隨著豐水期的來臨，供應端減產(chǎn)邏輯向復產(chǎn)邏輯轉換，而需求復蘇乏力，供需格局預期轉松。預計鋁價整體以弱勢運行為主，后續(xù)重點關注豐水期云南水電表現(xiàn)和庫存變化。

5月以來，供需格局預期轉松，同時實體企業(yè)融資需求較弱，國內復蘇樂觀預期存在修正需求，疊加海外衰退擔憂升溫，內外鋁價在宏觀和產(chǎn)業(yè)共同走弱下大幅下挫，其中滬鋁最低跌至17760元/噸，倫鋁最低跌至2200美元/噸附近。

減產(chǎn)邏輯逐步消退

近期，隨著四川、貴州、廣西等地產(chǎn)能進一步恢復，運行產(chǎn)能繼續(xù)維持上修趨勢。截至目前，國內電解鋁建成產(chǎn)能4529萬噸（含已建成未投產(chǎn)的產(chǎn)能），電解鋁運行產(chǎn)能增長至4078.8噸，冶煉開工率環(huán)比增長1.1個百分點，至90%左右。

云南地區(qū)產(chǎn)能暫時持穩(wěn)，減產(chǎn)預期暫未實質性落地，近期有較為可觀的降雨預報，隨著豐水期逐漸臨近，云南減產(chǎn)預期有所降溫，甚至復產(chǎn)預期開始出現(xiàn)，預計未來6月或7月初云南地區(qū)將有少量產(chǎn)能恢復。預計5月底電解鋁運行產(chǎn)能將增至4100萬噸附近，5月國內電解鋁產(chǎn)量或同比增長0.72%，至346萬噸附近。

需求淡季氛圍升溫

需求端有轉淡跡象，雖然國內鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率在節(jié)后復工帶動下環(huán)比上漲0.9個百分點，至64.7%，但下游企業(yè)多數(shù)反饋新訂單不足，其中鋁板帶箔、建筑型材訂單均下滑明顯。整體上需求淡季氛圍升溫，訂單不足問題逐漸顯現(xiàn)，后續(xù)鋁材開工或有所回調。由于鋁價連續(xù)下跌，下游接貨謹慎，市場成交一般，現(xiàn)貨升貼水較前期再次走弱。

另外，根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2023年4月中國出口未鍛軋鋁及鋁材46.17萬噸，3月為49.74萬噸，環(huán)比下降7.2%；1—4月累計出口183.96萬噸，同比下降17.3%，反映出海外消費同樣疲弱。

庫存去化產(chǎn)生支撐

自3月中旬確認拐點以來，國內鋁錠庫存開啟持續(xù)去化趨勢。目前，鋁錠庫存已位于近5年歷史同期低位，且維持較快的去庫速度。截至5月11日，國內電解鋁錠社會庫存78.7萬噸，較2022年5月同期下降21.6萬噸。庫存持續(xù)去化主因鋁水比例高企，鑄錠量減少，鋁錠供應量下滑。不過目前鋁錠和鋁棒出庫量均明顯下降，鋁棒庫存開始累積且高于歷史同期水平，印證型材需求出現(xiàn)走弱跡象，后期需關注下游訂單的恢復趨勢和鋁錠的出貨情況。

整體上，近期基本面較前期略有走弱，隨著豐水期的來臨，供應端減產(chǎn)邏輯向復產(chǎn)邏輯轉換，而需求復蘇乏力、回升空間不大，供需格局邊際轉松。同時，成本端在預焙陽極下跌帶動下重心下移，支撐減弱，不過庫存去化仍有支撐。預計鋁價整體以弱勢運行為主，后續(xù)重點關注豐水期云南水電表現(xiàn)和庫存變化。