎng)避險(xiǎn)的需求，進(jìn)而對(duì)國(guó)債等固定收益資產(chǎn)的價(jià)格形成了支撐，國(guó)內(nèi)各期限國(guó)債期貨自4月底以來(lái)繼續(xù)走強(qiáng)。

目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“三駕馬車(chē)”的表現(xiàn)出現(xiàn)分化，消費(fèi)開(kāi)始回暖，出口表現(xiàn)良好，投資增速則相對(duì)較低。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1—3月國(guó)內(nèi)累計(jì)固定資產(chǎn)投資完成額為107282億元，同比上升5.1%。3月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額為37588億元，同比上升10.6%，同比增速為2021年6月以來(lái)的高點(diǎn)。3月份，國(guó)內(nèi)出口表現(xiàn)良好。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份國(guó)內(nèi)貿(mào)易總額為5429.88億美元，同比上升7.4%。其中，出口總額為3155.89億美元，同比上升14.8；進(jìn)口總額為2273.99億美元，同比下降1.4%；貿(mào)易順差881.91億美元，同比上升98.98%，貿(mào)易順差處于偏高水平。

整體來(lái)看，一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍然屬于修復(fù)性復(fù)蘇，后續(xù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇仍需投資、內(nèi)外需的增量，目前來(lái)看仍然需要時(shí)間驗(yàn)證。

長(zhǎng)期利率上移，國(guó)債比較優(yōu)勢(shì)下降

為了呵護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，央行執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。3月27日，央行再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率25個(gè)基點(diǎn)，為2020年疫情以來(lái)的第8次降準(zhǔn)。3年多的時(shí)間，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率累計(jì)下調(diào)225個(gè)基點(diǎn)；中小型金融機(jī)構(gòu)累計(jì)下調(diào)325個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)整體的貨幣供應(yīng)充裕。短期來(lái)看，雖然央行繼續(xù)降準(zhǔn)的概率較低，但是央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和超額續(xù)作中期借貸便利的方式緩解市場(chǎng)短期資金需求緊張的問(wèn)題。4月底，央行開(kāi)展了大量的7天期逆回購(gòu)操作，滿足五一長(zhǎng)假的資金需求。同時(shí)，近5個(gè)月央行超額續(xù)作MLF，不過(guò)4月份僅超額續(xù)作200億元，力度較小。整體來(lái)看，貨幣環(huán)境仍然偏寬松，但是隨著疫情管控的優(yōu)化，市場(chǎng)的資金需求明顯上升，國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期利率已經(jīng)恢復(fù)至疫情前的水平，固收資產(chǎn)的比較優(yōu)勢(shì)正在下降，這對(duì)國(guó)債長(zhǎng)期走勢(shì)非常不利。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，4月份制造業(yè)PMI跌破榮枯線，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒上升，促使國(guó)債繼續(xù)走強(qiáng)。但是整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大方向基本確定，中長(zhǎng)期利率不斷上行，以國(guó)債為代表的固定收益資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)正在下降，因此國(guó)債繼續(xù)上行的空間被壓縮，不建議追多國(guó)債。