5月份以來(lái)，國(guó)債期貨價(jià)格顯著上行，T2306合約上漲超過(guò)0.6%，10年期國(guó)債收益率大幅回落，下行接近10bp，盤中跌破2.7%關(guān)口，主要受部分銀行存款利率下調(diào)、PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐和資金面寬松等因素影響。

4月中旬，河南、湖北、廣東多家中小銀行下調(diào)存款利率；5月初，浙商銀行、渤海銀行及恒豐銀行均發(fā)布公告稱，自5月5日起下調(diào)人民幣各期限存款掛牌利率，幅度在10—30bp不等。

月初以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)回歸小額操作，合計(jì)凈回籠7140億元，不過(guò)市場(chǎng)資金面寬松，DR007和Shibor1周利率均有所回落，降至1.8%左右，低于逆回購(gòu)利率20bp，市場(chǎng)資金面寬松。4月底，中央政治局會(huì)議延續(xù)了“積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”的提法，預(yù)計(jì)央行仍會(huì)保持市場(chǎng)資金面合理充裕，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供適宜的環(huán)境。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI同比上漲0.1%,同比漲幅比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是上年同期對(duì)比基數(shù)較高，同時(shí)CPI環(huán)比也下降0.1%，鮮菜鮮果和生豬產(chǎn)能供應(yīng)充足，帶動(dòng)食品價(jià)格環(huán)比下降1.0%。PPI同比下降3.6%，降幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)石油煤炭、化學(xué)原料和化學(xué)制品、黑色金屬等行業(yè)價(jià)格繼續(xù)下降，國(guó)內(nèi)外需求依然偏弱。

4月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.2%、56.4%和54.4%，低于上月2.7、1.8和2.6個(gè)百分點(diǎn)，三大指數(shù)不同程度回落，尤其是制造業(yè)PMI跌破榮枯線，表明制造業(yè)景氣水平環(huán)比回落，市場(chǎng)需求不足。一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.18萬(wàn)億元，同比下降0.5%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額15167.4億元，同比下降21.4%，降幅較上月小幅收窄。

5月初，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至5%—5.25%，為連續(xù)第10次加息，本輪已累計(jì)加息500個(gè)基點(diǎn)。決議聲明暗示未來(lái)將暫停加息，美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入觀察期。歐洲央行也加息25個(gè)基點(diǎn)，利率水平達(dá)2008年10月以來(lái)最高。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德明確表示不會(huì)暫停加息，強(qiáng)調(diào)通脹前景仍存在重大上行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)歐洲央行還將加息2—3次。從通脹上看，美國(guó)4月CPI同比增長(zhǎng)4.9%，連續(xù)第10次下降，低于市場(chǎng)預(yù)期。此外，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)還在繼續(xù)發(fā)酵，仍有可能持續(xù)推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，美債收益率整體以回落為主，中美利差有所收窄。

從基差上看，4月份以來(lái)，10年期國(guó)債期貨主力合約基差由貼水轉(zhuǎn)向升水，最便宜可交割券的IRR顯著回升，T2306最廉券IRR從負(fù)數(shù)大幅回升至3%上方，存在一定的正向套利機(jī)會(huì)，國(guó)債期貨市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期降溫。30年國(guó)債期貨的上市提升了超長(zhǎng)期國(guó)債現(xiàn)券的流動(dòng)性，帶動(dòng)超長(zhǎng)期國(guó)債收益率顯著下行。從跨期價(jià)差上看，各國(guó)債期貨合約的跨期價(jià)差均有所收窄，遠(yuǎn)月合約回升幅度高于近月，隨著各2306合約持倉(cāng)將逐步移倉(cāng)至2309合約，預(yù)計(jì)跨期價(jià)差存在繼續(xù)收窄的可能，可以考慮做空跨期價(jià)差策略。

總體上，在部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、存款利率下調(diào)事件出現(xiàn)和市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫等因素影響下，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格走勢(shì)仍強(qiáng)。不過(guò)當(dāng)前國(guó)債期貨市場(chǎng)已經(jīng)有所超漲，期現(xiàn)基差逐步收窄甚至轉(zhuǎn)正，期貨合約存在一定的正向套利機(jī)會(huì)，做多的性價(jià)比不如現(xiàn)券，建議關(guān)注基差和跨期套利機(jī)會(huì)。