5月以來，期債市場先揚后抑，先是在4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟復蘇態(tài)勢放緩、美國債務上限問題談判引發(fā)避險情緒升溫，以及國內(nèi)貨幣政策短期不會轉(zhuǎn)向等利多因素支撐下走強，后在利多兌現(xiàn)、降息預期落空，止盈壓力出現(xiàn)后開始調(diào)整，其中10年期國債收益率一度逼近2.7%關(guān)口。后期看，財政政策前置發(fā)力后，二季度出現(xiàn)后繼乏力態(tài)勢，經(jīng)濟修復動能有所減弱，經(jīng)濟大概率延續(xù)溫和復蘇局面。同時在去年低基數(shù)影響下同比高增，預計二季度政策處于觀察期，對債市偏利好，而且短期內(nèi)美國債務上限談判仍懸而未決、全球地緣局勢可能持續(xù)發(fā)酵等影響下，避險情緒不減，債市調(diào)整壓力有限。

近期，國家統(tǒng)計局公布4月工業(yè)增加值、投資、消費等經(jīng)濟數(shù)據(jù)。由于去年同期基數(shù)較低，4月部分經(jīng)濟指標同比有所改善，不過主要經(jīng)濟指標環(huán)比出現(xiàn)明顯回落，4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體不及預期，反映經(jīng)濟增長動能有所放緩。從需求看，消費方面，受去年同期低基數(shù)影響，消費品零售同比增速明顯回升，但環(huán)比增速則有所放緩，分項中房地產(chǎn)相關(guān)消費持續(xù)走低；投資方面，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下行，基建和制造業(yè)投資有所回落，固定投資環(huán)比放緩。隨著基建需求的逐步釋放，消費回歸常態(tài)。當前商品房銷售恢復仍較慢，尤其是新房銷售提振不明顯，使得房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力持續(xù)存在，并制約土地出讓和新開工，導致短期房地產(chǎn)投資未出現(xiàn)明顯改善。而且考慮到房住不炒大基調(diào)不變，預計房地產(chǎn)市場恢復仍將偏慢，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇仍偏溫和。后續(xù)可關(guān)注刺激政策出臺的可能。

預計未來一段時間經(jīng)濟政策將處于觀察期。本月央行操作MLF繼續(xù)以價平量增的方式進行續(xù)作，政策利率調(diào)降的迫切性不強。另外，央行一季度貨幣政策報告強調(diào)“精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策”，貨幣政策目標從總量經(jīng)濟轉(zhuǎn)向通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策進行靈活精確的定向支持，整體力度強調(diào)有進有退，寬貨幣工具或更趨于謹慎，甚至有退的可能。一季度貨幣政策執(zhí)行報告還表明當前經(jīng)濟內(nèi)生動力還不強、需求仍然不足，且延續(xù)了“三穩(wěn)”的表述?？偭窟m度，節(jié)奏平穩(wěn)，相比總量貨幣政策，結(jié)構(gòu)性貨幣政策使用空間更多。保持利率在合理點位，以及避免貨幣政策大放大收，也意味著降息的使用會更趨于謹慎。所以在迫切性不高的情況下，本月降息落空應該在預期之內(nèi)。

4月份以來，貨幣政策保持穩(wěn)健，通過公開市場呵護市場流動性，MLF和 LPR利率連續(xù)8個月保持不變。今年以來宏觀政策更好地發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，全力做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作，著力支持擴大內(nèi)需。貨幣政策上不強刺激，同時呵護市場流動性，為經(jīng)濟保駕護航，更多依靠結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具來定向投放流動性。一季度經(jīng)濟取得良好開局，經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢，強刺激的必要性下降。同時經(jīng)濟恢復的基礎(chǔ)仍不牢固，還需要貨幣政策保駕護航，因此貨幣政策短期不會轉(zhuǎn)向，將保持流動性穩(wěn)中偏松的狀態(tài)。3月份降準后，總量型工具繼續(xù)加碼的必要性有所降低，未來貨幣政策將在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具上進一步發(fā)力。

短期海外避險情緒不減，關(guān)注美國債務上限談判進展。美國債務上限的談判依舊是近期全球市場關(guān)注的焦點。盡管上周美國總統(tǒng)拜登和眾議院議長麥卡錫均表態(tài)決心盡快達成協(xié)議，以避免給美國經(jīng)濟造成災難性影響，但后期白宮代表與眾議院議長的代表進行了幾輪談判，均未能取得實質(zhì)性進展，雙方再度擺出不惜違約的姿態(tài)以取得談判桌上利益的最大化。白宮和共和黨當前似乎在進行一場“誰先眨眼”的比賽。

當前，美國債務上限問題的進展可以用“內(nèi)憂外患”形容。內(nèi)憂方面，兩黨互不妥協(xié)，多輪談判均無果。共和黨以債務上限為“要挾”，試圖在法案中夾帶削減財政開支條款，民主黨則拒不讓步。外患方面指的是美國4月稅收收入不及預期，美國媒體所說的“X-Date”恐將提前到來。因資本利得稅規(guī)模下降以及加州延遲繳稅的原因，美國財政收入不及預期，其財政部長耶倫多次表示，如果不提高債務上限，美國最早將于6月1日面臨資金耗盡的困境。從最新消息看，參加G7峰會的美國總統(tǒng)拜登正火速趕回華盛頓處理債務上限問題，據(jù)了解他已經(jīng)取消了多個重要會議，足以說明盡快達成協(xié)議的重要性。

近期海外市場依舊在交易美國國債的違約風險，其中最為典型的是CDS和短期美債。最新1年期美國主權(quán)CDS基差錄得154BP，較2023年初上升超過100BP。同時，為了規(guī)避違約風險，投資者開始拋售到期日在6月附近的美債，1個月期美債利率上升幅度同樣較大。需要注意的是，近期美國兩院將在不同時間迎來休會期，解決債務上限的立法時間窗口有限。