5月出臺大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策的可能性很低，但由于國內(nèi)經(jīng)濟處于復(fù)蘇階段，指數(shù)層面也不會大幅下跌，投資者無需對此過度擔(dān)憂。

5月上旬，在金融股、“中特估”等低估值、高股息個股帶動下，上證綜指一度向上突破3400點整數(shù)關(guān)口，并創(chuàng)下年內(nèi)新高3418點。然而，上周和本周發(fā)布的部分國內(nèi)經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，顯示出經(jīng)濟復(fù)蘇斜率較一季度平緩。受此影響，指數(shù)振蕩調(diào)整。市場結(jié)構(gòu)方面，5月以來成長風(fēng)格整體表現(xiàn)不如價值風(fēng)格，本周雖然新能源和半導(dǎo)體板塊表現(xiàn)稍好，但由于TMT板塊大幅調(diào)整，前期相對強勢的傳媒股出現(xiàn)補跌，導(dǎo)致中小指數(shù)表現(xiàn)弱于大指數(shù)。在市場存量博弈格局并未打破的背景下，價值、成長風(fēng)格將繼續(xù)輪動。

經(jīng)濟溫和修復(fù)

4月30日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI分別錄得49.2%、56.4%和54.4%，較3月分別回落2.7個百分點、1.8個百分點和2.6個百分點。這表明當前國內(nèi)經(jīng)濟依然處于溫和復(fù)蘇階段，面臨的突出問題是內(nèi)生動力還不強、存量需求釋放后新增需求仍然不足。上周和本周公布的經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)進一步強化了市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇斜率平緩的判斷。

具體而言，5月11日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月CPI同比上漲0.1%、PPI同比下降3.6%。當日盤后，央行公布4月金融數(shù)據(jù)，人民幣貸款增加7188億元，同比多增649億元。從結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)中長貸增加6669億元，創(chuàng)歷史新高，顯示出穩(wěn)增長政策支持下信貸對基建、高技術(shù)制造業(yè)的支持依舊較強。而居民短貸、中長貸分別減少1255億元和1156億元，表明居民消費和購房意愿還需進一步穩(wěn)固。社會融資規(guī)模增量為1.22萬億元，比上年同期多增2729億元。M2同比增長12.4%，比3月低0.3個百分點，比上年同期高1.9個百分點。物價和金融數(shù)據(jù)公布后，部分投資者預(yù)期5月16日的MLF利率將調(diào)降。但16日央行在續(xù)作MLF時，并未對MLF中標利率進行調(diào)整。

5月16日，國家統(tǒng)計局公布4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，較3月回升1.7個百分點，但不及預(yù)期值10.9%，顯示出4月工業(yè)生產(chǎn)因需求恢復(fù)不足而有所放緩。4月固定資產(chǎn)投資累計同比增長4.7%，較3月回落0.4個百分點。在企業(yè)利潤不佳、外需走弱、穩(wěn)增長政策邊際改善空間有限及高基數(shù)影響下，制造業(yè)、基建（不含電力）和房地產(chǎn)投資同比增速分別回落0.6個百分點、0.3個百分點和0.4個百分點。當月社會消費品零售總額季調(diào)環(huán)比由3月的0.78%降至0.49%，復(fù)合增長率為2.6%，表明當前消費的修復(fù)動力尚不強勁。經(jīng)濟復(fù)蘇斜率平緩，為政策提供了操作空間。但從5月15日央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，央行對經(jīng)濟增長的判斷相對中性，在強調(diào)著力支持擴大內(nèi)需的同時，開始關(guān)注“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，利率水平適當向“穩(wěn)健的直覺”靠攏，并刪除逆周期調(diào)節(jié)的表述，表明央行對于總量政策進一步放松更加謹慎。

風(fēng)格趨向均衡

上證綜指自5月9日盤中創(chuàng)下3418點階段性新高后持續(xù)調(diào)整。從4月底中央政治局會議和5月15日央行貨幣政策執(zhí)行報告表態(tài)來看，5月出現(xiàn)大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策的可能性較低，但由于國內(nèi)經(jīng)濟依然處于復(fù)蘇階段，指數(shù)層面大幅下跌的可能性不大，投資者無需對此過度擔(dān)憂。

市場結(jié)構(gòu)方面，自上周開始，滬深兩市成交額明顯縮量，表明當前增量資金入場意愿不足、投資者風(fēng)險偏好較前期有所回落。在此背景下，市場資金將更加青睞防御性板塊，而與傳統(tǒng)經(jīng)濟相關(guān)度較高的順周期板塊盈利復(fù)蘇預(yù)期相對降低，成長風(fēng)格的TMT板塊依舊處于盤整階段。此外，存量博弈狀態(tài)下，市場風(fēng)險偏好有限，A股市場更多表現(xiàn)為板塊輪動，風(fēng)格趨于均衡。