股指突破仍需催化

上周A股市場板塊輪動較快，TMT和中特估出現(xiàn)調(diào)整。在經(jīng)濟溫和復(fù)蘇、存量資金博弈背景下，指數(shù)向上突破仍需催化。數(shù)字經(jīng)濟和中特估仍是全年主線，建議均衡配置，可逢低布局IM和IH。

圖為商品房銷售同比走勢

上周A股市場整體呈振蕩整理走勢，板塊輪動較快，上證指數(shù)小幅上漲0.34%，科創(chuàng)50指數(shù)漲幅為2.57%。成長風(fēng)格領(lǐng)漲，TMT和中特估出現(xiàn)調(diào)整。

經(jīng)濟修復(fù)速度放緩

4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟仍在復(fù)蘇進程中，但修復(fù)速度放緩，內(nèi)生需求仍待提振。部分?jǐn)?shù)據(jù)同比改善主要是受去年4月低基數(shù)的支撐，如果從兩年復(fù)合增速看，同比增速大多走低。其中固定資產(chǎn)投資整體下行，主要分項增速出現(xiàn)下滑。地產(chǎn)投資降幅擴大，基建投資增速延續(xù)年初以來逐步下降的趨勢。制造業(yè)投資增速回落反映出當(dāng)前企業(yè)擴產(chǎn)意愿仍需提振。

1—4月份，固定資產(chǎn)投資同比回落至4.7%，低于市場預(yù)期的5.2%，4月當(dāng)月同比為3.6%，較上月下降1.1個百分點，季調(diào)環(huán)比為-0.64%，連續(xù)兩個月負(fù)增。分項看，4月房地產(chǎn)投資同比下降7.3%，降幅較上月擴大1.4個百分點。4月廣義和狹義基建投資當(dāng)月同比增速均為7.9%，分別較上月回落2個、0.7個百分點。制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速為5.3%，較上月回落0.9個百分點。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，4月房地產(chǎn)銷售面積同比增速為5.5%，較上月回升5.3個百分點，銷售額同比增速為28%，較上月回升19.2個百分點。地產(chǎn)銷售同比增速改善主要是由于去年同期基數(shù)較低，如果剔除基數(shù)影響，4月以來地產(chǎn)銷售再度走低，銷售面積兩年復(fù)合增速下降至19.8%，銷售額兩年復(fù)合增速下降至17.3%，降幅均較上月擴大，和高頻數(shù)據(jù)走勢一致。根據(jù)全國30大中城市商品房銷售數(shù)據(jù)，春節(jié)后地產(chǎn)銷售明顯回暖，但4月出現(xiàn)回落，且5月以來延續(xù)下行走勢。上周銷售數(shù)據(jù)低于近年同期平均水平，僅好于去年同期?？⒐っ娣e同比保持較高增速，新開工面積和施工面積同比繼續(xù)走低。

消費方面，4月社會消費品零售總額同比增長18.4%，較上月提高7.8個百分點，主要是受到去年低基數(shù)的支撐。4月季調(diào)環(huán)比為0.49%，兩年復(fù)合增速為2.6%，較上月小幅下降。盡管社零同比繼續(xù)回升，但消費實際修復(fù)速度放緩。4月汽車消費同比大增38%，但兩年復(fù)合增速為-2.8%，顯示在降價促銷的刺激下，汽車消費提前釋放后，汽車消費景氣度有所回落。按消費類型分，4月商品零售同比增長15.9%，餐飲收入增長43.8%，餐飲收入仍保持較高的修復(fù)斜率，線下消費場景恢復(fù)后，餐飲表現(xiàn)好于商品消費。

生產(chǎn)方面，工業(yè)和服務(wù)業(yè)走低。4月工業(yè)增加值同比實際增長5.6%，較3月回升1.7個百分點，但兩年復(fù)合增速為1.3%，較上月回落3.2個百分點，4月環(huán)比為-0.47%。分三大門類看，4月采礦業(yè)同比持平，制造業(yè)同比增長6.5%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長4.8%。從兩年復(fù)合增速看，三大行業(yè)同比增速均有所下滑，制造業(yè)下滑幅度較大，較上月下降3.5個百分點至0.8%。4月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比回升至13.5%，但兩年復(fù)合增速回落至3.2%。

穩(wěn)增長政策仍需加力

央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟增長好于預(yù)期，但同時提出經(jīng)濟內(nèi)生動力不強、需求不足的問題，整體對經(jīng)濟的判斷偏樂觀。通脹一直是央行關(guān)注的重點，但此次報告對通脹的關(guān)注度有所下降。今年以來，通脹一直較為溫和，4月CPI同比增速回落至0.1%，PPI同比降幅擴大，導(dǎo)致市場對通縮的擔(dān)憂升溫。央行強調(diào)“沒有出現(xiàn)通縮”，短期內(nèi)由于經(jīng)濟復(fù)蘇強度放緩，物價水平預(yù)計仍將底部振蕩。貨幣政策基本延續(xù)前期穩(wěn)健的基調(diào)，變化不大，本次報告強調(diào)“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，因此未來政策利率進一步下調(diào)的可能性降低。

整體看，在前期積壓需求釋放后，經(jīng)濟快速修復(fù)階段已經(jīng)結(jié)束，當(dāng)前經(jīng)濟增長斜率有所放緩。從就業(yè)率看，雖然整體就業(yè)形勢穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)性問題仍較為突出，16—24歲勞動力調(diào)查失業(yè)率上行至20.4%，創(chuàng)近年來新高。下一階段，貨幣政策調(diào)整空間不大，總量政策可能更為平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)性工具仍有空間。穩(wěn)增長政策預(yù)計更加側(cè)重穩(wěn)就業(yè)、擴內(nèi)需等方面，改善居民收入、提振實體經(jīng)濟信心。

中長期人民幣將再度走強

近兩周美元指數(shù)持續(xù)走強，10年期美債收益率上行至3.68%，黃金價格也出現(xiàn)調(diào)整。上周部分美聯(lián)儲官員發(fā)表鷹派言論，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期有所下修。根據(jù)CME美聯(lián)儲觀察，目前市場預(yù)計的降息開始時間已經(jīng)推遲至11月，11月和12月各降息25BP，年內(nèi)合計降息50BP，較之前9月開始降息且年內(nèi)降息75BP的預(yù)期路徑更為謹(jǐn)慎。

市場關(guān)注度較高的美國債務(wù)上限談判問題目前尚未取得實質(zhì)性進展，推升市場避險需求。避險情緒和經(jīng)濟韌性對美元也形成支撐，上周美元兌離岸人民幣匯率破“7”，引發(fā)市場擔(dān)憂。人民幣貶值一方面是受到美元指數(shù)的影響，另一方面是受到國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復(fù)放緩的拖累。中國國債收益率小幅下行，中美利差倒掛程度加深，資金流出壓力加大，上周北向資金從凈流入轉(zhuǎn)為凈流出16.91億元。短期人民幣存在貶值壓力，但今年大趨勢仍然是國內(nèi)經(jīng)濟動能修復(fù)、美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，因此中長期看，人民幣將再度走強。

圖為美元兌離岸人民幣走勢

綜上，4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)速度有所放緩，前期積壓需求帶動的快速修復(fù)階段已經(jīng)結(jié)束。近期市場仍然是存量資金博弈格局，北向資金、新發(fā)基金等出現(xiàn)邊際降溫，增量資金仍不足。在經(jīng)濟溫和復(fù)蘇、存量資金博弈背景下，指數(shù)將以振蕩運行為主，向上突破仍需宏觀或政策的催化。板塊之間將繼續(xù)輪動，數(shù)字經(jīng)濟和中特估仍是全年主線，操作上建議均衡配置，可逢低布局IM和IH。TMT板塊4月中旬開始調(diào)整，從計算機、電子板塊開始，接著通信開始調(diào)整，之后傳媒板塊補跌，調(diào)整逐漸到位后，數(shù)字經(jīng)濟配置價值將重新凸顯。